机械设备行业专题报告：3C行业引领机器人需求，集成类公司有望率先破局

证券研究报告·行业研究·机械设备 机械设备行业专题报告 1 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 3C行业引领机器人需求，集成类公司有望率先破局 增持（维持） 投资要点  全球工业机器人销量的加速度提升：2015年全球工业机器人销量25.4万台，同比+10.7%，2016年全球工业机器人销量约29.4万台，同比+16.0%，估算2017年在34.6万台左右，同比+17.6%，全球范围内，2015-2017年，工业机器人销量处于快速加速期，增速差逐渐加大。从销售额角度，2015-2017年全球工业机器人销售额分别为111/131/148亿美元，2016-2017年同比增速为18.0%、12.2%，2017年销售额增速低于数量增速，预测可能是产品平均售价有所降低导致。  3C行业是近期工业机器人发展最快驱动力：2015-2017中国工业机器人产量分别为32996、72426、131079台，2017年首次突破10万台；其中，2016年同比+119.5%，2017年同比+81.0%，2018Q1累计产量为32950台，同比+30.7%，国内各期增速均显著高于全球可比增速，随着保有量基数的逐渐增加，预期2018-2020年年化增速20%-30%。电子电器行业，2016年全球销量上升至91300台，同比+41.33%，在所有细分领域中增速最快，占比31.02%，同比+5.56pct，3C行业零部件庞杂，种类繁多，且数量庞大，加工精度要求高，对机器人代替人工需求旺盛，预期近两年将取代汽车行业成为第一大工业机器人应用领域。  短、中、长三重逻辑驱动机器人行业持续快速发展：短期看：宏观数据中“改建类”项目（对应存量生产线）占固定资产投资比重逐渐提升，而“扩建量”（对应新增生产线）占比下降，我们判断，供给侧改革导致的传统行业龙头市占率提升，现金流状况改善，催生了其“存量”生产线自动化升级改造需求；中期看：国内机器人企业在上游核心零部件、中游本体及下游集成应用等方向正多点寻求突破，我们认为专业化的集成应用领域有望成为突破口；长期看：中国机器人低密度+人口老龄化趋势显著+劳动力区域间流动性显著增加等因素，促使制造业企业加快自动化布局的步伐。  我们判断，深耕细分行业从事机器人系统集成类公司有望最先突破：定义核心利润等于营收-营业成本-税金及附加-三费（反应公司自我造血能力），我们发现，机器人行业核心利润增速小于营业利润增速，对于行业集成类机器人公司2017年核心利润增速50%，营业利润增速80%，单体类机器人公司2017年核心利润增速仅11%，营业利润增速58%。增速差的形成主要是因为营业利润中包括了与主营相关的可持续政府补助。从财务数据上看，更贴近下游，深耕行业集成类的机器人公司业绩增速更快。  投资建议：国内机器人企业在各个环节均在寻求突破，从业绩表现上看，更贴近下游具体产业应用的公司，在业绩上容易率先突破。建议重点关注侧重布局下游产业机器人集成的【拓斯达】和【天奇股份】；其次关注机器人全产业链覆盖的【埃斯顿】和【机器人】，以及寻求在核心零部件方面寻求突破的【双环传动】、【中大力德】和【上海机电】。  风险提示：技术突破进度与政策低于预期、进口替代进程低于预期、智能制造产业过剩 单击或点击此处输入文字。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《机械设备：全球电动化加速，锂电设备进入新成长周期》2018-05-13 2、《工程机械行业：4月挖掘机2.7万台同比+84%，高增长延续》2018-05-09 3、《锂电设备行业：不可忽视的全球电动化大趋势》2018-05-07 [Table_Author] 2018年05月24日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 王皓 执业证号：S0600518030001 021-60199793 wangh@dwzq.com.cn -20%0%20%40%2017-052017-092018-012018-05机械设备 沪深300 2 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 内容目录 1. 全球工业机器人：2017年销量加速度提升，中国销量占比30%以上 ... 5 2. 全球工业机器人：电子电器行业将取代汽车，成为第一大应用领域 ... 8 3. 物流机器人销量占比43%，医疗机器人销售额占比34% ............. 10 4. 国产品牌中国市场占比三成，全球市场占比一成 .................. 12 5. 国内公司资产周转率加快，营业利润增速快于营收增速 ............ 13 5.1. 依赖进口满足国内市场需求，出口工业机器人价值量偏低端 ....... 13 5.2. 国内机器人公司营收快速增长，盈利水平蓄势待发 ............... 15 6. 机器人短期利好：去产能自动化率提升，提升机器人需求 .......... 20 7. 机器人中期逻辑：零部件进口替代，行业自动化升级 .............. 21 7.1. 寻找有望实现单点突破的核心零部件公司....................... 21 7.2. 对行业应用理解透彻的机器人集成商 .......................... 22 8. 机器人长期趋势：低密度+人口老龄化是长期发展驱动力 ........... 23 8.1. 中国国内机器人密度较低，纵深空间广阔....................... 23 8.2. 人口老龄化导致劳动力成本增加，劳动密集型需向技术密集型转化 . 24 8.3. 