金融期权周报：标的偏强震荡，隐波步步下行

光大期货研究团队标的偏强震荡，隐波步步下行2020年2月21日 p 2标的市场在本周仅有的两个交易日中，指数呈偏强震荡走势，从资金层面来讲，融资余额小幅回落，北向资金持续流入，流动性与节前相较差别不大。从外盘来看，在春节期间，外盘主要股指大多走高，美国政府两万亿的经济刺激计划或变为三万亿，总体外盘情绪偏多，或对内盘形成提振。从内盘来讲，前期抱团强势股呈回调走势，市场分化较为明显，整体赚钱效应不强。综合来看，内外盘市场情绪仍然偏多，预计短期将呈震荡上行的走势，还需关注流动性情况以及宏观走向。期权市场本周仅有两个交易日，标的冲高后略有回落，成交量均在万亿之上，期权成交持仓情况相较节前略有放量，成交量pcr略有上升至70这一水平，市场情绪总体仍然偏多。隐含波动率方面，在标的市场走势分化明显，赚钱效应不佳的情况下，尤其是沪深300指数以及上证50指数所代表的蓝筹权重走势相对较弱，期权隐含波动率在节后持续走低，目前大概在19%左右的水平，虽然在图中可能显示的更低，但是这是因为一方面，期权临近到期，隐含波动率自然下降，另一方面，收盘后的隐含波动率相对日内交易时的会有更低的表现，短期标的基本面暂时没有太多可预见的“爆点”，后续预计隐波或呈偏弱震荡的走势。策略观点策略方面，建议品种、跨越波动率套利为主，可逢高建仓短线波动率空头。方向上，vega中性偏空，delta中性偏多。风险点：海内外疫情发展情况及需求恢复情况和中美贸易关系等可能引起市场剧烈波动的事件。要点 p 3图表2：上证50ETF期权持仓量（单位：张）图表1：上证50ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.1 上证50ETF期权成交持仓情况本周仅有两个交易日，标的冲高后略有回落，成交量均在万亿之上，期权成交持仓情况相较节前略有放量，成交量pcr略有上升至70这一水平，市场情绪总体仍然偏多。截至2月19日，上证50ETF期权日均成交量3478038张，环比上周增加592028张；日均持仓2693247张，环比上周增加290426张。0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,000日认购持仓量日认沽持仓量0.20.40.60.80.100.120.0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0002020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-12日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购 p 4图表4：沪深300指数期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表3：沪深300指数期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.2 沪深300指数期权成交持仓情况截至2月19日，沪深300股指期权日均成交量182985张，环比上周增加31822张；日均持仓量145416张，环比上周减18858张。0.20.40.60.80.100.120.020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-12日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-12日认购持仓量日认沽持仓量 p 5图表6：深市300ETF期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表5：深市300ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.3 深市300ETF期权成交持仓情况截至1月19日，嘉实沪深300ETF期权日均成交量405379张，环比上周增加11651张；持仓量400916张，环比上周增加31403张。020406080100120140050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,0002020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-09日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购050,000100,000150,000200,000250,000300,0002020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-09日认购持仓量日认沽持仓量 p 6图表8：沪市300ETF期权持仓量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所图表7：沪市300ETF期权成交量（单位：张）资料来源：Wind，光大期货研究所1.4 沪市300ETF期权成交持仓情况截至2月19日，华泰柏瑞沪深300ETF期权日均成交量2797444张，环比上周增加290598张；持仓量2001785张，环比上周增加70128张。0.20.40.60.80.100.120.0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002020-10-092020-11-092020-12-092021-01-092021-02-09日认购成交量日认沽成交量日认沽/认购0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-31日认购持仓量日认沽持仓量 p 72.1 标的近期走势在本周仅有的两个交易日中，指数呈偏强震荡走势，从资金层面来讲，融资余额小幅回落，北向资金持续流入，流动性与节前相较差别不大。从外盘来看，在春节期间，外盘主要股指大多走高，美国政府两万亿的经济刺激计划或变为三万亿，总体外盘情绪偏多，或对内盘形成提振。从内盘来讲，前期抱团强势股呈回调走势，市场分化较为明显，整体赚钱效应不强。综合来看，内外盘市场情绪仍然偏多，预计短期将呈震荡上行的走势，还需关注流动性情况以及宏观走向。