行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 旅游综合 证券研究报告 2021年02月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《旅游综合-行业深度研究:全方位对比中韩免税发展，把握内循环背景下中国免税市场发展机遇》 2020-07-06 2 《旅游综合-行业点评:三十条措施重振海南疫后旅游业发展，服务业复工带动行业整体回暖》 2020-03-24 3 《旅游综合-行业点评:十一旅游市场：免税大放异彩，观光转休闲游趋势凸显》 2019-10-09 行业走势图 北京环球影城开园在即，千万客流驱动首旅酒店+王府井主线成长 主题公园市场迎来新黄金十年，中国已成为全球游客量最大的主题公园市场 主题公园通常指围绕特定主题规划建造，集合诸多环境、游乐设施、表演、展览等内容的综合性休闲娱乐场所，目前历经四代更迭进入与休闲度假、康养等集聚的综合发展模式。作为文旅产业的连接点，主题公园的商业模式包含多种变现模式。主题公园产业链分为自身所延伸出的内部闭环和由配套产业提供支撑的外部闭环两大产业链。驱动主题公园发展主要包含：高人口密度、消费升级、政策支持以及IP文化发展。当前，全球主题公园市场从疫情中逐渐恢复，中国主题公园年游客量增长迅速，已成为全球游客量最大的主题公园市场。 北京环球：环球基因结合中国特色IP，打造全球最大主题公园 环球影城主题公园是国际知名主题公园，2019年游客量破5000万人次。北京环球影城是世界第5个、亚洲第3个环球影城，是全球目前最大的环球影城主题公园，位于北京通州区南部区域，一期预计于今年5月正式开园。北京环球以多层次进行环球基因与中国特色的结合，充分发挥环球影城强IP及中国优势。与上海相比，北京市的旅游资源更丰富、类型也多，对游客的吸引力也更强，预计全部开园后游客量有望突破1500万。 首旅酒店：行业低谷已过，公司拐点将至 当前行业低谷已过，国内疫苗陆续接种，疫情再次大面积爆发风险下降，行业持续复苏、处于上行周期、行业结构优化，①酒店景气度提升，经营数据持续向好。20年Q1至Q4，境内RevPAR持续改善，月度指标亦保持良好复苏趋势。预期21年将继续保持低基数下高增长。②疫情加速行业出清和结构升级，连锁整合空间充裕。2020年酒店关店数15万家，其中98%为单体酒店。③疫情不改首旅酒店加盟扩张步伐，作为酒店龙头，公司持续布局中高端酒店市场，发展云酒店模式。④环球影城有望为首旅旗下京津冀酒店增厚20年收入合计4.01亿元。 王府井：免税业务持续推进，驱动业绩持续突破 王府井吸收合并首商，整合北京核心商业物业资源，未来有税+免税业务布局核心在于核心物业和供应链，北京市场独占鳌头。当前王府井有税业务正处恢复期，合并首商后规模优势更加明显，免税业务中岛民免税和离岛免税同步推进，同时，王府井计划于环球影城度假区内打造有税和免税结合的商业综合体，有望为王府井增厚20年免税+有税收入合计3.3亿元。当前疫情逐步缓解，环球影城的开业+离岛免税和岛民免税业务持续推进有望驱动公司业绩突破。 投资建议：目前主题公园市场从疫情中逐渐恢复，中国疫情恢复进展良好，国内消费升级趋势明显，促进消费政策积极，预计中国主题公园市场将持续快速发展。北京环球影城作为中国首家环球影城乐园，北京市的旅游资源丰富、类型多，对游客的吸引力强。在环球影城强大的IP驱动下，预计开园后游客量有望突破1500万。相关商业、酒店、餐饮等等行业龙头或将持续受益，建议关注【王府井】【首旅酒店】。 风险提示：疫情二次爆发、项目经营风险、经济复苏不及预期、经营不及预期 -18%25%68%111%154%197%240%2020-022020-062020-10旅游综合沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 主题公园市场迎来新黄金十年，中国已成为全球游客量最大的主题公园市场 ............... 7 1.1. 主题公园种类多样，中国主题公园行业起步晚发展快 .................................................... 7 1.2. 内部闭环+外部延伸，构筑主题公园产业链 ........................................................................ 8 1.3. 高人口密度+旅游业发展+消费升级+政策加持+IP文化发展，驱动主题公园发展 ...................................................................................................................................................................... 11 1.3.1. 高人口密度+旅游业发展，驱动中国主题公园市场快速发展 .......................... 11 1.3.2. 国内消费升级趋势明显，主题公园需求不断增加 ................................................ 12 1.3.3. 积极政策接连出台，利好中国主题公园发展 ......................................................... 12 1.3.4. IP文化高速成长，助力主题公园高速发展............................................................... 13 1.4. 中国起步晚发展快，已成为全球游客量最大的主题公园市场 ..................................... 14 2. 北京环球：环球基因结合中国特色IP，打造全球最大主题公园 ...................................... 17 2.1. 环球影城：国际知名主题公园，2019年游客量破5000万人次 ................................ 17 2.2. 北京环球影城：中国首家环球影城，开园引爆东方游乐 .............................................. 19 2.2.1. 多层级展现中国IP，一期预计今年5月开园 ......................................................... 19 2.2.2. 采取首旅+环球影城合作运营的模式 ........................................................................ 21 2.2.3. 区位条件与上海相比优势更为明显 ............................................................................ 22 2.2.4. 引流能力强，预计全部开园后游客量有望突破1500万 .................................... 23 2.2.5. 环球影城辐射周边，带来经济+社会效益双重利好 ............................................. 24 2.2.6. 竞品分析：国内4家运营商占据64%市场份额，环球影城在北京更占优势 .............................................................................................................................................................. 26 3. 首旅酒店：行业低谷已过，公司拐点将至 ............................................................................ 31 3.1. 背靠首旅集团，市占率全国第三 ............................................................................................ 31 3.2. 酒店景气度提升+疫后持续恢复+环球带动区域客流提升，公司拐点将至 ............ 32 3.2.1. 酒店景气度提升，经营数据持续向好 ....................................................................... 32 3.2.2. 疫情加速行业出清和结构升级，首旅加盟扩张步伐不改 .................................. 34 3.2.3. 环球影城有望为首旅旗下京津冀酒店增厚20年收入合计4.01亿元 ........... 36 3.3. 财务分析：受疫情影响营收利润下滑，保持良好恢复预期 ......................................... 37 3.3.1. 营业收入受疫情影响大，总体呈恢复趋势 .............................................................. 37 3.3.2. 毛利率总体保持稳定，净利率受疫情影响转负 .................................................... 38 3.3.3. 受疫情影响大，盈利能力逐步恢复 ............................................................................ 39 3.3.4. 费用率保持稳定，资产负债率低于同行 .................................................................. 40 4. 王府井：免税业务持续推进，驱动业绩持续突破 ................................................................ 41 4.1. 百货龙头获免税牌照加持，有税+免税双轮驱动 ............................................................. 41 4.2. 吸收合并首商+岛民免税及离岛免税持续推进+环球影城造好周边商业，公司业绩有望持续突破 .......................................................................................................................................... 42 4.2.1. 岛内居民消费增长潜力可期，岛民免税市场规模有望超2000亿 ................. 42 4.2.2. 吸收合并首商，解决同业竞争一统京津商业，有望推动后续免税业务加速落地 .............................................................................................................