2020年业绩快报点评：2020年业绩符合预期，新品获批打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年2月18日 公司研究 2020年业绩符合预期，新品获批打开成长空间 ——艾德生物（300685.SZ）2020年业绩快报点评 买入（维持） 事件：公司发布业绩快报，2020年实现营业收入7.29亿元（+26.04% YOY），实现归母净利润1.79亿元（+32.47% YOY），符合市场预期。 2020年业绩符合预期，疫情消散2021年业绩有望加速。公司2020年实现营业收入7.29亿元（+26.04% YOY），实现归母净利润1.79亿元（+32.47% YOY）；如果剔除4729.68万元股权激励费用影响，则2020年归母净利润为2.27亿元（+32.71% YOY），内生增长稳健，业绩符合市场预期。我们认为，随着新冠疫苗接种的推进，疫情逐渐消散，主营业务恢复有望带来2021年业绩加速。 研发推动产品和技术创新，新品获批打开长期成长空间。公司具有全面的技术平台和齐全的产品线，同时凭借先发优势逐渐成长为国内肿瘤伴随诊断行业龙头。2019年，公司的研发支出为9375万元（+20% YOY），研发支出占总营收的比重为16.2%，远超可比公司平均水平。（1）NGS平台：维惠健、维汝健等重磅品种被开发出来，全面覆盖了肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌等癌种的伴随诊断需求。公司加快同源重组修复基因突变（HRR）、同源重组修复缺陷（HRD）检测产品的开发，相关产品已经处于科研试用阶段，基于NGS平台的肿瘤免疫药物诊断产品及配套的数据分析软件项目正稳步推进，其预测疗效的能力将优于现有的主流检测方法（如PD-L1、MSI、TMB等）；（2）IHC平台：公司PD-L1产品目前处在技术审评阶段；（3）早筛：2021年1月，公司的人类SDC2基因甲基化检测试剂盒（荧光PCR法）获得NMPA的第三类体外诊断试剂注册证（“畅青松”，国械注准20213400007），公司精准医疗应用场景进一步向早筛领域拓展。我们认为随着新技术平台产品的不断推出，公司的长期成长空间打开。 加强伴随诊断合作，海外市场开拓加速。公司持续拓展与知名药企的合作，2020年8月，公司同默克、海和生物达成临床研究合作协议，将艾惠健（升级版）用于默克Met抑制剂Tepotinib在日本的伴随诊断注册和海和生物在研新药谷美替尼在日本的药物临床试验和注册。我们认为随着公司和Big Pharma合作的不断深入，公司在全球的品牌力有望不断提升，海外市场有望加速拓展。 盈利预测、估值与评级：公司是国内肿瘤伴随诊断龙头，随着新产品不断推出放量以及与知名药企合作不断推进，公司业绩继续保持快速增长。我们略上调公司20-22年EPS至0.81/1.13/1.58元（原值为0.79/1.10/1.54元），分别同比增长32%/40%/40%，现价对应20-22年PE为103/73/53倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端销售恢复情况不及预期，新产品放量不及预期，产品研发进度不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降。 公司盈利预测与估值简表 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 439 578 729 963 1,270 营业收入增长率 32.89% 31.73% 26.04% 32.12% 31.84% 净利润（百万元） 127 135 179 251 351 净利润增长率 34.73% 6.89% 32.47% 39.65% 39.95% EPS（元） 0.88 0.92 0.81 1.13 1.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.75% 15.02% 16.43% 19.36% 22.26% P/E 94 90 103 73 53 P/B 15.8 13.5 16.9 14.2 11.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-02-18 当前价：83.02元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：刘锡源 liuxiyuan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.22 总市值(亿元)： 184.15 一年最低/最高(元)： 42.88/96.70 近3月换手率： 73.37% 股价相对走势 -10%18%45%73%100%02-2003-2005-2006-2008-2009-2011-2012-20艾德生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.35 -13.39 25.42 绝对 4.88 4.53 67.58 资料来源：Wind 相关研报 肠癌早筛试剂盒获批，精准医疗应用场景进一步丰富——艾德生物（300685.SZ）公告点评（2021-01-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 艾德生物（300685.SZ） 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 439 578 729 963 1,270 营业成本 39 56 71 94 124 折旧和摊销 20 24 16 17 19 税金及附加 3 4 5 6 8 销售费用 172 220 263 329 408 管理费用 26 70 87 113 147 研发费用 78 94 119 158 212 财务费用 -5 -15 -3 -4 -5 投资收益 6 -6 0 0 0 营业利润 144 162 214 298 418 利润总额 142 161 214 298 418 所得税 16 