图表9：标的近期走势（单位：点）资料来源：Wind，光大期货研究所数据来源：Wind沪深300指数上证50指数美国:标准普尔500指数20-01-3120-03-3120-05-3120-07-3120-09-3020-11-3021-01-3120-01-3125002500300030003500350040004000450045005000500055005500点点点点 p 8本周，快速回调，标的历史波动率普遍抬升。上证50ETF30日历史波动率截至2月19日18.11%，周降1.06%。图表10：上证50ETF历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 9沪深300指数30日历史波动率截至2月19日21.88%，周降0.39%。图表11：沪深300指数历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 1030日历史波动率截至2月19日22.07%，周降0.43%。图表12：沪300ETF历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 1130日历史波动率截至2月19日21.76%，周降0.36%。图表13：深300ETF历史波动率（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所2.2 标的历史波动率 p 12图表14：成交额（单位：元）资料来源：Wind，光大期货研究所2.3 标的成交概况本周，标的市场成交情况良好，两个交易日成交量均在万亿以上。01,000,000,0002,000,000,0003,000,000,0004,000,000,0005,000,000,0006,000,000,0000100,000,000,000200,000,000,000300,000,000,000400,000,000,000500,000,000,000600,000,000,000700,000,000,000800,000,000,000000300.SH000016.SH159919.SZ510300.SH510050.SH p 13图表16：上证50ETF期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表15：上证50ETF期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所本周，在标的市场走势分化明显，赚钱效应不佳的情况下，尤其是沪深300指数以及上证50指数所代表的蓝筹权重走势相对较弱，期权隐含波动率在节后持续走低，目前大概在19%左右的水平，虽然在图中可能显示的更低，但是这是因为一方面，期权临近到期，隐含波动率自然下降，另一方面，收盘后的隐含波动率相对日内交易时的会有更低的表现，短期标的基本面暂时没有太多可预见的“爆点”，后续预计隐波或呈偏弱震荡的走势。截至2月19日，上证50ETF期权平值看涨隐波14.2%，同比上周跌8.7%；平值看跌隐波14.17%，同比上周跌11.7%。3.1 期权隐含波动率概况 p 14图表18：沪深300指数期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表17：沪深300指数期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至2月19日，沪深300股指期权临近换月，平值看涨隐波2.01%；平值看跌隐波14.15%。 p 15图表20：沪300ETF期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表19：沪300ETF期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至2月19日，华泰柏瑞沪深300ETF期权平值看涨隐波6.18%；平值看跌隐波19.56%。由于华泰柏瑞沪深300ETF即将除权，因此对于其隐波的计算可能会存在一定偏差，在此特意说明。 p 16图表22：深300ETF期权平值看跌隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表21：深300ETF期权平值看涨隐波（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所3.1 期权隐含波动率概况截至2月19日，嘉实沪深300ETF期权平值看涨隐波12.01%% ；平值看跌隐波16.17%。 p 173.2 市场情绪保持平稳，看涨看跌隐波差相对平稳图表23：上证50ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位：%）图表24：沪深300指数期权看涨看跌隐波差（单位：%）图表25：沪300ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位：%）资料来源：Wind，光大期货研究所图表26：深300ETF期权平值看涨看跌隐波差（单位：%） p 183.3 品种间隐含波动率差图表27：沪300ETF期权vol-50ETF期权vol（单位：%）图表28：沪300ETF期权vol-深300ETF期权vol（单位：%）图表29：股指期权vol-沪300ETF期权vol（单位：%）资料来源：USDA，光大期货研究所整体来看，4只期权产品相互的波动率差仍在震荡区间之内，其中上证50ETF期权、沪300ETF期权以及深300ETF期权相互的波动率差99%都能归于[-4%,+4%]这一区间内，其中沪300ETF期权和深300ETF期权甚至可以归于±2%以内，如突破震荡区间可能存在交易机会。而沪深300股指期权相对于另外3个期权产品隐含波动率水平偏高，这与其投资者结构、定价方式、流动性有关，但能看到的是进入到7月以后这一差值也有所收敛，虽然在临近交割日时出现了异常值。 p 193.4 波动率偏度情况本周4个期权产品波动率偏度情况并未发生太大变化。图表30：波动率偏度资料来源：Wind，光大期货研究所 p 203.5 VIX指数保持平稳图表31：疫情期间VIX指数表现图表32：原油ETF波动率指数图表33：黄金ETF波动率指数（GVZ）资料来源：USDA，光大期货研究所01020304050607080902020年疫情2008