五十年厚积薄发，新能源汽车新动能带来新希望

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年06月14日 法拉电子（600563.SH） 电子/元件 五十年厚积薄发，新能源汽车新动能带来新希望 首次覆盖报告 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  近五十年深耕薄膜电容，成就国内薄膜电容器龙头 公司前身为1955年成立的厦门竹器社，长期深耕电容器行业，专注薄膜电容细分领域，逐步发展成为具有国际领先水平的薄膜电容器制造商。产品广泛应用于照明、家电、工控和新能源（光伏、风能、汽车）等行业。  薄膜电容器市场规模保持温和增长，传统领域延续景气 2010-2017年我国薄膜电容器市场规模复合增速达16.33%，2017年我国薄膜电容器市场规模约86亿元，占全球市场规模的42%，高居全球第一。（1）家电：空调大客户主要是格力、美的、海尔等一线品牌，2017年CR3提升2.27pct；消费升级带来变频空调渗透率提升，单机薄膜电容器使用量也有所增加。（2）工控：受益制造业复苏以及产业升级，工控行业会保持温和增长，2020年产值有望突破2000亿元，薄膜电容器有望受益。（3）光伏：不惧光伏新政，公司大客户华为和阳光电源有望凭借技术和成本优势逆势向上， 2019年有望提前实现平价上网，光伏行业由政策驱动转变为市场驱动。（4）风电：受益“红六省”变“红三省”、分布式风电多点开花、海上风电总核准量的增长以及平价上网临近，风电新增装机容量有望迎来反转，叠加薄膜电容器加速渗透，公司作为龙头或将充分受益。  新能源汽车：新动能带来新希望 受成本因素制约，A00级乘用车一般使用电解电容器，A0级以上乘用车多使用薄膜电容器。受补贴政策影响，我们认为2018年以后A0级以上纯电动车销量占比会逐步升高，薄膜电容器渗透率有望随之提升。公司产品覆盖国内绝大多数中高端新能源汽车厂商，随着行业集中度提升，作为国内薄膜电容器龙头，公司在国内新能源汽车市占率有望逐步提升到50%以上。同时公司作为二级供应商通过大陆、博世、法雷奥等客户进入海外车企供应链。  首次覆盖给予“推荐”评级： 作为国内薄膜电容器龙头，公司凭借技术、品牌和规模优势，未来业绩有望持续增长，预计2018-2020年营业收入复合增速为15%，归母净利润复合增速为16%，EPS分别为2.17、2.52和2.95元。当前股价对应18-20年分别为22、19和16倍。首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示：传统行业发展不及预期；新能源汽车销量不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1521 1,698 1,947 2,235 2,575 增长率(%) 9.2 11.6 14.7 14.8 15.2 净利润(百万元) 389.6 424 489 568 665 增长率(%) 18.8 8.7 15.5 16.0 17.1 毛利率(%) 42.5 42.3 42.5 42.7 42.9 净利率(%) 25.6 25.0 25.1 25.4 25.8 ROE(%) 18.8 18.8 19.7 20.4 20.9 EPS(摊薄/元) 1.73 1.88 2.17 2.52 2.95 P/E(倍) 27.56 25.3 22.0 18.9 16.2 P/B(倍) 5.12 4.7 4.3 3.8 3.4 推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.06.14 收盘价(元)： 47.72 一年最低/最高(元)： 38.3/61.96 总股本(亿股)： 2.25 总市值(亿元)： 107.37 流通股本(亿股)： 2.25 流通市值(亿元)： 107.37 近3月换手率： 69.59% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 3.24 8.0 4.56 绝对 1.06 0.6 10.31 相关报告 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 法拉电子 沪深300 2018-06-14 法拉电子 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 近五十年深耕薄膜电容，成就国内薄膜电容器龙头 ................................................................................................... 4 1.1、 薄膜电容器高频领域优势明显 ........................................................................................................................... 4 1.2、 长期深耕电容器行业，专注薄膜电容器细分领域 ............................................................................................ 5 1.3、 重“量”更重“质”，技术支撑公司成为全球薄膜电容领跑者............................................................................. 6 1.4、 2002年上市以来公司业绩保持长期稳健增长................................................................................................... 7 2、 薄膜电容器应用领域广泛，市场规模有望持续增长 ................................................................................................... 9 3、 传统领域延续景气，奠定增长基础 ............................................................................................................................. 11 3.1、 家电：绑定行业龙头企业+消费升级+单机使用量，需求快速释放 ............................................................. 11 3.2、 工控：受益制造业复苏、产业升级 ................................................................................................................. 12 3.3、 风光：平价上网临近，光伏、风电有望迎来新周期 ...................................................................................... 14 4、 新能源汽车：新动能带来新希望 ................................................................................................................................. 15 4.1、 薄膜电容优势明显，未来市场可期 ................................................................................................................. 15 4.2、 受益新能源汽车大发展，薄膜电容器龙头二次起航 ...................................................................................... 16 5、 首次覆盖给予“推荐”评级： ......................................................................................................................................... 18 6、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 19 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 20 图表目录 图1： 公司股权结构图 .......................................................................................................................................................... 5 图2： 研发支出占比在4%-5%之间 ..................................................................................................................................... 6 图3： 公司产品认证情况 ...................................................................................................................................................... 6 图4： 上市以来公司营业收入稳健增长 .............................................................................................................................. 7 图5： 上市以来公司归母净利润稳健增长 .......................................................................................................................... 7 图6： 主营业务收入国内外占比 .......................................................................................................................................... 7