沥青周度报告：成本推动期现拉涨，短期存回调压力

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 成本推动期现拉涨，短期存回调压力 2021年2月20日 沥青周度报告20210210-20200220 沥青指数走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 相关报告 刘韩 0755-23909092 liuhan1@cmschina.com.cn F3066558 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z0014623 ❑ 沥青： ❑ 1、供应端：百川沥青统计1月产量271.79万吨，同比增长43%，环比持平，去年全年供应端累计增速16%。按2月218万吨的排产预估沥青至2月累计供应增速超18%。春节期间假期物流运输行业基本停工歇业，沥青出货以周边管输、倒短入库为主，长距离运输基本停滞。尽管产量也大幅下降，但库存仍处于垒库周期。2021年国内炼厂大检，一是部分炼厂确实到了检修期，二是部分炼厂在2020年因疫情不便或追求利润将检修期推迟到了2021年。若三大主营炼厂检修计划如期执行，届时检修规模将高达1.1亿吨，对沥青产量超预期影响大概在100万吨左右。 ❑ 2、需求端：需求方面春节假期物流运输行业基本停工歇业，沥青出货以周边管输、倒短入库为主，长距离运输基本停滞。2月份以来国际油价持续上涨，成本端对沥青现货价格支撑明显，部分终端用户囤货意向再次增强。 ❑ 3、交易维度：节后两个交易日内现货中石化山东涨200，华东华南涨170，山东京博报2900。基本面上看沥青数据：开工率-6%，炼厂库存+2%(百川)，开工率+0.8%，炼厂库存+12.8%，社会库存+2.9%(隆众)。利润仍小幅亏损，基本面并不支持继续大幅拉涨。2月份以来国际油价持续上涨，成本端对沥青现货价格支撑明显，部分终端用户囤货意向再次增强。同时目前炼厂尽管季节性持续垒库但绝对库存压力不大导致炼厂挺价意愿强烈。若后期二季度炼厂检修及复产复工不及预期或存在大幅回调风险，建议观望。 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 233 一 国内现货价格、期现价差与跨期价差 本周国内沥青价格上涨100-240元/吨。近期受原油价格上涨带动，沥青价格继续走高，其中，中石化部分炼厂节前沥青价格上调20-100元/吨，春节后价格继续上调160-200元/吨。节前，国内部分炼厂及贸易商出货价小幅上调，其中山东地区价格涨至2700元/吨左右，东北地区价格涨至2800元/吨。春节期间，虽然交通物流运输方面略受影响，大部分炼厂累库，但整体库存仍处于中低水平，在炼厂成本不断走高的带动下，节后国内炼厂继续推涨150-200元/吨，其中北方地区部分贸易商出货价也不断走高，带动市场成交重心上移。韩国沥青3月船货华东到岸价上涨35至410-420美元/吨，完税价3180元/吨左右，稍高于当前国产沥青价格，2月到货认为前期签订的合同，价格基本走稳。虽然近日国内道路沥青终端需求停止，但受原油价格持续上涨带动，国产及进口沥青价格均上涨，加之韩国进口沥青资源收紧，3月船货报价大幅走高。 图1：各地重交沥青主流成交价(元/吨) 图2：进口价差与窗口(元/吨) 资料来源：隆众化工，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 本周沥青期货价格整体上涨，主力合约收盘价从节前2896上涨至本周五3010，涨幅4%。山东重交现货低价2900元/吨，基差负贴水50元/吨左右。 图3：沥青基差(山东) (元/吨) 图4：基差季节性(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 国内炼厂重交沥青主流成交价（与2月4日相比涨跌）：华北上涨100至2550-2650，山东上涨275至2850-2900，长三角上涨240至3050-3150，华南上涨195至3100-3150，西南（川渝）上涨30至3800-3900，西南（云贵）上涨150至3870-3970元/吨 15002000250030003500400045002016/1/42018/1/42020/1/4东北华东华南山东-1000-800-600-400-20002004006002016/1/42018/1/42020/1/4华东重交-韩国华南重交-新加坡-1000-500050010000100020003000400050002016/1/42018/1/42020/1/4基差(右)主流现货山东期货活跃合约-800-30020070012002019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22016-2020范围2019202020215年均值 商品研究 Page 234 敬请阅读末页的重要声明 图5：北沥南下沥青价差(元/吨) 图6：东沥西送沥青价差(元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 2月19日，沥青主力2106合约收于2996元/吨，环比涨幅100元/吨。BU2106-BU2109月差从2月初的-100上升至-50元/吨，前期基于季节性及仓储费角度下方空间有限，上半年疫苗的广泛应用给成本端原油较大提振、春节节后复工需求拉动及下半年高社会库存及信贷风险等很可能发酵等原因推荐持有BU2106-BU2109正套合约。现已基本兑现利润，未来二季度炼厂的超预期检修或职称改价差继续上行，可继续持有或逢高平仓。 图7：月差季节性12-06(元/吨) 图8：月差季节性06-09(元/吨) 资料来源：文华财经，招商期货研究所 资料来源：文华财经，招商期货研究所 二 产业链——供给端 供应方面，随着天气转暖此前美国部分原油供应中断的忧虑情绪将陆续缓解，需要注意的是油价连续上行至高位水平，导致一部分产油国减产意愿松动，俄罗斯等产油国已经在陆续增产，后期需继续关注沙特等关键产油国的产出动向。