食品饮料行业深度报告：白酒、食品综合净利润增速较优，相对确定价值有望持续显现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业深度报告●食品饮料行业 2018年05月27日 [table_main] 行业深度报告模板 白酒、食品综合净利润增速较优，相对确定价值有望持续显现 推荐 核心观点:  食品相关制造业：2015-2017年收入增速基本稳定在6-8% 2017全年全国居民人均可支配收入25974元，比上年增长9.0%，扣除价格因素，实际增长7.3%。全国居民人均消费支出18322元，比上年增长7.1%，扣除价格因素，实际增长5.4%。按常住地分，城镇居民人均消费支出增长5.9%，扣除价格因素，实际增长4.1%；农村居民人均消费支出增长8.1%，扣除价格因素，实际增长6.8%。 GDP：第二产业增速自2015年开始已低于GDP整体增速，食品相关产业收入增速近年来在6-8%区间。  2017全年板块特征：强于大盘，子板块、个股表现分化 截至2017年末，食品饮料板块上涨53.85%，上证综指上涨6.56%，跑赢上证综指47.29个百分点。申万一级行业数据显示，28个行业中有11个行业实现不同程度上涨，其中食品饮料涨幅居各一级行业第一。 分各子板块而言，白酒子板块涨幅表现最为卓越，全年涨幅达87.57%，其次乳品、调味品子板块涨幅亦亮眼，全年涨幅分别为49.87、21.46%，肉制品子板块微幅上涨1.80%；除此之外，啤酒子板块下跌5.9%，相对逊色，而黄酒、软饮料、葡萄酒、其他酒类子板块跌幅相对较大。整体来看，大市值个股普遍表现相对较好，蓝筹优势相对明显。同时我们也看到，市场给予了归母净利润（特别是扣非后归母净利润）高增长的白酒个股相当的认同。  食品饮料行业2017整体经营特征：呈现持续良性增长 2017年食品饮料行业收入上涨15.45%，净利润增速提升17.68PCT。继2013-2014年行业收入增速大幅下滑后，2015年逐步恢复，2016-2017年持续向上；净利润方面，（受经济下行压力和“限三公”影响）2013-2014年食品饮料行业净利润大幅下滑、低位徘徊，2015年经过阵痛调整、大众消费升级等一系列结构性变化，食品饮料行业业绩在低基数下强势复苏，2016-2017年持续良性增长。 2017年行业ROE有所恢复至16.79%；2017年度行业毛利率有明显提升至45.86%，已略超2012年阶段性高点。  投资建议 食品饮料行业具备成长性及相对确定价值，兼具蓝筹龙头优势价值和小品种的成长性，及阶段性热点。 在子行业板块层面，我们较为看好白酒子板块的持续性发展和食品综合的成长性机会。在个股层面，我们较为看好优质子板块中优质蓝筹品种的价值，及优质高成长性个股价值显现。  风险提示 行业需求变弱、宏观及政策风险、食品安全风险等。 分析师 周颖 ：010-83571301 ：zhouying_yj@ChinaStock.com.cn 职业证书编号：S0130511090001 行业数据 时间 2018.5.25 A股总市值(亿元) 600761.28 流通A股市值(亿元) 219987.28 行业年初至今涨幅% 6.53 市盈率（去年年报） 35.18 市净率（去年年报） 6.00 市销率（去年年报） 5.85 相对指数表现图 资料来源：中国银河证券研究部 05000100001500020000250003000035000-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%17-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-04成交金额食品饮料(申万)上证综指 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、2017全年板块表现强于大盘，子板块、个股表现分化 .......................................................................................... 2 二、食品加工、食品制造、酒饮料茶制造行业：2015-2017年收入增速基本稳定在6-8%区间 .............................. 9 三、食品饮料行业：2017整体经营呈现持续良性增长 ................................................................................................ 12 四、食品饮料各子板块运营特征对比............................................................................................................................. 14 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 23 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 24 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、2017全年板块表现强于大盘，子板块、个股表现分化 2017年A股市场震荡上行，结构性行情凸显，价值蓝筹涨幅较大。截至2017年末，食品饮料板块上涨53.85%，上证综指上涨6.56%，跑赢上证综指47.29个百分点。申万一级行业数据显示，28个行业中有11个行业实现不同程度上涨，其中食品饮料涨幅居各一级行业第一。 