国贸期货大宗商品研究报告

宏观金融研究中心 2021.2.22-2021.2.28 目 录 【宏 观】风险偏好回归，大宗商品表现强势-------------------------------------------3 【股 指】市场情绪乐观，A股向好的逻辑未变-----------------------------------------10 【国 债】下周资金面压力不大，关注商品上涨风险------------------------------------19 摘要： 2021年02月21日 星期日 宏观经济·周度报告 国贸期货 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 风险偏好回归，大宗商品表现强势 一、“就地过年”或带来经济高景气度。就地过年政策的影响下，今年春节人口迁移规模明显减少，交通客流量与正常年份相比出现明显的下跌。同时，就地过年催生了观影人数的增加和快递量的快速增长。 由于疫情的影响，多地提倡“就地过年”，这或打破往年低生产传统，支撑春节月份景气高于往年。从高频数据上来看，春节期间返乡节奏提前、速度放缓、返乡人口数量降低，有利于春节后的复工进程加快，对生产可能是正向影响，同时，就地过年带来消费的高增长，或支撑春节月份的经济景气度高于往年。 二、全球性通胀压力加大。全球疫苗加速接种、经济复苏之下，近期大宗商品持续涨价。其中美国原油由于德州寒潮导致的减产更已大幅上行至63美元/桶。与此同时，由于疫苗分配上的不平衡，导致消费端的欧美发达国家疫情改善快于原材料提供和生产端的发展中国家，需求增长快于供给修复将导致全球供需紧张进一步加剧。随着大宗商品涨价，1月PPI同比0.3%，为2020年2月以来首次回正。后续随着3、4月投资建设开工加速，工业品涨价效应向下传导，国内通胀压力也将逐步显现。 三、风险偏好回归，大宗商品表现强势。海外疫情持续改善，疫苗接种进展顺利，美国1.9万亿财政刺激“呼之欲出”，这使得市场对全球经济复苏预期升温，风险偏好上行带来风险资产向好而避险资产承压，股票、大宗商品等风险资产的表现要好于债券代表的避险资产。 对于大宗商品，我们维持前期的观点：一是，全球经济有望持续复苏，补库需求或带动制造业加快修复，金属类品种将长期受益；二是，疫苗加快得到普及，疫情的影响持续减弱，或带动全球旅游业复苏，原油等油品类需求前景较为乐观；三是，主要经济体维持宽松的货币环境，美国新一轮的财政刺激有望得以通过，将有效提振未来的通胀预期，叠加美元指数长期走弱，商品市场有望迎来新一轮的牛市。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 一、经济 1）“就地过年”或带来经济高景气度 就地过年政策的影响下，今年人口迁移规模明显减少，交通客流量与正常年份相比出现明显的下跌。春节前一周，客运量较2020年和2019年同期均减少70%-80%。由于回乡人口减少，这导致春节后返回城市的人口也明显减少。此外，春节期间客运量大幅减少，2月11日至17日，国家铁路发送旅客2332.7万人次，较2019年同比下降60.8%，较2020年同比增长3.0%。由此也催生了观影人数的增加和快递量的快速增长。 1）根据猫眼数据，今年除夕至初六实现总票房78亿元（含服务费），相比2019年同期增长32%，创春节档最高票房记录。 2）国家邮政局快递大数据平台监测显示，春节期间(2月11日至17日)，全国邮政快递业累计揽收和投递快递包裹6.6亿件，同比增长260%。全网揽收量是去年同期的3倍左右，投递量更是达到3-4倍。 总的来看，由于疫情的影响，多地提倡“就地过年”，这或破往年低生产传统，支撑春节月份景气高于往年。春节期间返乡节奏提前、速度放缓、返乡人口数量降低，有利于春节后的复工进程加快，对生产可能是正向影响，同时，就地过年带来消费的高增长，或支撑春节月份景气高于往年。 图表1：全国客运量 数据来源：wind 2、疫情整体延续改善趋势。本周全球新增确诊病例先增后降，回落至37.4万例，其中，美国日度新增确诊病例先降后增，临近周末回升至10万以上，可能与美国部分地区遭受寒冷天气，居民不得不外出集中购买食品加大了接触有关，后续情况需密切观察。欧洲也维持低位，继续改善，其中英国0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.002021-01-192021-01-202021-01-212021-01-222021-01-232021-01-242021-01-252021-01-262021-01-272021-01-282021-01-292021-01-302021-01-312021-02-012021-02-022021-02-032021-02-042021-02-052021-02-062021-02-072021-02-08全国日客运量:铁路全国日客运量:公路全国日客运量:水路全国日客运量:民航全国日客运量 回落至1万例。后续随着天气的转暖，病毒活性降低，预计疫情将继续改善。 疫苗接种继续加速。目前全球累计接种超过2亿剂，美国已经接种5959万剂、其中4198万人已经至少接种1剂，1704万人完成接种；平均每天接种速度为一度略有回落，但仍高达160万，但过去几天略有回落至129万剂。 