消费群体分化，高端制造产品需求有望带来机器人增量空间 ....... 25 9. 建议相关标的 ............................................... 26 9.1. 侧重下游产业应用的系统集成类机器人公司： ................... 26 9.1.1. 拓斯达（300607）：客户资源十分丰富，机器人业务产销两旺 .... 26 9.1.2. 天奇股份（002009）：在手订单充裕，循环产业布局完善 ........ 27 9.2. 侧重全产业链覆盖的工业机器人公司： ........................ 28 9.2.1. 埃斯顿（002747）：业绩高增长，“机器人+”战略推动智能升级 .. 28 9.2.2. 机器人（300024）：业绩符合预期，布局新领域领跑行业 ........ 29 9.3. 侧重在核心零部件领域寻求突破的机器人公司： ................. 29 9.3.1. 双环传动（002472）：业绩符合预期，RV 减速机业务增长潜力大 . 29 9.3.2. 中大力德（002896）：专注于减速电机和减速器的核心零部件企业 30 9.3.3. 上海机电（600835）：业绩符合预期，看好减速机业务未来弹性 .. 30 10. 风险提示 .................................................. 31 3 / 33 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业专题报告 图表目录 图1：2016年全球机器人销售额市场比例，工业机器人占比64% .............................. 5 图2：全球工业机器人销量及同比增速（%）................................................................ 6 图3：全球工业机器人销售额及同比增速（%） ............................................................ 6 图4：中国工业机器人产量当月同比增速（%） ............................................................ 7 图5：中国工业机器人销量全球占比（%）.................................................................... 7 图6：全球工业机器人销量地区分布（单位：台） ....................................................... 8 图7：各主要地区工业机器人销量全球占比（%） ........................................................ 8 图8：2015年全球工业机器人销量（台） ...................................................................... 9 图9：2016年全球工业机器人销量（台） ...................................................................... 9 图10：2015年全球工业机器人不同行业销量占比（%） ........................................... 10 图11：2016年全球工业机器人不同行业销量占比（%） ........................................... 10 图12：2016年各行业工业机器人销量同比增速（%） ............................................... 10 图13：全球服务机器人销量与同比增速（台） ............................................................ 11 图14：全球服务机器人销售量分布：物流服务机器人需求增长成为主要推动力 .... 11 图15：全球服务机器人市场空间分布：医疗服务机器人市场份额最大 ................... 12 图16：2016年四大家族机器人业务全球市占率对比：发那科>ABB>安川>库卡 ... 13 图17：2016年中国工业机器人内外资市占率（%） ................................................... 13 图18：2016年中国工业机器人国内外品牌市占率（%） ........................................... 13 图19：国内工业机器人进出口金额缺口（进口-出口）缺口持续扩大 ...................... 14 图20：总体价格呈下降趋势，但中国最低，推测低端产品为主 ............................... 14 图21：工业机器人相关公司梳理 ................................................................................... 15 图22：财务分析所选A股上市公司 .............................................................................. 16 图23：2015-2017年机器人分板块固定资产周转率改善 ............................................. 17 图24：2015-2017年机器人分板块存货周转率........