此外，美伊关系若出现缓和，需要关注伊朗原油重返油市的可能性。需求端疫苗稳步推进利好油市。综合来看，供需基本面收紧预期依然提供利好，但之前油价涨势过快，远超市场预期，后续跟进缺乏足够的推动力，短期面临震荡整理。本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.07，较节前小幅下跌0.01。受原油价格上涨带动，新加坡燃料油价格涨势强劲。新加坡含硫量0.5%的船用燃料油继续保持看涨趋势，美洲到亚洲套利的低硫原油不足，影响亚洲炼厂低硫燃料油产量，预计低硫船用油月底前走势强劲。 -600-400-20002004006002016/1/42018/1/42020/1/4东北-华东山东-华东-2000-1500-1000-50005002014/1/22016/1/22018/1/22020/1/2山东-西北华南-西南-400-20002004002019-06-202019-08-202019-10-2014-19范围1912-20061812-19062012-21065年均值-500-300-1001003005002018-09-172018-12-172019-03-1714-19范围1906-19092006-20092106-2109 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 235 图9：成本端原油价格走势（美元/桶） 图10：燃料油与沥青新加坡FOB价格(美元/吨) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 百川沥青统计1月产量271.79万吨，同比增长43%，环比持平，去年全年供应端累计增速16%。按2月218万吨的排产预估沥青至2月累计供应增速超18%。春节期间假期物流运输行业基本停工歇业，沥青出货以周边管输、倒短入库为主，长距离运输基本停滞。尽管产量也大幅下降，但库存仍处于垒库周期。 图11：沥青产量分所属(万吨) 图12：总开工率季节性(%) 资料来源：wind，招商期货研究所 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 据海关数据显示，2020年12月中国沥青进口量28.17万吨，同比减少24%，环比减少30%，12月出口量7.21万吨，同比增加33%，环比增加29%。 图13：石油沥青进口量(万吨) 图14：进口利润与进口量关系 2102803504204905606301020304050607080902018/3/262019/3/262020/3/26WTIbrentINE原油00.511.522.5301002003004005006002016/1/42018/1/42020/1/4燃料油(380)道路沥青比值050100150200250300350400Jan-18Aug-18Mar-19Oct-19May-20Dec-20中石油中石化中海油地方炼厂0%10%20%30%40%50%60%70%1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2201820192020202101020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201620172018201920200102030405060-2000-1500-1000-500050010002014/1/22016/1/22018/1/22020/1/2进口利润(华东)进口量 商品研究 Page 236 敬请阅读末页的重要声明 资料来源：百川资讯，招商期货研究所 资料来源：wind，招商期货研究所 委内瑞拉石油出口量持续大幅回升，基于拜登上台对委内瑞拉及伊朗制裁放缓的可能性，届时供应端可能会对沥青产生较大冲击。之前有传炼厂前期低价油用完后可能对沥青成本有一定抬升，但现阶段炼厂仍反应原料供应充裕。马瑞油贴水在逐步下降，稀释沥青现货到岸贴水报价在0-0.5美元/桶左右（含税），前值-0.5-0美元/桶，12月稀释沥青进口量近250万吨突破近年新高。 图15：稀释沥青进口量(万吨) 图16：山东马瑞原油成本季节性(元/吨) 资料来源：路透，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周市场供应小幅减少，华南、西南、西北地区炼厂生产稳定，地区开工率不变。华东地区，虽然上海石化本周短暂停产，阿尔法日产量减少，但因扬子石化本周恢复沥青生产，且镇海石化日产量增加，因此华东地区平均开工率上涨。山东地区，齐鲁石化本周短暂转产渣油。华北地区，秦皇岛日产量减少。东北地区，辽宁华路本周检修，北沥日产量减少，地区开工率下降。春节期间，炼厂整体平均开工率处于较低水平。下周，上海石化预计2月19日复产沥青，辽宁华路预计2月20日复产沥青，海右石化预计3月初复产沥青，凯意石化预计3月20日复产沥青，美汇特、河北鑫海、金承石化预计3月复产，弘润石化预计4月份转产沥青，暂未听闻其他炼厂装置动态变化。 表1：沥青炼厂检修及转产情况 05010015020025030012月10月8月6月4月2月20202019201820172016100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120172018201920202021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 237 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 焦化料市场，山东焦化料价格上涨200至3000元/吨。原油价格不断上涨，带动焦化料价格节后大幅上涨。沥青市场，山东重交沥青主流成交价上涨275至2850-2900元/吨，2月8日中石化主力炼厂沥青价格上调100元/吨，节后继续上调200元/吨，贸易商现货价较节前上涨200至2850-2900元/吨。春节期间，交通物流运输受限，炼厂整体出货量缩减，库存累积，但原油价格不断上涨，炼厂生产成本持续增加，部分炼厂惜售心态