本土高端品牌认可度日益提升，市占率有望再上台阶

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中国飞鹤是中国婴幼儿配方奶粉市占率最高的本土品牌，尤其在高端婴幼儿奶粉细分赛道占据绝对优势。2020Q3市占率提升至18%，超过国际品牌惠氏，是中国婴幼儿配方奶粉市占率第一品牌。公司主打超高端及高端系列，超高端星飞帆和臻稚有机两大系列产品占收入比重从2017年的42.5%提升至2020H1的约60%。2020H1中国飞鹤高端及超高端婴幼儿奶粉收入占比77.8%，较2019年提升8.8个百分点。2020年6、7月公司推出新产品——妙舒欢和淳芮有机，高端系列产品再添新丁，公司高端化定位更加巩固。对标欧美婴幼儿配方奶粉行业，中国婴幼儿配方奶粉市场CR5集中度较低，消费者对国产品牌信心提升的环境下，中国飞鹤市占率有望进一步提升。我们预计公司19-22三年营收和净利润年复合增速分别为31.4%，35.8%，高于大部分可比同行。我们首次覆盖，给予买入评级，目标价30.7hkd，对应30x2021PE。