敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年2月21日 宏观经济 “就地过年”的时空转移经济效应 ——宏观经济周度观察 投资周报 “就地过年”对经济的影响具有空间、时间两个维度上的转移效应。先看“就地过年”的空间转移经济效应。“就地过年”改变了春节的人口分布。 “就地过年”对一些消费的影响不仅仅是结构性的，还有总量上的。如果回乡村，娱乐活动可能只是“烤火聊天打牌”，而大城市饭馆影院景点多，消费供给丰富，“就地过年”反而使此类消费相比往年春节有所增加。另外，“就地过年”一方面使“宅经济”维持繁荣，另一方面也少不了给老家寄点年货礼品，邮递服务需求增加。 电影票房、快递数量以及其他消费数据的超预期，具有重要意义，表明中国的消费还是有潜力的，这背后是失业率的下降、收入的增长。2020年12月城镇调查失业率稳定在5.2%，已下降到疫情前水平。2020年全国居民人均可支配收入实际增长2.1%，而人均消费性支出实际则下降4%。影响消费的根本因素是收入，虽然存在预防性储蓄，但是中国的储蓄率本身就比较高，加上社会保障制度日益完善，所以，预防性储蓄的增加幅度可能没有不是很大。储蓄率的上升，一部分是自愿，一部分因为消费场景受限。当前居民消费增速远远低于收入增速，随着消费限制解除，消费修复具有内生动力。 “就地过年”的空间转移效应还体现在生产端。虽然有人提前返乡，但整体上“就业过年”多于往年。“就地过年”缓解了往年春节前后的用工荒问题，复工复产会更快，有利于生产的延续。不考虑其他因素的话，“就地过年”会使一季度经济增速超出季节性。 再看“就地过年”的时间转移经济效应。虽然存在一些消费数据超预期，但是“就地过年”对整体消费的影响可能仍偏负面。2021年春节消费抑制，更多的是被动的，并非自愿。“就地过年”减少了远途旅行，这会抑制一些交通运输、社交属性的消费。但是人们可能挑选端午节、劳动节、周末或者其他日子返乡，一些被限制的消费，只是被推迟。这会改变全年的经济复苏节奏。 年初大家作2021年的经济预测时，普遍假设疫情是平稳的，然后认为经济季调环比走弱。疫情的反复多少会改变一下这个节奏。“就地过年”及疫情反复影响下，一季度需求弱于原来的假设，但是后期的需求可能会强于原来的假设。 疫情冲击下的经济复苏和疫情节奏有很大关系，我们可以把这次的经济复苏分为三个阶段。第一阶段是疫情冲击下的财政刺激，第二阶段是疫情缓解下的经济动能转换，第三阶段是疫苗广泛接种后的经济重生。总之，经济复苏斜率或许在放缓，但复苏进程尚未走完。  风险提示：政策调整超预期；疫苗接种超预期 刘娟秀（分析师） liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 邢曙光（分析师） xingshuguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280520050003 张美慧（分析师） zhangmeihui@xsdzq.cn 证书编号：S0280520100001 相关报告 投资周报：重回焦点的外汇占款 2021-2-7 投资周报：流动性的逻辑 2021-1-31 投资周报：“就地过年”加速生产同比扩张 2021-1-24 投资周报：全球信用周期、美元周期，谁驱动谁？ 2021-1-17 投资周报：零利率约束下的美国财政刺激 2021-1-10 投资周报：美国股债关系的演化 2021-1-3 2021年2月21日 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 “就地过年”的时空转移经济效应 ................................................................................................................................... 3 2、 国内高频数据观察 ........................................................................................................................................................... 5 2.1、 生产指标上升 ....................................................................................................................................................... 5 2.2、 商品房销量下滑 ................................................................................................................................................... 6 2.3、 猪肉价格下降 ....................................................................................................................................................... 6 2.4、 货币市场利率下行 ............................................................................................................................................... 7 2.5、 人民币小幅贬值 ................................................................................................................................................... 8 图表目录 图1： 居民消费增速远低于收入增速 .................................................................................................................................. 3 图2： “就地过年”抑制了整体消费 ...................................................................................................................................... 4 图3： 高炉开工率小幅上升 .................................................................................................................................................. 5 图4： 全国焦化企业开工率小幅上升 .................................................................................................................................. 5 图5： 汽车全钢胎、半钢胎开工率下降 .............................................................................................................................. 6 图6： 商品房周销量下滑 ...................................................................................................................................................... 6 图7： 猪肉价格下降 .............................................................................................................................................................. 7 图8： WTI原油价格高位回落 ............................................................................................................................................. 7 图9： 货币市场利率下行 ...................................................................................................................................................... 8 图10： 人民币小幅贬值 ........................................................................................................................................................ 8 2021年2月21日 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 “就地过年”的时空转移经济效应 “就地过年”对经济的影响具有空间、时间两个维度上的转移效应。 先看“就地过年”的空间转移经济效应。从交通运输部等多方面数据来看，2021年春运客流量较可比的2019年春运下降了七成左右。“就地过年”改变了春节的人口分布。一线城市相比往年春节人口流出减少，餐饮、娱乐等线下消费火爆，相反三四线城市及乡村地区由于人口流入减少，消费相对减少。但是“就地过年”对一些消费的影响不仅仅是结构性的，还有总量上的。如果回乡村，娱乐活动可能只是“烤火聊天打牌”，而大城市饭馆影院景点多，消费供给丰富，“就地过年”反而使此类消费相比往年春节有所增加。另外，“就地过年”一方面使“宅经济”维持繁荣，另一方面也少不了给老家寄点年货礼品，邮递服务需求增加。最终我们看到，春节期间（2月11日至17日），电影票房为78亿元，远超2019年的58亿元；全国邮政快递业累计揽收和投递快递包裹6.6亿件，同比增长260%。 电影票房、快递数量以及其他消费数据的超预期，具有重要意义，表明中国的消费还是有潜力的，这背后是失业率的下降、收入的增长。2020年12月城镇调查失业率稳定在5.2%，已下降到疫情前水平。2020年全国居民人均可支配收入实际增长2.1%，而人均消费性支出实际则下降4%。影响消费的根本因素是收入，虽然存在预防性储蓄，但是中国的储蓄率本身就比较高，加上社会保障制度日益完善，所以，预防性储蓄的增加幅度可能没有不是很大。储蓄率的上升，一部分是自愿，一部分因为消费场景受限。当前居民消费增速远远低于收入增速，随着消费限制解除，消费修复具有内生动力。 图1： 居民消费增速远低于收入增速 资料来源：Wind，新