钢铁行业事件点评：预期边际改善推动反弹行情

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 预期边际改善推动反弹行情 ——钢铁行业 事件点评 2018年06月11日 看好/维持 钢铁 事件点评 姓名 分析师 执业证书编号：S1480510120012 郑闵钢 Email: zhengmgdxs@hotmail.com Tel: 010-66554031 事件： 继上周钢铁板块躁动，本周一开盘再延续上涨行情，截止上午收盘，指数上涨2.39%，跑赢大盘2.65个百分点，收1254点，涨幅居所有板块第一。 观点： 1．制造业发力下游需求超预期 中钢协公布的2018年1季度粗钢实际产量同比增长5.4%，但库存去化效果好于去年同期，尤其是板材需求表现亮眼，下游需求有韧性。6月第1周热轧板卷和中厚板库存则分别低于去年同期80万吨、26万吨，同比降低30%、24%，冷轧库存与去年同期相持平，制造业用钢需求超预期，建筑钢材社会库存高于去年同期水平约160万吨，同比提高30%。通过对房地产、基建和制造业用钢进行测算，我们预测2018年粗钢需求增长约80万吨，同比增加0.1%，其中建筑用钢需求同比减少0.5%，制造业用钢同比增加3%。  2018年房地产投资增速体现较强韧性，一季度累计同比增长7.7%。地方政府公布的2018年交通固定资产投资计划仅增长7%，预计2018年基础设施建设投资总体增长率约为13%，联合测算2018年建筑用钢需求同比减少0.5%。  在全球经济复苏和新一轮朱格拉周期的背景下，我国工程机械产销量和出口量大幅提高，2017年工程机械用钢需求提高1.6%。2018年1季度工程机械产销量同比增长近30%，出口同比增长近100%，机械用钢需求持续稳定向好，预计需求提高1.5%。  2018年1季度新接船舶订单量同比增加180%，手持船舶订单量较2017年同期提高7%，2018年船舶及海工钢需求有望增长6%。2018年原油价格继续上涨，利好钢管产品产销放量，预计提高10%。  2018年汽车产销量增长预计回落至3%，但从增长结构来看1季度SUV车型累计同比增长9.6%，轿车同比减少1.72%，而SUV车型较轿车消耗吨钢多近0.4吨，利好汽车用钢消费，预计汽车用钢需求提高4%。  “更新需求”成为中国家电行业消费升级的主旋律，且我国正在经历新一轮消费升级，高端家电和智能家电成为新的增长点，新增消费叠加更新换代将带来可观的家电消费， 2018年家电用钢需求提高2%。  预计2018年出口较2017年减少720万吨，降幅约为10%。钢铁出口主要由供给和外需两方面决定，2018年1-4月出口累计同比下降20%，4月份出口环比提高14.6%。受供给侧结构性改革深化影响，有效产能再压减，国内供给紧张局面不改，预计出口下滑趋势仍将延续，但降幅会有所收窄。 2．常态化环保限产致有效产能利用率提高 2018年钢铁行业供给侧结构性改革由去产能向环保限产升级，在此背景下，我们判断2018年粗钢总产能和有效高炉产能分别压减3000万吨和3800万吨。其中，行政去产能将分别压减总产能和有效产能3000 P2 东兴证券事件点评 钢铁行业：预期边际改善推动反弹行情 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES万吨和1200万吨，叠加高炉复产和置换新增将导致有效高炉产能增加500万吨。2018年采暖季限产和非采暖季限产的常态化环保限产将压减有效产能4300万吨，导致有效产能由增加500万吨转为压减3800万吨。按照需求层面的测算结果测算2018年的产能利用率，综合产能利用率将从77%提高至80%，有效高炉产能利用率可以从87%提高至90%，基本达到2017年高炉产能利用率的极限水平（具体测算依据敬请关注我们近期将发表的钢铁行业深度报告）。如果叠加非常态化的环保限产措施，对有效产能的压减将更多，更利于有效产能力利用率的提升和维持。 3.钢价仍强势 由于粗钢产量有可调节废钢比的弹性，且转炉和电炉产能相对高炉宽松，长期的价格和盈利中枢则由有效高炉产能利用率决定，短期受库存和期货市场干扰。受环保限产的影响，全国的高炉开工率将长期处于较低水平，Mysteel调研的6月初高炉开工率较2017年同期降低近5.9个百分点。从政策上看，越是粗钢产量大的省市地区，环保加码越严格，供给上受到极大的抑制，有效产能利用率将同比提高，长期看全年的价格中枢较2017年更高。从库存来看，目前板材社会库存已低于去年同期水平，长材库存略高于同期，但去化速率仍较好，呈现淡季不淡的特征，支撑短期钢价行情，钢价短期内大概率在当前水平震荡。全年粗钢产量预计有5%左右的增长，我们认为这是出清地条钢后导致的表内粗钢产量的增长，从目前行业综合废钢比已从13%提高至18%来看，增长来源则是原本用于生产地条钢的废钢通过合规渠道转化为粗钢，这部分粗钢增量具有相对弹性，且2017的上半年的地条钢市场需求转表内抵消了部分增长，总体对钢价的影响有限。 4.高盈利持续促进估值修复 我们认为钢铁行业的盈利面是长期的。在供给侧结构性改革力量的作用下，钢铁行业步入新周期，展现了新的逻辑。新周期下钢铁需求基本稳定，一定程度上抑制了原料需求，产品价格上涨主要由供给收缩策动，弱化了产品和原料的协同性，钢价和原料价格走势分化，形成了“只涨钢价、不涨矿价”的局面。今年厚板和热轧板卷的价格表现强势，目前的毛利分别为894元/吨和1008元/吨，螺纹钢和冷轧的盈利能力相当，毛利分别为654元/吨和610元/吨。行业盈利能力虽然较去年四季度回落，但较去年同期仍有大幅提高。如果当前的盈利水平能够保持下去，今年全行业的利润中枢将较去年整体进一步上移，初步估算全行业利润将提高约20%，产品结构中以板材为主的利润有望提高30%~40%。前期市场相对悲观的心理导致钢铁板块的绝对值PB和PE均处于历史低位，有较高的安全边际，而钢铁板块的盈利创近10年最佳水平，持续高盈利和市场心态转变助力板块估值修复，步入估值修复期，具备投资机会。 