26 34 48 67 净利润 127 135 179 251 351 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 127 135 179 251 351 EPS(按最新股本计) 0.88 0.92 0.81 1.13 1.58 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 93 152 83 174 251 净利润 127 135 179 251 351 折旧摊销 20 24 16 17 19 净营运资金增加 61 -133 172 183 235 其他 -114 124 -284 -277 -353 投资活动产生现金流 -56 108 -60 -52 -52 净资本支出 -39 -23 -50 -50 -50 长期投资变化 83 76 -2 -2 -2 其他资产变化 -101 55 -8 0 0 融资活动现金流 -10 38 17 -33 -49 股本变化 64 3 75 0 0 债务净变化 10 -7 -5 0 0 无息负债变化 7 89 -22 42 60 净现金流 30 300 41 89 150 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 819 1,047 1,210 1,454 1,795 货币资金 198 498 539 628 778 交易性金融资产 0 30 30 30 30 应收帐款 189 233 306 402 525 应收票据 0 1 2 2 2 其他应收款（合计） 1 1 1 1 1 存货 14 17 25 32 41 其他流动资产 162 3 10 22 37 流动资产合计 565 797 920 1,129 1,436 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 83 76 78 80 82 固定资产 144 144 140 139 140 在建工程 0 0 16 28 36 无形资产 15 16 35 54 73 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 6 4 11 11 11 非流动资产合计 254 249 289 325 359 总负债 62 145 117 159 219 短期借款 12 5 0 0 0 应付账款 13 16 24 30 39 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 3 4 5 7 9 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 57 141 106 136 181 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 4 12 23 39 非流动负债合计 5 4 12 23 39 股东权益 757 902 1,092 1,294 1,576 股本 144 147 222 222 222 公积金 362 479 422 447 473 未分配利润 251 347 472 657 923 归属母公司权益 757 902 1,092 1,294 1,576 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 91.0% 90.4% 90.3% 90.3% 90.2% EBITDA率 35.0% 31.5% 31.4% 32.9% 34.5% EBIT率 30.3% 27.1% 29.2% 31.1% 33.0% 税前净利润率 32.4% 27.9% 29.3% 31.0% 32.9% 归母净利润率 28.9% 23.4% 24.6% 26.0% 27.6% ROA 15.5% 12.9% 14.8% 17.2% 19.5% ROE（摊薄） 16.7% 15.0% 16.4% 19.4% 22.3% 经营性ROIC 17.9% 24.7% 24.2% 26.7% 29.5% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 8% 14% 10% 11% 12% 流动比率 9.98 5.67 8.72 8.30 7.95 速动比率 9.73 5.55 8.48 8.06 7.72 归母权益/有息债务 64.68 180.42 - - - 有形资产/有息债务 68.28 204.30 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 39.15% 38.09% 36.11% 34.11% 32.11% 管理费用率 5.87% 12.17% 11.97% 11.77% 11.57% 财务费用率 -1.18% -2.58% -0.48% -0.43% -0.38% 研发费用率 17.84% 16.21% 16.31% 16.41% 16.71% 所得税率 11% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.18 0.25 0.18 0.26 0.39 每股经营现金流 0.65 1.03 0.38 0.78 1.13 每股净资产 5.26 6.13 4.92 5.84 7.10 每股销售收入 3.05 3.93 3.29 4.34 5.72 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 94 90 103 73 53 PB 15.8 13.5 16.9 14.2 11.7 EV/EBITDA 77.7 65.4 79.0 57.1 41.2 股息率 0.2% 0.3% 0.2% 0.3% 0.5% 原点投资 mNqNtQsPmPqPqNuNrNmMsN7NcM9PsQnNsQpOiNpPoMeRpOyRaQrRwPwMpNzRMYoPpP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至1