并购获得药物洗脱支架，完善心内器械布局

HeaderTable_User 1197219667 1371365873 HeaderTable_Stock 002294 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,833 4,154 4,802 5,525 6,334 同比增长 10.2% 8.4% 15.6% 15.1% 14.6% 营业利润（百万元） 1,631 1,715 1,943 2,222 2,563 同比增长 10.3% 5.1% 13.3% 14.3% 15.4% 归属母公司净利润（百万元） 1,396 1,452 1,674 1,916 2,209 同比增长 10.3% 4.0% 15.3% 14.5% 15.3% 每股收益（元） 1.34 1.39 1.60 1.83 2.11 毛利率 75.2% 81.1% 81.6% 81.8% 82.2% 净利率 36.4% 35.0% 34.9% 34.7% 34.9% 净资产收益率 28.1% 25.4% 24.3% 23.1% 23.1% 市盈率（倍） 29.6 28.5 24.7 21.6 18.7 市净率（倍） 7.7 6.8 5.3 4.7 4.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_Title 并购获得药物洗脱支架，完善心内器械布局 Table_Summary 事件：6月1日，公司宣布拟以自有资金4.73亿元受让苏州桓晨医疗科技有限公司100%股权，获得其产品“药物洗脱冠脉支架系统”（商品名：Alpha Stent）。 核心观点  获得药物洗脱冠脉支架，填补心内器械布局缺失的重要一环。据披露，Alpha Stent 是国内首个经1000例注册临床试验验证上市的支架产品，具有国内独创不可降解氟化聚合物涂层，设计理念与国际金标准雅培的Xience药物洗脱支架相仿，和同类产品相比有一定竞争优势。公司布局支架研发多年，由于多重原因进展不及预期。我们认为，此次外延并购，将彻底打开不利局面，心内器械板块将会焕然一新。  “DES+DCB”双重布局，加强PCI领域话语权。近日，公司宣布以1000万美元获得瑞士MA公司“雷帕霉素洗脱球囊SelutionTM”在中国大陆地区相关适应症的技术开发、注册申报和市场销售的独家许可使用权。一般来说，药物洗脱支架（drug eluting stent,DES）是PCI的首要治疗选择，但药物洗脱球囊（Drug-Coated Balloon,DCB）作为新兴介入治疗手段，在支架内再狭窄（in-stent restenosis,ISR）的治疗上很明显占据优势地位。可以看到，公司针对PCI领域做了全面的布局，有利于保持竞争优势。  心脑血管领域器械布局逐步完善，期待发挥药械协同效应。近年来，公司围绕心脑血管疾病积极进行相关器械布局：脑血管药物洗脱支架（雅伦）、左心耳封堵器（科奕顿）、电生理（锦江）、瓣膜（金仕生物）、靶向微针输送系统（Mercator）、药物洗脱球囊（MA）。我们认为，Alpha Stent 冠脉药物洗脱支架的落地，将会极大加强公司在心脑血管领域器械领域的竞争力，有望与氯吡格雷等形成药械协同效应。 财务预测与投资建议  我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元，对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。维持可比公司给予2018年32倍估值，对应目标价51.20元，维持“买入”评级。 风险提示  如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年06月01日） 41.64元 目标价格 51.20元 52周最高价/最低价 45.80/30.20元 总股本/流通A股（万股） 104,602/104,602 A股市值（百万元） 43,556 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年06月04日 Table_ChangeRate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -7.0 2.5 7.0 29.8 相对表现（%） -5.8 2.1 13.9 22.0 沪深300（%）（%） -1.2 0.4 -6.9 7.8 Table_Wind 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 季序我 010-66210109 jixuwo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860516010001 Table_Contacter 联系人 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 布局药物洗脱球囊，丰富心脑血管器械产品线 2018-05-30 参股Mercator公司，心内科平台趋于完善 2018-05-08 业绩符合预期，年内将有多个产品获批 2018-04-18 -18%0%18%36%54%71%17/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05信立泰沪深300信立泰 002294.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰动态跟踪 —— 并购获得药物洗脱支架，完善心内器械布局 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 Table_Excel3 收入分类预测表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 氯吡格雷 销售收入（百万元） 2,497.5 2,747.3 3,022.0 3,324.2 3,573.5 增长率 11.0% 10.0% 10.0% 10.0% 7.5% 毛利率 90.0% 94.2% 93.5% 93.0% 93.0% 比伐卢定 销售收入（百万元） 128.0 185.6 278.4 389.8 545.7 增长率 60.0% 45.0% 50.0% 40.0% 40.0% 毛利率 90.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 阿利沙坦酯 销售收入（百万元） 10.0 100.0 300.0 450.0 630.0 增长率 0.0% 900.0% 200.0% 50.0% 40.0% 毛利率 90.0% 92.0% 92.0% 92.0% 92.0% 抗生素制剂 销售收入（百万元） 209.0 196.1 186.3 186.3 186.3 增长率 -5.0% -6.2% -5.0% 0.0% 0.0% 毛利率 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 70.0% 其他制剂 销售收入（百万元） 178.3 187.2 243.4 365.1 547.6 增长率 0.8% 5.0% 30.0% 50.0% 50.0% 毛利率 63.1% 69.7% 69.7% 69.7% 69.7% 原料药 销售收入（百万元） 810.7 734.8 771.5 810.1 850.6 增长率 9.7% -9.4% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 31.2% 33.7% 33.7% 33.7% 33.7% 合计 3,833.5 4,153.8 4,801.6 5,525.4 6,333.7 增长率 10.2% 8.4% 15.6% 15.1% 14.6% 综合毛利率 75.2% 81.1% 81.6% 81.8% 82.2% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润为16.74/19.16/22.09亿元，对应EPS分别为1.60/1.83/2.11元。维持可比公司给予2018年32倍估值，对应目标价51.20元，维持“买入”评级。 风险提示 如果新产品上市或者创新药研发进展不及预期，将会影响公司竞争力。公司在研产品较多，包括若干创新药和医疗器械，如果研发上市进度较慢，将会对公司的市场竞争力造成不利影响。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 信立泰动态跟踪 —— 并购获得药物洗脱支架，完善心内器械布局 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,714 829 3,179 3,779 4,493 营业收入 3,833 4,154 4,802 5,525 6,334 应收账款 795 835 1,031 1,148 1,317 营业成本 950 785 884 1,004 1,130 预付账款 37 58 46 61 73 营业税金及附加 65 78 78 92 108 存货 323 478 390 465 570 营业费用 852 1,156 1,368 1,612 1,842 其他 782 1,517 1,150 1,352 1,570 管理费用 362 507 598 682 782 流动资产合计 3,651 3,716 5,797 6,804 8,022 财务费用 (31) (21) (18) (33) (39) 长期股权投资 44 63 0 0 0 资产减值损失 4 0 1 0 0 固定资产 980 1,117 1,089 1,061 1,034 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 102 64 146 224 299 投资净收益 (1) 23 10 10 10 无形资产 977 973 1,012 1,051 1,089 其他 0 44 44 44 44 其他 780 931 457 570 683 营业利润 1,631 1,715 1,943 2,222 2,563 非流动资产合计 2,883 3,148 2,704 2,906 3,105 营业外收入 28 21 20 20 20 资产总计 6,534 6,864 8,501 9,711 11,127 营业外支出 8 20 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1,650 1,715 1,961 2,240 2,581 应付账款 77 91 113 109 133 所得税 260 278 294 336 387 其他 892 482 452 515 575 净利润 1,390 1,437 1,667 1,904 2,194 流动负债合计 969 573 565 624 708 少数股东损益 (6)