1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年05月14日 恒宝股份（002104.SZ） Tabl e_Sum m ar y 定增加码互联网金融 战略转型加速推进 事件：公司计划以17.34元/股，非公开发行不超过6920.41万股，募资不超过12亿元，分别投入中小微商户服务网络和系统建设项目，1.53亿元收购深圳一卡易科技股份有限公司51%股权项目，mPOS整体解决方案研发及产业化项目及补充流动资金。其中，一卡易主营业务是基于云计算的SaaS模式的会员管理系统软件的研发和销售。 点评： 定增缓解资金瓶颈，战略转型互联网金融。公司确立了以中小微商户服务平台运营商为升级目标的发展战略，三步走战略：第一，将研发、生产mPOS等智能移动终端，并通过搭建聚合线上、线下多种支付方式的移动支付网络，切入中小微商户服务；第二，为商户提供线上基于SaaS模式的经营管理服务，实现商户规模和单个商户价值的双增长，构建具有高度粘性的商户服务网络和系统；第三，以大数据技术等手段逐步为中小微商户提供数据贷等金融服务、精准营销等商业服务，形成“互联网+金融”以及“互联网+商业”运营服务模式，打造中小微商户服务运营平台。 收购一卡易，有望协同打造商圈联盟模式。一卡易主要为零售行业的中小企业提供基于云计算的SaaS模式的会员管理系统软件和增值服务，通过积分、储值、电子优惠券等营销方式帮助商家提高顾客忠诚度，帮助商户建立自身的O2O自营销平台。2014年营业收入2255.81万元，净利润651.95万元。截止2014年底，一卡易已经拥有2.2万多家签约客户，4.13多万家活跃门店，1240.6多万个手机注册会员。公司收购一卡易后，有望将其纳入中小微商户综合服务平台架构，会员管理等增值服务将整合进公司mPOS相关产品，推动其商圈联盟模式的发展，充分发挥协同效应，形成面向中小微商户服务的一体化架构。 公司高毛利产品放量，2015年业绩继续保持高增长。 公司金融 IC 卡、移动支付卡、税控盘等高毛利产品持续放量，产品结构不断改善，带动了综合毛利率提升， 将显著拉动业绩增长。 投资建议： 受益于产品更新换代，公司业绩维持高增长。同时，公司积极从单一的终端制造向系统、平台、服务、运营等软硬相结合的方向发展，转型进展顺利。预计 2015-2016 年EPS 分别为 0.57 、 0.76 元，维持“买入 -A ”投资评级，上调 6 个月目标价至 32 元。 风险提示： 移动支付卡、税控盘等放量低于预期风险，新业务布局低于预期风险。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,261.0 1,550.8 2,403.7 3,124.8 4,124.7 净利润 200.8 292.2 409.4 543.4 699.6 每股收益(元) 0.28 0.41 0.57 0.76 0.98 每股净资产(元) 1.35 1.75 2.03 2.41 2.90 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 75.5 51.9 37.0 27.9 21.7 市净率(倍) 15.7 12.1 10.5 8.8 7.3 净利润率 15.9% 18.8% 17.0% 17.4% 17.0% 净资产收益率 20.8% 23.4% 28.3% 31.6% 33.8% 股息收益率 0.4% 0.0% 1.4% 1.8% 2.3% ROIC 34.4% 38.1% 64.8% 54.2% 91.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 32.00元 股价（2015-05-13） 21.25元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 15,155.50 流通市值（百万元） 11,569.27 总股本（百万股） 713.20 流通股本（百万股） 544.44 12个月价格区间 11.44/22.01元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 21.28 34.57 -89.55 绝对收益 28.01 70.55 27.40 Table_Au tho r 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-68766271 Table_C ontac ter 报告联系人 汤旸玚 021-68765335 tangyy@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 业绩符合预期 战略转型加速——恒宝股份2014年报、2015年一季报点评 2015-04-28 业绩符合预期 毛利率持续提升——恒宝股份2014年三季报点评 2014-10-30 业绩符合预期 战略扩张启动——恒宝股份2014年中报点评 2014-08-27 2 公司快报/恒宝股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年04月27日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 1,261.0 1,550.8 2,403.7 3,124.8 4,124.7 成长性 减:营业成本 857.1 1,034.8 1,586.4 2,062.4 2,722.3 营业收入增长率 35.6% 23.0% 55.0% 30.0% 32.0% 营业税费 8.0 13.6 17.3 23.4 29.1 营业利润增长率 63.2% 23.8% 70.0% 30.0% 31.9% 销售费用 68.2 78.2 125.0 