请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 定增加码3条压花大线，战略转型加速 [Table_Title2] 金晶科技(600586) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600586 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 8.22/2.43 目标价格： 12.18 总市值(亿) 100.01 最新收盘价： 7 自由流通市值(亿) 100.01 自由流通股数(百万) 1,428.77 [Table_Summary] 事件概述。公司2月9号下午公告最新的非公开发行预案及董事会决议公告。具体发行计划包括： A融资规模&对象：不超过14亿元，且不超过本次发行前公司总股本的30%；发行对象为不超过35名特定对象； B发行价格：定价基准日为本次非公开发行的发行期首日。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%； C募资用途：用途投向有2个项目，1）宁夏太阳能光伏轻质面板项目，总投资13.67亿元，拟使用募资7亿元，2）马来西亚项目，总投资8.55亿元，拟使用募资7亿元； ►需求旺盛，加码投资，公司战略转型加速。由于各国对于清洁能源重视程度上升，光伏协会于2020年12月将十四五全球年均装机量指引上调至220-280GW，而根据公司此次公告，2020Q4光伏相关企业投资额1200亿元，其中涉及组建产能104GW，待上述产能投产后我国组建产能相较于2020年底将翻倍。此外，2020H2以来，多家光伏玻璃头部企业与下游头部组件企业通过长单提前锁定采购量，体现产业配套需求旺盛，且下游客户仍预期未来高端光伏玻璃供应将持续偏紧。公司定增项目全部投产后，光伏压延玻璃在建/拟建生产线达4600吨/日（目前公司全部浮法产能6300吨/日左右，并且部分未来将转产光伏背板），转型光伏玻璃战略进一步加速，至2025年光伏业务业绩占比有望达70%以上。 ►西北地区供需错配，宁夏基地未来3条压延，产值或超过45亿元。公司目前宁夏在建一条600吨/日压延生产线，且另一条建筑级600吨/日产线未来或转产超白浮法；而此次最新定增拟在宁夏原厂区加码投资两条1000吨/日生产线，分二期建设，产品为2-3.2mm面板（约9326.5万平米），上述产线全部投产后公司宁夏地区光伏玻璃产能达3200吨/日，可配套13-14GW/年组件产能，粗略估算宁夏基地产值超过45亿元。根据相关公司公告，2020年三北地区光伏装机量占全国64%，而隆基股份拟在陕西扩建5GW产能并且在银川也有可能继续大幅扩产组件，同时中环股份拟在宁夏扩产50GW单晶硅产能，未来不排除配套组件可能，西北地区光伏玻璃需求有望迅速上升。公司在西北地区主要竞争对手多为产线规模小、技术实力有限的小型企业（且无扩张规划），因此我们认为公司有望成为西北光伏组件增量市场主要受益者，此时拓展宁夏产能恰逢其时。 ►马来西亚加码压花玻璃千吨线，未来或受益海外需求恢复。根据公司公告，目前公司在建马来西亚500吨/日面板、背板产线各一条（合计1000吨/日，浮法TCO玻璃），预计后期有望给美国First Solar等客户配套，预计2021年陆续投产，而此次最新增发预案中公司公告拟在马来西亚加码投资1条1000吨/日的压花生产线，使得公司马来西亚产能未来将翻倍至2000吨/日，对应8-9GW/年组建产能。我们认为2021年，海外需求将随疫情得到控制而逐渐恢复，同时根据公司公告，2020年6月美国法院裁定进口双面组件继续豁免201关税，判断我国头部光伏玻璃企业与国际头部组件企业的合作空间将进一步打开。此外，由于马来西亚拥有更加优惠的人力、天然气成本、产业链优势，国内组件厂都在陆续布局马来西亚，我们判断公司马来西亚项目未来盈利潜力和确定性都比较大，而国内信义、旗滨等同行在马来西亚亦有布局，公司跟行业双寡头保持同步。 ►弹性确定性兼备，新一轮高增长开启。除光伏玻璃业务外，我们同样认为建筑浮法玻璃行业2021年仍将保持较高的景气度，公司核心受益。在光伏、建筑玻璃行业双双保持高景气，且公司产能扩张计划强劲的背景下，我们认为公司未来2-3年业绩将保持快速增长，彰显弹性。同时，公司2月公告与隆基股份签订16亿元销售合约，不仅增强了业绩确定性，也打开了未来双方进一步合作的想象空间。我们认为2020年将是公司发展历史拐点，公司新一轮高增长已经开启。 投资建议。维持 2020-2022 年归母净利润 3.98/8.26/12.74亿元，同比增长 304%/107.8%/54.2%。维持目标价12.18元及“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，投产进度大幅慢于预期，系统性风险等。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年02月09日 127669 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5124.60 5264.21 5586.79 7223.16 9292.41 YoY（%） 17.70% 2.72% 6.13% 29.29% 28.65% 归母净利润(百万元) 78.39 98.43 397.68 826.43 1274.38 YoY（%） -45.74% 25.56% 304.00% 107.81% 54.20% 毛利率（%） 21.68% 20.72% 23.14% 28.22% 30.39% 每股收益（元） 0.05 0.07 0.28 0.58 0.89 ROE 1.85% 2.41% 9.12% 16.74% 21.86% 市盈率 128.67 102.47 25.37 12.21 