估值洼地，新业务带来新希望

公司研究 中国A股市场 z 公司是饮料包装行业龙头。公司主营包装，目前在国内饮料容器包装行业处于龙头地位，是公司主要收入来源。公司市场份额极高，占有可口可乐 25％的采购份额，百事可乐 50％的采购份额，统一 70％的采购份额。 z 公司地产业务属高端别墅，稀缺资源。公司房地产项目主要是上海的紫都·上海晶园，位于上海唯一山水胜地、国家 4A 级度假区——上海佘山国家旅游度假区内。项目占地 68.41 万平米，规划建面 13.97 万平米， 1、2 期均已全部售罄， 3 期已售出 15 套，3、4 期合计还有 260 余套待开发销售。项目土地成本异常低廉，单位成本不足 100 万/亩（1500 元/平米），项目毛利达到 60%以上，销售净利率预期可达 30%以上，预计剩余别墅价值约 70 亿元,可实现净利润约 25 亿元。 z 创投业务锦上添花，还能平滑地产业务波动带来的业绩波动。公司多年前就开始涉足创投业务，通过公司控股的子公司紫江创投公司，直接或间接参股多家未上市优质公司股权，目前手上持有上市公司股份市值约 4 亿元，此外公司还储备了大量创投项目，预计未来将为公司带来丰厚的投资收益。 z 涉足新领域，未来市场空间极大。公司还涉足两大新领域，通过紫江创投简介参股中航—通用电气民用航电系统有限公司，已被选定为 C919 大型客机航电系统供应商；公司旗下紫江彩印公司目前已研制出太阳能电池背板复合膜和锂电池铝塑膜，并已成功投产销售，未来可能成为公司又一业务亮点。 z 预测及建议：公司业务范围较广，我们无法一一进行详细预测，仅对主要业务情况进行预测。由此预测得公司 2010 年至 2012 年EPS 分别为 0.48 元，0.62 元及 0.74 元，动态 PE 分别为 14X，11X和 9X，安全边际较高，给予公司“买入”投资评级。 市场数据 2011 年 3 月 9 日 当前价格（元） 6.82 52 周价格区间（元） 4.94-8.07 总市值（百万） 9798.54 流通市值（百万） 9798.54 总股本（万股） 143674 流通股（万股） 143674 日均成交额（百万） 108 近一月换手（%） 50.59 Beta（2 年） 1.04 第一大股东 上海紫江(集团)有限公司 公司网址 www.zijiangqy.com 一年期收益率比较 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%M-10A-10M-10J-10J-10A-10S-10O-10N-10D-10J-11F-11M-11紫江企业上证综合指数 表现 1m 3m 12m 紫江企业 20.7 12.2 -7.1 上证综合指数 7.3 6.8 -2.2 秦燕 +86 755 21517964 qinyan@jyzq.cn 执业证书编号 秦燕：S1080208070047 轻工制造 Light Manufacturing 2011年3月10日 紫江企业（600210） —估值洼地，新业务带来新希望 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-公司实力雄厚 上海紫江企业集团股份有限公司主营生产和销售各种PET瓶及瓶坯、瓶盖、标签、饮料OEM、喷铝纸及纸板、BOPET薄膜、CPP薄膜、多色网印塑胶容器及其它新型材料。公司实行“与巨人同行”的发展战略，在包装业务方面积极探索可持续发展经营模式，采用连线灌装生产、饮料OEM合作、设立合资公司等方式，与可口可乐、百事可乐、统一、强生、柯达、肯德基、雀巢、联合利华等众多知名企业形成了长期稳定的紧密合作关系，并获得可口可乐全球质量审核优秀奖、可口可乐最佳工厂、北京奥运会可口可乐PET瓶主供应商、百威最佳材料供应商、百胜集团最佳供应商等荣誉。 公司的大股东紫江集团，是一家民营投资控股公司，集团投资领域以包装业为核心，涵盖房产置业、科学园区、仪器仪表等行业。现拥有两家上市公司——紫江企业股份（600210）和威尔泰股份（002058），一家上海市级高新技术开发区——紫竹科学园区等。 图表1：公司与实际控股人之间的关系 沈雯上海紫江（集团）公司上海紫江企业集团股份有限公司持有0.35％股权持有30.0306%股权持有22.99％股权 资料来源：公司招股说明书，金元证券研究所 公司是软料包装行业龙头 公司收入来源有三大块，分别为包装、高端房地产和创投业务，三大业务中包装是公司主要是收入来源。 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2-图表2：包装业务是公司主要收入来源 资料来源：WIND，金元证券研究所 公司主营包装，目前在国内饮料容器包装行业处于龙头地位，是公司主要收入来源。