钢铁行业事件点评：巴西溃坝事故或致铁矿迎来新周期 成本推动下钢铁板块行情可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 巴西溃坝事故或致铁矿迎来新周期 成本推动下钢铁板块行情可期 ——钢铁行业 事件点评 2019年02月11日 看好/维持 钢铁 事件点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 张清清 研究助理 执业证书编号：S1480118060015 zhangqq@dxzq.net.cn 010-66555445 事件： 巴西东南部米纳斯吉拉斯州矿坝溃坝事故已造成157人死亡、182人失踪。1月30日，全球最大铁矿石生产商巴西淡水河谷公司承诺，将关闭多达10%的铁矿石产能，以避免再出现上周溃坝事故类似事件。2月4日晚间，巴西法院要求淡水河谷(Vale)位于Minas Gerais州的Brucutu矿区暂停生产，据悉Brucutu矿区铁矿年产能约3000万吨。 观点： 1．短期看铁矿石供给收缩，价格有望大幅反弹 巴西淡水河谷是世界上最大的铁矿石生产商，淡水河谷2019年产量目标4亿吨，根据淡水河谷方面的停产计划，削减的铁矿石年产能高达4000万吨，同时Brucutu矿区暂停生产涉及铁矿年产能约3000万吨。尽管有消息称，淡水河谷将增加其他地区（铁矿石）产量，弥补溃坝矿区停产影响，但能否得到巴西政府的批准仍是疑问。2019年全球铁矿石市场预计供给增量约4000万吨，其中四大矿山增量为1500万吨。如果淡水河谷执行上述减产计划，预计2019年全球铁矿石供给将呈负增长，供需关系短期看将趋紧。尽管本次事件影响的产能占全球全年总产能不足2%，但在大宗商品边际成本定价机制下，供给的微幅收缩仍将有望带来价格的大幅上涨。 2.中长期看铁矿迎来周期底部，国内铁矿石企业业绩将大幅改善 铁矿石开采的资本开支周期一般为4-7年，2011年铁矿石价格达到近十年高点后，铁矿石采掘资本开支的惯性导致自2012年铁矿石市场步入下行周期，同时资本开支逐年减少。2018年预计全球铁矿石产量负增长，产能扩张已步入尾声，中长期看铁矿石有望迎来新一轮的上行周期。过去几年国产矿受进口矿的成本和价格挤压，长期处于亏损状态，进口矿价格上涨将带动国产矿涨价，国内的铁矿石生产企业的业绩有望大幅改善。 3.成本支撑钢价带来相对收益 铁矿石自给率高的钢企将获得相对收益 铁矿石价格上涨导致钢材成本上涨，在产能利用率相对稳定的前提下，钢铁企业有能力将成本转移到下游需求端。我们认为后期钢铁板块的演绎更类似于2010-2011年，成本推动的钢价上涨虽然很难带来利润的大幅提升，但对市场有较好的引导作用，钢价上涨往往带动钢铁板块行情，并有较大概率取得相对收益。此外， P2 东兴证券事件点评 钢铁行业：巴西溃坝事故或致铁矿迎来新周期 成本推动下钢铁板块行情可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES海外铁矿石供给收缩将导致进口矿价格上涨，铁矿石来源结构中自给率高或国产矿占比较大的钢企将会获得成本优势，例如酒钢股份、凌钢股份。 4.2019年钢材供需不会过度失衡，关注供需错配结构性机会 我们坚定看好2019年下游需求表现：（1）货币和信用政策稳中趋宽，地产存在超预期可能；（2）逆周期调节下，中央政府提出基建补短板，专项债发行扩大将拉动基建投资增速温和回升；（3）制造业投资增长存在博弈性机会；（4）发改委明确表示对汽车、家电等消费将推出刺激政策。供给方面，唐山方案表明在中央提出“巩固三大攻坚战成果”的背景下，钢铁行业完全放弃环保限产的可能性很低。错峰生产方案对供给节奏性的影响值得关注。由于唐山产能集中的区域限产在5-7月份，是传统需求的旺季，因此将对市场供需错配产生显著影响。 结论： 巴西米纳斯吉拉斯州矿坝溃坝事故将导致全球铁矿石市场供需关系短中期看大幅趋紧，铁矿石价格迎来底部。长期看，铁矿石产能扩张周期接近尾声，铁矿石有望迎来新一轮上行周期。钢材方面，与2011-2012年行情类似，铁矿石价格带来的成本上涨将推动钢价上涨，钢价上涨带来板块的相对收益。此外，春节后需求将逐步回暖，政策托底总体乐观，供给方面唐山方案表明2019年环保限产仍在，尤其是5-7月份需求旺季的到来和限产叠加影响，有望推动钢价大幅反弹。我们认为当下是介入良机，推荐关注铁矿石标的河北宣工、ST金岭、宏达矿业、海南矿业，以及酒钢宏兴、凌钢股份、三钢闽光、方大特钢、宝钢股份。 表 1: 受事件影响2019年全球铁矿石产量将难有增量 全球矿山产量（单位：百万吨） 国别 2017 2018E 2019E 2018YOY 2019YOY 澳大利亚 882.4 894.1 897.0 1.3% 0.3% 巴西 419.5 428.6 447.5 2.2% 4.4% 中国 262.0 249.0 253.0 -5.0% 1.6% 俄罗斯 102.2 102.5 105.2 0.3% 2.6% 加拿大 87.6 87.9 93.6 0.3% 6.5% 秘鲁 11.2 14.0 18.0 25.0% 28.6% 南非 68.0 67.0 68.5 -1.5% 2.2% 瑞典 27.2 27.4 27.4 0.7% 0.0% 塞拉利昂 9.1 2.2 0.0 -75.8% -100.0% 乌克兰 37.9 37.9 38.2 0.0% 0.8% 印度 190.0 182.2 183.7 -4.1% 0.8% 智利 15.9 14.0 16.0 -11.9% 14.3% 毛里塔尼亚 12.2 12.0 12.0 -1.6% 0.0% P3 东兴证券事件点评 钢铁行业：巴西溃坝事故或致铁矿迎来新周期 