7.92 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：戚舒扬 研究助理：郁晾 邮箱：qisy@hx168.com.cn 邮箱：yuliang@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 联系电话：0755-23948865 rQqNnOtOoNpQsPtPuMoNsN7NcM9PnPrRpNnMeRrRoMlOrQqQ8OoPmRuOsOwPvPoNmM 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 5264.21 5586.79 7223.16 9292.41 净利润 103.12 416.62 865.80 1335.09 YoY(%) 2.72% 6.13% 29.29% 28.65% 折旧和摊销 526.31 525.68 551.02 596.57 营业成本 4173.25 4294.19 5184.82 6468.82 营运资金变动 -279.32 -9.60 -15.87 -1.38 营业税金及附加 91.70 97.32 125.82 161.87 经营活动现金流 681.03 1107.56 1595.81 2125.14 销售费用 99.01 89.39 130.02 167.26 资本开支 -295.86 -1000.00 -1030.00 -1030.00 管理费用 290.54 308.34 398.66 512.86 投资 -402.15 0.00 0.00 0.00 财务费用 187.67 155.78 155.16 150.80 投资活动现金流 -693.32 -1005.00 -1025.00 -1025.00 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 股权募资 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 -31.60 -5.00 5.00 5.00 债务募资 -440.32 0.00 0.00 0.00 营业利润 236.43 484.44 1036.74 1582.43 筹资活动现金流 -711.67 -286.95 -417.79 -552.18 营业外收支 -83.04 0.00 -30.00 -30.00 现金净流量 -723.95 -184.39 153.02 547.97 利润总额 153.40 484.44 1006.74 1552.43 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 50.27 67.82 140.94 217.34 成长能力（%） 净利润 103.12 416.62 865.80 1335.09 营业收入增长率 2.72% 6.13% 29.29% 28.65% 归属于母公司净利润 98.43 397.68 826.43 1274.38 净利润增长率 25.56% 304.00% 107.81% 54.20% YoY(%) 25.56% 304.00% 107.81% 54.20% 盈利能力（%） 每股收益 0.07 0.28 0.58 0.89 毛利率 20.72% 23.14% 28.22% 30.39% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 1.96% 7.46% 11.99% 14.37% 货币资金 1466.52 1282.13 1435.15 1983.12 总资产收益率ROA 1.04% 4.06% 7.72% 10.54% 预付款项 37.81 37.81 37.81 37.81 净资产收益率ROE 2.41% 9.12% 16.74% 21.86% 存货 785.51 808.27 975.91 1217.60 偿债能力（%） 其他流动资产 1287.98 1317.51 1467.29 1656.69 流动比率 0.70 0.67 0.72 0.83 流动资产合计 3577.82 3445.72 3916.16 4895.21 速动比率 0.54 0.51 0.53 0.62 长期股权投资 251.61 251.61 251.61 251.61 现金比率 0.29 0.25 0.26 0.34 固定资产 4253.74 3939.35 4009.43 4238.87 资产负债率 56.22% 54.69% 52.82% 50.33% 无形资产 554.30 523.39 492.48 461.58 经营效率（%） 非流动资产合计 5871.85 6346.17 6795.15 7198.58 总资产周转率 0.55 0.58 0.70 0.81 资产合计 9449.66 9791.89 10711.31 12093.80 每股指标（元） 短期借款 1200.35 1200.35 1200.35 1200.35 每股收益 0.07 0.28 0.58 0.89 应付账款及票据 3032.49 3068.02 3329.62 3706.77 每股净资产 2.85 3.05 3.46 4.08 其他流动负债 870.91 878.08 918.03 970.59 每股经营现金流 0.48 0.78 1.12 1.49 流动负债合计 5103.75 5146.44 5448.00 5877.70 每股股利 1.15 0.08 0.17 0.27 长期借款 30.00 30.00 30.00 30.00 估值分析 其他长期负债 179.22 179.22 179.22 179.22 PE 102.47 25.37 12.21 7.92 非流动负债合计 209.22 209.22 209.22 209