公司现有产能为 PET 瓶及瓶坯 70 亿只、皇冠盖 200亿只、塑料标签 100 亿张、塑料防盗盖 90 亿只、饮料灌装 10 亿瓶、纸印刷医药食品及工业用包装盒（彩色纸包装印刷）25 亿只、喷铝纸及喷铝纸板年超过 1.5 亿平方米、塑料包装印刷 2 亿米、薄膜 60000 吨、高档油墨超过 1 万吨，目前在行业内处于龙头领先地位。 图表3：公司主要产品的市场占有率及主要客户的采购量占比 产品 市场占有率及主要客户采购量占比 PET 瓶及瓶坯 占可口可乐和百事可乐在国内对外采购量的 40％，占统一在国内对外采购量的 70％ 皇冠盖 占国内 30%市场，连续 13 年细分行业产销量第一 标签 占全国市场目标客户 15%份额 塑料防盗盖 占全国市场目标客户 25%份额 彩色包装印刷 占 KFC 国内对外采购量 45％，飞利浦国内对外采购量的 70% 资料来源：金元证券研究所整理 软饮料包装按照材质区分有金属、玻璃、PET 瓶等，由于 PET 瓶具有质量轻、抗压性强、不易破损等金属、玻璃瓶不具有的特点，所以 PET瓶被广泛用于碳酸饮料、茶饮料、果汁饮料等饮料的包装，近年开始出现替代玻璃瓶用在酒包装上。我国碳酸饮料市场自 2008 年开始增速放缓，产销量趋于平稳，不过消费升级使得果汁饮料、茶饮料饮用水等其他软饮料市场快速增长,饮料市场整体需求仍然旺盛，预计未来保持 20%左右的年增速，公司作为饮料瓶市场的龙头，占据市场将近半壁江山，未来将充分享受下游行业需求增长带来的收益。 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3-图4：主要软饮料2008年以来月度产量 单位：万吨 资料来源：WIND 金元证券研究所 我国软饮料生产商排名前三的是可口可乐、百事可乐以及统一，此这三大厂商占我国软饮料市场 30%以上的市场份额，而紫江企业是此三大厂商在国内最大的 PET 瓶供货商之一，目前紫江企业大约占有可口可乐 25％的采购份额，百事可乐 50％的采购份额，统一 70％的采购份额，而公司最主要的竞争对手是珠海中富、广州翔峰，不过由于公司管理优良，加上积极扩张，近年市场份额在逐渐扩大，目前公司与珠海中富合计占两乐 80%以上的采购量。此外，公司通过合营模式扩大市场，子公司武汉紫江企业与统一合资成立武汉紫统,新增产能超过8亿只瓶胚,将于 2011 年三季度投产,未来根据统一采购量的增加，该合营公司产能可能继续增加。 高端别墅收益丰厚 目前公司房地产项目主要是上海的紫都·上海晶园。该项目位于上海唯一山水胜地、国家 4A 级度假区——上海佘山国家旅游度假区内。由公司全资子公司上海紫都佘山房产有限公司负责开发。 项目交通便捷，距离人民广场 35 公里，虹桥机场 25 公里，沪青平高速公路和延安路高架构筑快速通达市区的交通干线。嘉松公路、沪松公路、沈砖公路和 A30 高速、沪杭高速相连，联通邻近的长江三角洲地区。 项目占地 68.41 万平米，规划建面 13.97 万平米，共分 4 期开发。规划建设 401 套别墅，1、2 期均已全部售罄，根据上海房地产交易中心数据显示，3 期 2010 年销售 30 套，其中 2 期 15 套，3 期 15 套。 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4-图表5：紫都·上海晶园区位与实景图 资料来源：金元证券研究所整理 图表6：地产项目数据列表 项目 占地 建面 剩余建面 预期售价 开发周期 （万平米） (万平米) （万平米） （元/平米） 1期 16.283.2602004-2007 2期 10.342.0702008-2010 3期 19.614.113.6180000 2009-2012 4期 22.184.544.5490000 2012-2016 合计 68.4113.978.15 资料来源：金元证券研究所整理 图表7：项目结算假设 项目 结算套数（套） 结算面积（平米） 结算收入（万元） 10E 11E 12E 10E 11E 12E 10E 11E 12E 2期 15 5008.06 25,040 3期 15 25 30 5053.28 8,422 10,107 27,793 67,377 80,852 4期 0 0 0 合计 30 25 30 10,061 8,422 10,107 52,833 67,377 80,852 资料来源：金元证券研究所整理 受国家房地产宏观调控政策影响，项目 2010 年销售情况逊于 2009年，全年销售 30 套，不过由于单位价格提升较快，项目盈利能力仍然较强。2011 年国家房地产行业调控力度加大，上海实行限购政策，对于公司的销售会产生一定影响，但是由于公司的地产项目定位为高端别墅，别墅类土地用地的供应已经被国家强制停止，新增别墅供应只能依靠现有别墅存地，未来别墅类高端地产具有极高的稀缺性，短期的调控政策不会影响项目的自身价值，只会影响公司房地产销售收入的确认时 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5-间。 紫都.