结论： 我们认为供给侧结构性改革向环保限产升级导致2018年有效产能利用率提高，钢铁价格短期内维持高位震荡，中长期看仍存在上行可能，预计钢铁行业全年的盈利中枢较2017年进一步上移20%。钢铁板块的估值与大盘相比明显被低估，绝对值PB和PE均处于历史低位，有较高的安全边际。钢铁板块的盈利创近10年最佳水平，市场心态转变致使板块步入估值修复期，具备投资机会。优先配置具有较强成本控制能力和区域优势的上市公司标的三钢闽光、方大特钢，配置以板材为主要产品结构的上市公司标的鞍钢股份、南钢股份，同时关注行业龙头宝钢股份和不锈钢龙头企业太钢不锈。 P3 东兴证券事件点评 钢铁行业：预期边际改善推动反弹行情 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图 1基础设施建设与房地产业投资互补 图 2房屋新开工面积增长可观 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源： Wind，东兴证券研究所 表 1预测2018年建筑用钢需求减少0.5% 年份 房地产业 投资 （亿元） 基础设施建设投资 （亿元） 价格指数 房地产投资实际同比 基建投资实际同比 建筑用钢需求 建筑钢需求实际同比 预测值 2010 57633 64808 255 28.9% 14.3% 379 6.7% 8.8% 2011 75664 66946 271 23.5% -2.8% 416 9.8% 10.2% 2012 92639 77172 274 21.1% 14.0% 446 7.0% 6.0% 2013 111380 93621 275 19.8% 20.9% 477 7.1% 4.2% 2014 123558 112174 277 10.1% 19.0% 491 2.8% 1.0% 2015 126706 131265 272 4.4% 19.2% 463 -5.7% -1.1% 2016 135284 152012 270 7.6% 16.7% 465 0.5% 0.5% 2017 139734 173085 286 -2.5% 7.5% 466 0.2% -1.3% 2018E 145323 195586 295 0.8% 9.6% 464 — -0.5% 数据来源：Mysteel，东兴证券研究所 表 2自下而上测算的2018年钢铁下游终端需求汇总 行业 2017 2018E需求总量（万吨） 2018E需求增速 （万吨） 增速 悲观 中性 乐观 悲观 中性 乐观 建筑业 46560 0.2% 46187 46327 46467 -0.8% -0.5% -0.2% 制造业 25861 - 26373 26633 26894 2.0% 3.0% 4.0% 机械 13979 1.6% 14119 14189 14259 1.0% 1.5% 2.0% 船舶与海洋工程 1804 6.0% 1876 1912 1948 4.0% 6.0% 8.0% 能源 1353 5.3% 1420 1488 1556 5.0% 10.0% 15.0% 汽车 7215 4.6% 7432 7504 7576 3.0% 4.0% 5.0% 家电 1511 2.3% 1526 1541 1556 1.0% 2.0% 3.0% 其他 4239 3.5% 4324 4408 4493 2.0% 4.0% 6.0% -100102030405060Feb-04Nov-04Aug-05May-06Feb-07Nov-07Aug-08May-09Feb-10Nov-10Aug-11May-12Feb-13Nov-13Aug-14May-15Feb-16Nov-16Aug-17固定资产投资完成额:房地产业:累计同比（%）固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比（%）-50-30-101030507090Feb-02Jan-03Dec-03Nov-04Oct-05Sep-06Aug-07Jul-08Jun-09May-10Apr-11Mar-12Feb-13Jan-14Dec-14Nov-15Oct-16Sep-17房屋新开工面积:累计同比（%）房屋竣工面积:累计同比（%） P4 东兴证券事件点评 钢铁行业：预期边际改善推动反弹行情 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES净出口 6541 - 5233 5887 6541 -20.0% -10.0% 0.0% 合计 83174 82116 83256 84395 -1.3% 0.1% 1.5% 数据来源：Mysteel，东兴证券研究所 图 3以美国和日本为代表的全球经济已步入新的朱格拉周期 数据来源：Wind，东兴证券研究所 图 4中国正跟随全球经济复苏步伐站在新一轮朱格拉周期的起点 数据来源：Wind，东兴证券研究所 数据来源：Wind美国:GDP:不变价:国内私人投资总额:设备:季调:同比日本:GDP:2011价:私人企业设备投资:同比198019851990199520002005201020151980-25-25-15-15-5-55515152525%%%%数据来源：Wind固定资产投资完成额:制造业:累计同比固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比05-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1205-120055101015152020252530303535404045455050%%%%上一轮朱格拉周期 2009~2015 上上轮朱格拉周期 2002~2008 上一轮朱格拉周期 2009~2016 P5 东兴证券事