宏观经济周度观察：“就地过年”加速生产同比扩张

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年1月24日 宏观经济 “就地过年”加速生产同比扩张 ——宏观经济周度观察 投资周报 2020年四季度GDP实际增长6.5%，产出缺口转正，经济复苏进入第二阶段。从生产端看，第一产业恢复最快，全年对GDP同比的拉动为0.21%，和2019年基本一样；第二产业二季度恢复力度最大，此后有些放缓，全年对GDP同比的拉动为0.98%，比2019年低0.83个百分点；第三产业恢复较慢，但进入四季度加快改善，全年对GDP同比的拉动为1.11%，比2019年低4.66个百分点。第三产业受疫情影响最大，是拉低全年GDP增速的主要原因。从单季数据来看，四季度三大产业对GDP同比的拉动分别为0.41%、2.72%、3.37%，一二产业对GDP同比的拉动都已超过疫情前水平，三产业对GDP同比的拉动也基本恢复到疫情前水平。 从需求端看，2020年全年，资本形成总额对GDP同比的拉动为2.16%，比2019年多0.29个百分点；净出口对GDP同比的拉动和2019年差不多，消费对GDP同比的拉动为-0.51%，比2019年少约4个百分点，是拖累经济的主要原因。从单季数据来看，2020年一季度，疫情冲击下，消费对GDP同比拖累最严重，其次是投资，最后是净出口；二季度经济修复，投资对GDP同比拉动改善最明显，其次是出口，最后是消费；三季度出口对GDP拉动转正，投资对GDP同比拉动继续上升；四季度经济动能转化，消费对GDP同比拉动明显改善，出口对GDP同比拉动继续上升，投资对GDP同比拉动有所下滑。 2021年经济复苏进入第二阶段，疫情的小幅恶化以及“就地过年”不对经济构成威胁。“就地过年”确实会抑制一些交通运输、社交属性的消费，但对其他消费影响可能不是很大。“就地过年”改变了春节的人口分布，对消费的影响更多的是结构性的、区域差异化的。一线城市相比往年春节人口流出减少，餐饮娱乐等消费可能还会增加，相反三四线城市及乡村地区由于人口流入减少，消费相对会减少。由于长途旅行受限，短途自驾游、城市周边游成为热点。同时，防疫常态化，线上购物、居家娱乐、在线办公等“宅经济”继续受益，数字内容、电子产品等消费也会增加。从生产端来看，“就地过年”减少了人员流动，缓解了往年春节前后的用工荒问题，复工复产会更快，有利于建筑业、民营经济生产的延续，2021年一季度经济增速可能超出季节性。 当前，居民的收入增速快于消费增速，居民支出有可能加快，与此同时，信用拐点的影响还不会快速显现，需求依然旺盛，企业盈利增速上升，生产经营预期改善，企业也将加大资本开支，这些都意味着经济内生动力增强。虽然在基数效应下，中国经济增速从2021年一季度逐级下降，但剔除基数效应后，经济可能也不差。此外，如果疫苗能够大规模施打，经济复苏可能进入第三个阶段，并持续更长时间。  风险提示：政策落实不及预期；疫苗施打进程的不确定性 刘娟秀（分析师） liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 邢曙光（分析师） xingshuguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280520050003 相关报告 投资周报：全球信用周期、美元周期，谁驱动谁？ 2021-1-17 投资周报：零利率约束下的美国财政刺激 2021-1-10 投资周报：美国股债关系的演化 2021-1-3 2021年1月24日 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 “就地过年”加速生产同比扩张 ....................................................................................................................................... 3 2、 工业维持高景气，服务业加速改善 ............................................................................................................................... 5 3、 制造业投资脉冲 ............................................................................................................................................................... 7 4、 收入支持消费扩张 ......................................................................................................................................................... 10 5、 国内高频数据观察 ......................................................................................................................................................... 12 5.1、 生产指标分化 ..................................................................................................................................................... 12 5.2、 商品房销量同比增速上升 ................................................................................................................................. 13 5.3、 猪肉价格持续上涨 ............................................................................................................................................. 13 5.4、 货币市场利率上升 ............................................................................................................................................. 14 5.5、 人民币小幅贬值 ................................................................................................................................................. 15 图表目录 图1： 三大产业对GDP累计同比的拉动 ............................................................................................................................ 3 图2： 三大产业对当季GDP同比的拉动 ............................................................................................................................ 3 图3： 三大需求对GDP累计同比的拉动 ............................................................................................................................ 4 图4： 三大需求对当季GDP同比的拉动 ............................................................................................................................ 4 图5： 2020年全年工业增加值增速的变化 ......................................................................................................................... 5 图6： 2020年12月工业增加值增速的变化 ....................................................................................................................... 6 图7： 2020年服务业增加值增速 ......................................................................................................................................... 7 图8： 单月房地产投资同比增速 .......................................................................................................................................... 8 图9： 单月基建投资同比增速 .............................................................................................................................................. 8 图10： 单月制造业投资同比增速 ........................................................................................................................................ 9 图11： 2020年制造业各行业投资同比增速 ....................................................................................................................... 9 图12： 2020年制造业各行业投资同比增速的变化 ......................................................................................................... 10 图13： 消费修复相对缓慢 .....................................................................................