图 1：食品饮料板块2017全年涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 2：SW一级行业2017全年涨幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 2017年，食品饮料整体涨幅强于大盘。分各子板块而言，白酒子板块涨幅表现最为卓越，全年涨幅达87.57%，其次乳品、调味品子板块涨幅亦亮眼，全年涨幅分别为49.87、21.46%，05000100001500020000250003000035000-10%0%10%20%30%40%50%60%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12成交金额 食品饮料(申万) 上证综指 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料(申万) 家用电器(申万) 钢铁(申万) 非银金融(申万) 有色金属(申万) 电子(申万) 银行(申万) 交通运输(申万) 建筑材料(申万) 医药生物(申万) 房地产(申万) 采掘(申万) 汽车(申万) 通信(申万) 化工(申万) 休闲服务(申万) 建筑装饰(申万) 公用事业(申万) 电气设备(申万) 机械设备(申万) 计算机(申万) 农林牧渔(申万) 轻工制造(申万) 商业贸易(申万) 国防军工(申万) 综合(申万) 传媒(申万) 纺织服装(申万) 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 肉制品子板块微幅上涨1.80%；除此之外，啤酒子板块下跌5.9%，相对逊色，而黄酒、软饮料、葡萄酒、其他酒类子板块跌幅相对较大，2017全年跌幅分别为21.69、28.01、33.52、36.70%。 图 3：食品饮料二级子行业（食品加工、饮料制造）2017全年涨幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图 4：食品饮料各三级子行业2017全年涨幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 我们在食品加工、饮料制造两类型子板块中分别选取涨幅较佳的子板块进行分析： 以白酒子板块而言， 以年初市值排序，可以看出板块内部分化程度还是较为明显的，整体来看，市值靠前的个-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12上证综指 饮料制造(申万) 食品加工(申万) -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%17-0117-0217-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-12上证综指 白酒(申万) 啤酒(申万) 软饮料(申万) 黄酒(申万) 其他酒类(申万) 肉制品(申万) 调味发酵品(申万) 葡萄酒(申万) 乳品(申万) 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 股普遍表现相对较好，如市值排名前二的贵州茅台和五粮液，2017年全年涨幅分别为112、136%，居白酒子板块所有个股涨幅第四、第二位。除此之外，我们也可以看到，市场给予了归母净利润（特别是扣非后归母净利润）高增长的白酒个股相当的认同，沱牌舍得、水井坊2017全年扣非归母净利润涨幅分别为72.97、66.35%，位列所有白酒个股前二，因此，这两只个股年初市值较小，仍然有涨幅上的优异表现。 图 5：食品饮料白酒子板块个股2017年度涨跌幅表现（市值排序） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 以乳品子板块而言， 板块内部个股分化明显，整体来看，大市值个股表现相对较好，如伊利股份、光明乳业全年涨幅分别达到89.06、17.49%，龙头价值、蓝筹优势明显。 图 6：食品饮料乳品子板块个股2017年度涨跌幅表现（市值排序） -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%贵州茅台 五粮液 洋河股份 泸州老窖 古井贡B 山西汾酒 古井贡酒 口子窖 迎驾贡酒 今世缘 顺鑫农业 老白干酒 水井坊 金徽酒 沱牌舍得 酒鬼酒 伊力特 金种子酒 皇台酒业 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%伊利股份 光明乳业 贝因美 皇氏集团 三元股份 科迪乳业 燕塘乳业 天润乳业 麦趣尔 广泽股份 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 以肉制品子板块而言， 华统股份为2017年新股，新股属性缘故不列入统一比较。剔除新股之后，可以看出对于肉制品行业来说，2017年度大市值个股仍然有相对明显的涨幅优势，双汇涨幅达34%，明显高于排名第二涨幅（12%）及其他个股，龙头价值、蓝筹优势明显。 图 7：食品饮料肉制品子板块个股2017年度涨跌幅表现（市值排序） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 我们比较申万各一级行业估值， 以2017年报为基准，截止最新交易日（2018年5月25日）食品饮料行业PE36倍，在各一级行业中排名第13，最高为军工（86倍），最低为银行（7倍），各一级行业中值30倍；对应上证综指15倍，全部A股对应估值18倍。 另外我们比较了同样以2017年报为基准，截止2017年12月31日为交易日的估值情况：食品饮料行业当时PE45倍，在各一级行业中排名第10，最高为军工（174倍），