图表2：当日新增新冠肺炎确诊病例 图表3：疫苗接种继续加速 数据来源：Wind 数据来源：Wind 3、全球性通胀压力加大。全球疫苗加速接种、经济复苏之下，近期大宗商品持续涨价。其中美国原油由于德州寒潮导致的减产更已大幅上行至63美元/桶。与此同时，由于疫苗分配上的不平衡，导致消费端的欧美发达国家疫情改善快于原材料提供和生产端的发展中国家，需求增长快于供给修复将导致全球供需紧张进一步加剧。随着大宗商品涨价，1月PPI同比0.3%，为2020年2月以来首次回正。后续随着3、4月投资建设开工加速，工业品涨价效应向下传导，国内通胀压力也将逐步显现。 图表4：全球通胀压力显现 数据来源：wind 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,0002020-09-062020-10-062020-11-062020-12-062021-01-062021-02-06确诊病例:新冠肺炎:当日新增全球德国英国法国美国0.005.0010.0015.0020.0025.002020-12-202020-12-222020-12-242020-12-262020-12-282020-12-302021-01-012021-01-032021-01-052021-01-072021-01-092021-01-112021-01-132021-01-152021-01-172021-01-192021-01-212021-01-232021-01-252021-01-272021-01-292021-01-312021-02-022021-02-042021-02-062021-02-082021-02-102021-02-122021-02-14每百人新冠疫苗接种量（单位：剂次）全球法国德国英国美国0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.002016-11-302017-11-302018-11-302019-11-302020-11-30PPI:全部工业品:当月同比布伦特原油（右） 2）工业生产料将逐步回暖 化工：节后需求和生产料将逐步回升。需求方面，节后随着生产生活的恢复，需求预期较为乐观，本周PTA产业链产品价格普遍走强，PTA、聚酯切片、涤纶POY价格均同步上涨。生产端开始稳步回升，本周PTA产业链负荷率同比均有回升，其中，PTA开工率持稳，聚酯工厂负荷率和江浙织机负荷率双双回升。 钢铁：节后复产速度料将加快。节后首周，Mysteel样本内钢厂高炉开工率回升至66.44%，钢材价格反弹后，钢厂利润得以修复，同时基于对未来需求的乐观预期，钢厂积极复产。春节期间需求近乎停滞，使得钢材厂库、社库均出现大幅累计，累库幅度甚至都超过去年同期。节后钢材价格大涨，钢材利润有所改善。 图表5：PTA产业链负荷 图表6：钢厂高炉开工率 数据来源：Wind 数据来源：Wind 3）地产、汽车需求季节性走弱 春节期间地产销售季节性走弱。截至2月14日，30个大中城市商品房成交面积累计同比增106.92%，主因去年同期受疫情影响地产销售几乎停滞，从绝对值来看，2月14日当周仅成交91.99万平方米，较节前大幅下滑，符合季节性特征。往后看，随着节假日的结束，预计销售需求有望逐步回暖，不同地区的销售可能出现明显的分化。与此同时，春节期间100大中城市，土地销售均明显走弱。 2月的乘用车市场零售走势较好。乘联会数据显示，第一周日均零售达到5.4万辆，环比1月第一周增长15%，这是比较好的表现。2月第一周环比1月第一周的批发销量下降2%是很好的表现，主要体现了市场零售在春节前回暖，经销商的进货热情较高。与此同时，春节期间汽车产销均同步季节性走弱。 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002020-07-292020-08-292020-09-292020-10-292020-11-292020-12-292021-01-29PTA产业链负荷率:PTA工厂PTA产业链负荷率:聚酯工厂PTA产业链负荷率:江浙织机60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.00100.00高炉开工率:全国 图表7：30大中城市地产销售情况 图表8：当周日均销量:乘用车 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二、物价：节后食品价格有所回落 1）食品价格有所回落。在天气回暖及保供的影响下，春节后食品价格较节前回落，节后首周蔬菜均价环比节前下跌4.18%，猪肉均价环比节前下跌5.62%。 2）物价回升压力有限，CPI短期或保持低位。在高基数下，1月CPI同比再度转负。往后看，春节前后由于消费需求季节性走高，物价短期或继续回升，但去年同期受疫情影响基数较高，CPI同比短期或保持低位。全年来看，猪周期下行和国际油价波动将会是主导CPI走势的关键因素，随着生猪产能的持续恢复，猪肉价格将逐步下行，从而拖累食品价格；而国际原油供需结构改善，价格中枢将持续抬升，对非食品价格具有一定的拉动。进一步考虑基数因素，2021年一季度CP