传媒行业：春节档迎来开门红，优质供给叠加强劲需求驱动行业回暖

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 传媒行业 行业研究/事件点评 春节档迎来开门红，优质供给叠加强劲需求驱动行业回暖 事件： 2021年春节档迎来爆发，总票房达78亿元 截至2月17日（大年初六）晚8点，2021年春节档总票房达78亿元，较2019年增长32.2%，创影史春节档票房记录。大年初一单日票房16.9亿元，刷新了我国影史单日票房纪录。其中，《唐人街探案3》以36.5亿元票房摘得春节假期票房冠军，《你好，李焕英》27.0亿元居第二名。 事件点评： 2021年春节档总票房创历史新高，票价及观影人次双重驱动票房增长。截至2月17日（大年初六）晚8点，2021年春节档总票房达78亿元（含服务费），较2019年增长32.2%，创影史春节档票房新高。分票价和观影人次来看，虽然春节档平均票价较去年同期增长10%，但观影人次也出现显著上升，二者共同推动票房增长。 图表 1 历年春节档电影票房及增长率 资料来源：猫眼专业版，华安证券研究所 注：2021年春节档数据截止至2月17日（大年初六）20：00 票价：春节档平均票价49.1元，较2019年增长10.02%。票价增长的主要原因系：一方面，在“就地过年”政策影响下，一二线城市观影需求提升，其相对于三四线城市较高的票价推动春节档平均票价整体增长。另一方面，由于“低风险地区上座率不能超过75%”的政策限制，部分影院选择通过提升票价补偿上座率限制带来的票房损失。 303357597864.8%10.0%72.7%3.5%32.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010203040506070809020162017201820192021春节档电影票房收入（亿元）增长率（%）投资评级：增持 报告日期： 2021-02-18 行业指数与沪深300走势比较 分析师：姚天航 执业证书号：S0010520090002 邮箱：yaoth@hazq.com 联系人: 郑磊 执业证书号：S0010120040032 邮箱：zhenglei@hazq.com 相关报告： 《华安证券_行业研究_行业专题_传媒： “宅经济2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力_2021-02-05》 -20%0%20%40%60%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01传媒(中信)沪深300 传媒/行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 图表 2 2019、2021年春节档每日平均票价对比 资料来源：猫眼专业版，华安证券研究所 注：2021年春节档数据截止至2月17日（大年初六）20：00 观影人次：春节档观影人次较2019年增长22.25%，是票房增长的主要推动力。虽然2021年春节档平均票价有所增长，但观影人次也出现显著上升。春节期间，大年初一至初五观影人次达13.87亿，较2019年增长22.25%，是票房增长的主要驱动力。从增长趋势来看，由于部分地区75%上座率的限制，大年初一的观影人次较2019年增幅较少，为6.36%。之后，由于优质影片的集中供给，以及观影需求的持续释放，2021年大年初二至初五，每日观影人次均较2019年增长20%以上。 图表 3 2019、2021年春节档每日观影人次对比 资料来源：猫眼专业版，华安证券研究所 注：2021年春节档数据截止至2月17日（大年初六）20：00 驱动力之一：“合理管控”消除供给端担忧，带动线下娱乐进一步回暖。由于当前疫情更多表现为局部地区零星散发的态势，因此今年的防控政策相较于去年更显弹性，在线下娱乐方面，仅规定了“低风险的地区影剧院等演出和娱乐场所接纳人数不能超过核定人数的75%”。而2021年春节档的平均上座率为44.2%，即使是票房冠军《唐人街探案3》，其首日上座率也低于70%。因此，“75%的上座率红线”未对院线供给产生较大影响。 