162.5 214.5 净利润增长率 57.7% 45.5% 40.1% 32.7% 28.7% 管理费用 123.4 175.9 230.8 296.9 391.8 EBITDA增长率 56.5% 21.8% 62.4% 28.6% 30.2% 财务费用 2.3 0.1 - - - EBIT增长率 65.7% 22.6% 70.0% 30.0% 31.9% 资产减值损失 -1.2 2.0 2.5 2.0 2.1 NOPLAT增长率 65.1% 33.6% 56.8% 33.5% 29.5% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 20.5% -7.7% 59.7% -23.1% 49.3% 投资和汇兑收益 13.9 22.5 15.0 15.9 18.0 净资产增长率 19.3% 29.7% 15.5% 19.0% 20.2% 营业利润 217.0 268.6 456.7 593.6 782.8 加:营业外净收支 16.0 42.4 15.6 16.5 17.3 利润率 利润总额 233.0 311.1 472.3 610.1 800.2 毛利率 32.0% 33.3% 34.0% 34.0% 34.0% 减:所得税 32.2 18.9 63.1 66.9 100.9 营业利润率 17.2% 17.3% 19.0% 19.0% 19.0% 净利润 200.8 292.2 409.4 543.4 699.6 净利润率 15.9% 18.8% 17.0% 17.4% 17.0% EBITDA/营业收入 19.8% 19.6% 20.6% 20.3% 20.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.4% 17.3% 19.0% 19.0% 19.0% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 292.9 605.5 455.6 952.3 932.4 固定资产周转天数 88 83 50 37 28 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 73 58 66 60 52 应收帐款 93.7 112.3 352.8 264.9 639.6 流动资产周转天数 225 230 217 209 203 应收票据 0.1 2.4 0.9 2.1 1.0 应收帐款周转天数 33 24 35 36 39 预付帐款 15.6 10.0 148.6 57.6 214.6 存货周转天数 72 61 66 66 59 存货 278.8 246.0 635.4 510.4 850.8 总资产周转天数 329 326 274 251 234 其他流动资产 120.0 200.0 123.3 124.4 99.3 投资资本周转天数 173 148 119 99 82 可供出售金融资产 - 21.0 9.3 12.4 9.6 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 21.0 - - - - ROE 20.8% 23.4% 28.3% 31.6% 33.8% 投资性房地产 - - - - - ROA 16.3% 18.5% 19.7% 23.8% 22.6% 固定资产 367.8 345.1 320.0 330.3 317.8 ROIC 34.4% 38.1% 64.8% 54.2% 91.2% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产 29.1 27.1 24.8 22.4 20.1 销售费用率 5.4% 5.0% 5.2% 5.2% 5.2% 其他非流动资产 管理费用率 9.8% 11.3% 9.6% 9.5% 9.5% 资产总额 1,229.3 1,583.4 2,074.9 2,281.3 3,089.2 财务费用率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 三费/营业收入 15.4% 16.4% 14.8% 14.7% 14.7% 应付帐款 231.5 256.0 579.0 491.6 965.2 偿债能力 应付票据 1.2 31.8 10.6 24.3 8.2 资产负债率 21.5% 21.0% 30.4% 24.6% 33.1% 其他流动负债 负债权益比 27.4% 26.5% 43.6% 32.7% 49.5% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.12 3.60 2.75 3.44 2.69 其他非流动负债 速动比率 2.04 2.85 1.73 2.52 1.86 负债总额 264.2 332.2 630.3 562.0 1,023.4 利息保障倍数 96.07 3,450.46 少数股东权益 - - -0.1 -0.3 -0.6 分红指标 股本 440.6 713.2 713.2 713.2 713.2 DPS(元) 0.09 - 0.29 0.38 0.49 留存收益 525.0 538.5 731.5 1,006.3 1,353.3 分红比率 32.9% 0.0% 50.0% 50.0% 50.0% 股东权益 965.1 1,251.2 1,444.6 1,719.2 2,065.9 股息收益率 0.4% 0.0% 1.4% 1.8% 2.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2013 2014 2015E 2016E 2017E 净利润 200.8 292.2 409.4 543.4 699.6 EPS(元) 0.28