请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 68.35 流通股本(百万股) 16.40 市价(元) 101.31 市值(百万元) 6,924.54 流通市值(百万元) 1,661.48 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：101.31 分析师：谢木青 执业证书编号：S0740518010004 电话：021-20315895 Email：xiemq@r.qlzq.com.cn 研究助理：李 建 Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 伟思医疗(688580)-公司点评：发布股权激励草案，彰显持续稳健发展信心-买入-(中泰证券_谢木青_李建)-20210125 伟思医疗(688580)-深度研究报告：盆底康复龙头，横向布局巩固先发优势-买入-(中泰证券_谢木青_李建)-20210107 备注：截止2021.02.22 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 207.78 318.87 378.37 480.13 618.91 增长率yoy% 43.8% 53.5% 18.7% 26.9% 28.9% 净利润 63.36 99.72 143.90 187.86 246.99 增长率yoy% 57.1% 57.4% 44.1% 30.8% 31.5% 每股收益（元） 1.24 1.95 2.10 2.75 3.61 每股现金流量 1.67 2.76 2.43 3.24 4.28 净资产收益率 38.2% 45.7% 44.7% 38.6% 35.1% P/E 114.97 73.06 48.20 36.86 28.03 PEG 2.01 1.27 1.09 1.20 0.89 P/B 38.87 29.23 17.62 11.92 8.36 投资要点  事件：公司发布2020年度业绩快报，实现营业收入3.78亿元，同比增长18.66%，归母净利润1.44亿元，同比增长44.07%，扣非净利润1.28亿元，同比增长35.82%。  业绩略超预期，磁刺激类产品持续放量。公司2020年业绩相比前三季度进一步恢复，预计主要系国内疫情受控下，公司产品特别是磁刺激类产品销量进一步恢复增长，以及公司加强成本费用管控所致；其中2020Q4单季度实现营收1.23亿元，同比增长31.87%，归母净利润5804.93万元，同比增长94.67%，业绩增速较第三季度进一步加速，预计主要系产品销量继续恢复增长以及院内客户第四季度集中完成全年未竟订单所致。我们预计疫情受控、影响逐步弱化下，随着院内外客户订单逐步恢复，公司中长期有望延续快速增长态势。  股权激励绑定核心骨干，业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。公司此前发布2021年限制性股票激励计划草案，拟对董事、高级管理人员、核心技术人员等100人进行股权激励。公司通过股权激励将核心骨干的利益与公司长远发展绑定，业绩考核目标为2021、2022年的营收或扣非归母净利润（剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据）同比增速不低于30%，高考核目标彰显公司持续稳健发展的信心。  行业发展空间广阔，公司有望在盆底康复磁电联合的产业升级中持续扩大市场份额。公司电、磁刺激产品可应用于盆底及产后康复、精神康复、神经康复等多个细分康复领域，经测算，我国电、磁刺激产品及盆底康复耗材潜在规模有望超400亿元，目前的总市场规模约为13.45亿元，仍有较高上升空间。伟思医疗具备强先发优势和渠道优势，学术推广能力和综合服务能力强，有望在盆底康复市场从单纯的电或磁刺激转向磁电联合治疗的产业升级中持续扩大市场份额。  盈利预测与投资建议：根据业绩快报数据，我们微调盈利预测，预计2020-2022年公司收入3.78、4.80、6.19亿元（调整前3.75、4.75、6.11亿元），同比增长18.7%、26.9%、28.9%；归母净利润1.44、1.88、2.47亿元（调整前1.27、1.64、2.16亿元），同比增长44.1%、30.8%、31.5%；对应EPS为2.10、2.75、3.61（调整前为1.85、2.40、3.15元）。目前公司股价对应2021年37倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败风险；宏观环境风险；假设条件不及预期导致测算结果不准确风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%沪深300伟思医疗[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年02月22日 伟思医疗(688580)/医疗器械 业绩略超预期，磁刺激类产品持续放量 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：伟思医疗财务模型预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度201820192020E2021E2022E会计年度201820192020E2021E2022E流动资产185282428623883营业收入208319378480619 现金162244383568813营业成本548499123156 应收账款01122营业税金及附加35679 其他应收款00001营业费用5375668099 预付账款13456管理费用3954607492 存货2032374659财务费用01-0-0-1 其他流动资产22222资产减值损失00000非流动资产123122151188235公允价值变动收益00000 长期投资00000投资净收益3481012 固定资产102101131168215营业利润72115165216285 无形资产2019191818营业外收入20111 其他非流动资产11222营业外支出00000资产总计3084045798111,118利润总额73115166217286流动负债95142170213272所得税1116 23 30 40 短期借款00000净利润6399 143 187 246 应付账款810121520少数股东损益-0.64-1-1-1-1 其他流动负债87131158198252归属母公司净利润63100144188247非流动负债188111315EBITDA62109156208277 长期借款1447912EPS（元）1.241.952.102.753.61 其他非流动负债44444负债合计112149181226287主要财务比率 少数股东权益96543会计年度201820192020E2021E2022E 股本5151686868成长能力 资本公积1919222营业收入43.8%53.5%18.7%26.9%28.9% 留存收益117179322510757营业利润53.7%59.2%43.8%31.0%31.8%归属母公司股东权益187249393581828归属于母公司净利润57.1%57.4%44.1%30.8%31.5%负债和股东权益3084045798111,118获利能力毛利率(%)74.2%73.7%73.9%74.3%74.7%现金流量表净利率(%)30.5%31.3%38.0%39.1%39.9%会计年度201820192020E2021E2022EROE(%)38.2%45.7%44.7%38.6%35.1%经营活动现金流86141166221292ROIC(%)112.0%274.0%686.7%697.4%806.7% 净利润63100144188247偿债能力 折旧摊销4891215资产负债率(%)36.4%36.9%31.3%27.9%25.7% 财务费用01-0-0-1净负债比率(%)17.38%9.37%9.47%8.43%7.54% 投资损失-3-4-8-10-12流动比率1.961.992.522.923.25营运资金变动2238223344速动比率1.751.772.302.703.03 其他经营现金流-0-1-1-1-1营运能力投资活动现金流-38-17-31-39-50总资产周转率0.750.890.770.690.64 资本支出4121384862应收账款周转率516.89472.46356.01346.11338.15 长期投资00000应付账款周转率6.619.168.668.888.94 其他投资现金流-3-4-7-9-12每股指标（元）筹资活动现金流-21-42323每股收益(最新摊薄)0.931.462.102.753.61 短期借款00000每股经营现金流(最新摊薄)1.262.072.433.244.28 长期借款-6-10323每股净资产(最新摊薄)2.743.655.758.5012.11 普通股增加001700估值比率 资本公积增加-0-0-1700P/E109.2769.4448.2036.8628.03 其他筹资现金流-16-32001P/B36.9427.7817.6211.928.36现金净增加额2782139185246EV/EBITDA11163443325单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及