45.245.244.944.444.249.249.450.248.748.1初一初二初三初四初五2019年春节档每日平均票价（元）2021年春节档每日平均票价（元）3229222420831927188434342787292124292300初一初二初三初四初五2019年春节档观影人次（万人）2021年春节档观影人次（万人） qRnQtQoQtQrMmOpOpRpMsN6M9R8OoMqQmOpOkPqQsQeRmNuMbRrQmNuOqQuMwMoOyR传媒/行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 图表 4 2021年春节档每日上座率 资料来源：猫眼专业版，华安证券研究所 注：2021年春节档数据截止至2月17日（大年初六）20：00 驱动力之二：优质影片供给释放观影需求，爆款影片推动整体增长。2021年春节档有多部优质大片集中上映，影片整体质量较往年显著提升。截至2月17日（大年初六）晚8时，票房排名前五的影片《唐人街探案3》/《你好，李焕英》/《刺杀小说家》/《熊出没·狂野大陆》/《新神榜·哪吒重生》的豆瓣评分分别为5.7/8.2/7.1/6.7/7.4，平均分数6.9分，相较2019年的6.74分整体提升。从影片票房分布来看，《唐人街探案3》以36.5亿元领跑，《你好，李焕英》以27.0亿元居第二名，两部爆款影片占总票房的80%，票房集中度较高。 图表 5 2021年春节档各影片豆瓣评分 图表 6 2021年春节档各影片票房分布 资料来源：豆瓣，华安证券研究所 注：2021年春节档数据截止至2月17日（大年初六）20：00 资料来源：猫眼专业版，华安证券研究所 注：2021年春节档数据截止至2月17日（大年初六）20：00 53.2%47.7%51.4%43.3%40.4%29.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%初一初二初三初四初五初六每日上座率（%）8.27.47.37.16.75.95.7《你好，李焕英》34%《唐人街探案3》46%《刺杀小说家》7%《熊出没》5%《新神榜》3%75% 传媒/行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 《你好，李焕英》后来居上，优质内容的口碑效应进一步凸显。春节档票房排名前五的影片中，北京文化出品的喜剧片《你好，李焕英》豆瓣、猫眼评分分别为8.2/9.5，均居春节档首位，高口碑驱动票房强势增长。从年前预售情况来看，《你好，李焕英》预售票房及首日排片率均不及拥有两部前作铺垫的《唐人街探案3》。但凭借影片的优质内容和良好口碑，《你好，李焕英》后来居上，排片率、上座率及单日票房自大年初三起领跑春节档，连续3日单日票房超过5亿元。《你好，李焕英》的后来居上进一步验证了口碑效应对于影片票房的推动作用，以及优质内容对于观影需求的提振效应。 图表 7 《你好，李焕英》及《唐人街探案3》每日票房对比 资料来源：猫眼专业版，华安证券研究所 注：2021年春节档数据截止至2月17日（大年初六）20：00 投资建议： 在供给端优质内容的提振作用下，2020年疫情期间被长期压抑的观影需求在2021年春节档迎来集中式爆发，验证了电影板块底部反转的趋势。此外，《你好，李焕英》以优质口碑后来居上，凸显了观影市场“内容为王”的长期逻辑。我们认为，1）短期来看，观影市场在春节档的强势表现有望在节后延续，因此在2020年低基数的基础上，电影板块相关公司2021年业绩确定性较强；2）长期来看，随着疫情对电影板块影响的持续放缓，对于电影板块的关注点将集中于优质影片的供给以及影院竞争格局的改善上。建议重点关注院线龙头及《唐人街探案3》出品方万达电影。 风险提示： 1）国内疫情反复进一步加剧的风险； 2）电影票房不及预期的风险。 2.913.024.545.365.875.2810.088.167.484.354.122.26初一初二初三初四初五初六《你好，李焕英》票房（亿元）《唐人街探案3》票房（亿元） 传媒/行业专题 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 5 证券研究报告 分析师与研究助理简介 姚天航，传媒行业高级研究员，中南大学本硕。三年传媒上市公司经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华安证券研究所。 郑磊，传媒行业高级研究员，英国萨里大学银行与金融专业硕士。三年买方传媒行业研究经验，两年传媒上市公司内容战略和投资经验，2020年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资