成本推动下钢铁板块行情可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES伊朗 40.0 40.0 38.0 0.0% -5.0% 美国 46.3 48.0 48.0 3.7% 0.0% 总计 2211.5 2206.8 2246.1 -0.2% 1.8% 分类型产量（单位：百万吨） 四大 1133.4 1167.0 1182.0 3.0% 1.3% 其他 1078.1 1039.8 1064.1 -3.6% 2.3% 总计 2211.5 2206.8 2246.1 -0.2% 1.8% 资料来源：Mysteel，东兴证券研究所 图 1:国际四大矿山的铁矿石产量已趋于稳定（千吨） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图 2:铁矿石价格2011年见顶后回落 资料来源：Wind，东兴证券研究所 0200004000060000800001000001200002008/092009/012009/052009/092010/012010/052010/092011/012011/052011/092012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/09淡水河谷:产量:铁矿石:当季值 季 力拓:产量:铁矿石:当季值 季 必和必拓:产量:铁矿石:当季值 季 FMG:产量:铁矿石:当季值 季 02004006008001000120014001600Jan/09Jan/10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18Jan/19价格指数:铁矿石:综合 日 价格指数:铁矿石:进口矿 日 价格指数:铁矿石:国产矿 日 P4 东兴证券事件点评 钢铁行业：巴西溃坝事故或致铁矿迎来新周期 成本推动下钢铁板块行情可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图 3:国内铁矿石采选投资情况（万元） 图 4:澳大利亚铁矿石采选投资2012年见顶（百万美元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图5:2010-2011年钢价上行板块有相对收益 图6:2010-2011年利润下降板块仍有相对收益 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 表2:我国上市钢企的焦炭、铁矿石供给情况 序号 钢企 焦炭 自给率 铁矿石 自给率 国内采购 国外采购 1 山东钢铁 0% 0% 17% 83% 2 杭钢股份 0% 0% 0% 100% 020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017固定资产投资完成额:铁矿采选 年 0501001502002503003504002003/092004/072005/052006/032007/012007/112008/092009/072010/052011/032012/012012/112013/092014/072015/052016/032017/012017/112018/09开采投资额:铁矿石:澳大利亚:当季值 季 050100150200250010002000300040005000600070008000钢铁-A股 钢价指数 -500-400-300-200-1000100200300400-2000-100001000200030004000Jan/02Oct/02Aug /03May /04Feb/05Dec/05Sep/06Jul/07Apr /08Jan/09Oct/09Jul/10Apr /11Feb/12Nov/12Aug /13May /14Feb/15Nov/15Aug /16Jun/17Mar /18钢铁-A股 单季度利润 P5 东兴证券事件点评 钢铁行业：巴西溃坝事故或致铁矿迎来新周期 成本推动下钢铁板块行情可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3 凌钢股份 0% 10% 43.78% 46.22% 4 三钢闽光 33% 0% 30% 70% 5 酒钢宏兴 5% 58.28% 28.04% 13.68% 6 柳钢股份 98% 0% 7.82% 92.18% 7 韶钢松山 117% 0% 10% 90% 8 方大特钢 56% 0% 30% 70% 9 沙钢股份 0% 0% 20% 80% 10 南钢股份 43% 6.73% 8.72% 84.55% 11 首钢股份 80% 0% 25% 75% 12 八一钢铁 109% 0% 100% 0% 13 安阳钢铁 78% 0% 24.15% 75.85% 14 马钢股份 75% 0% 29% 71% 15 新钢股份 69% 0% 26% 74% 16 华菱钢铁 49% 0% 0% 100% 17 重庆钢铁 100% 0% 20% 80% 18 宝钢股份 30% 0% 6.10% 93.90% 19 鞍钢股份 90% 0% 80% 20% 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 风险提示： （1）海外铁矿石产能释放超预期；（2）环保限产执行力度不及预期；（3）需求不及预期。 东兴证券事件点评 钢铁行业：巴西溃坝事故或致铁矿迎来新周期 成本推动下钢铁板块行情可期 P6 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源