公司跟踪系列：刀片电池、DM-i助力新能源车龙头两翼齐飞

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年02月08日 比亚迪（002594.SZ） 汽车/汽车整车 刀片电池、DM-i助力新能源车龙头两翼齐飞 ——比亚迪公司跟踪系列3 公司跟踪 观点更新：公司1月发布了比亚迪DM-i车型，我们认为DM-i系列车型的性能与经济性在同价位中更优，极具竞争力，我们预计将带动公司插混销量超30万辆。同时也将推动公司的整车业务市值提升。 ⚫ 国内插混车价格主要在20万元以上 从供给端来看，国内插混车在售车型价格较高，在12万元以上。插混销量市场主要是由20万元以上的B级车构成。目前国内插混车型销量占新能源车的比例约在20%左右。在节能减排的背景下，插混汽车市场还有较大提升空间。 ⚫ DM-i性能和经济性更优，预计带动公司插混销量超30万辆 从潜在市场空间来看，比亚迪DM-i车型价格最低下探到10万元级别，创插混车售价新低。DM-i 10~23万元的价格带对应着乘用车60%左右的市场，潜在市场广阔。从产品竞争力来看，DM-i车型比同价格级别的竞品车型在动力性能和经济性上更优。细分来看，在10~13万元和18~23万元价格区间内DM-i车型尚无直接的竞争对手；在13~18万元区间内，DM-i车型比其他插混车型的经济性表现更佳。我们预计在保守、中性和乐观情形下，21年公司插混汽车合计销量分别为26、32和40万辆，其中DM-i车型分别为20、26和34万辆。 ⚫ DM-i系统优化，凸显高效和经济性 DM-i车型优化配置：发动机搭载高效的骁云-插混专用发动机，变速箱变为单档减速器，电池则由三元电池变为刀片LFP，电机和电控也做了深度的集成优化。根据我们的测算，DM-i车型在材料成本方面进一步向燃油车靠拢，比燃油车只多出了0.6~2万元。 ⚫ 盈利预测及投资建议 DM-i竞争力强，我们预计将会带动公司汽车业务向上。我们调高2020~2022年汽车业务的业绩预测，预计营收有望分别达到595、1068和1222亿元，同比-6%、+80%和+14%。公司整体营收分别为1508、2305和2795亿元，归母净利润分别为55、79、88亿元，EPS 分别为1.93、2.75和3.06元，当前股价对应的 PE 分别为129、91和81倍，维持“强烈推荐”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，疫情波动风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 130,055 127,739 150,764 230,468 279,458 增长率(%) 22.8 -1.8 18.0 52.9 21.3 净利润(百万元) 2,780 1,614 5,526 7,876 8,762 增长率(%) -31.6 -41.9 242.3 42.5 11.3 毛利率(%) 16.4 16.3 18.7 18.5 18.2 净利率(%) 2.1 1.3 3.7 3.4 3.1 ROE(%) 5.9 3.4 9.9 12.6 12.5 EPS(摊薄/元) 0.97 0.56 1.93 2.75 3.06 P/E(倍) 256.2 441.3 128.9 90.5 81.3 P/B(倍) 13.9 13.6 12.3 11.1 10.0 强烈推荐（维持评级） 开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 王琎（联系人） wangjin3@xsdzq.cn 证书编号：S0280119120005 市场数据 时间 2021.02.05 收盘价(元)： 249.0 一年最低/最高(元)： 47.39/273.37 总股本(亿股)： 18.13 总市值(亿元)： 4,514.73 流通股本(亿股)： 11.46 流通市值(亿元)： 2,852.71 近3月换手率： 248.04% 股价一年走势 相关报告 《300亿港元融资，新能源车龙头满电前行》2021-01-21 《整车、电子业务向好，打开长期增长空间》2020-10-30 《寒冬已过，龙头崛起正当时》2020-09-05 《业绩符合预期，高增长将持续》2020-08-30 《各业务亮点频出，长期逻辑逐步验证中》2020-06-21 -21%30%81%132%183%234%285%336%2020/022020/052020/082020/112021/02比亚迪沪深300 2021-02-08 比亚迪 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 国内插混车：量少价贵 ................................................................................................................................................... 3 2、 DM-i丰富了插混供给，助力公司插混销量腾飞 ......................................................................................................... 3 2.1、 插混龙头销量下滑，高端车型占比提高 ........................................................................................................... 3 2.2、 DM-i性能与经济性优势明显，有望带动插混销量超30万辆 ........................................................................ 4 2.3、 DM-i成本下降，进一步向燃油车靠齐 .............................................................................................................. 7 3、 盈利预测与投资建议 ....................................................................................................................................................... 9 4、 估值 ................................................................................................................................................................................ 11 5、 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 13 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 14 图表目录 图1： 插混汽车（包括增程式）占新能源车约20%左右 .................................................................................................. 3 图2： 插混车型最低指导价m>20万元有40款 ................................................................................................................. 3 图3： 插混销量市场主要由20万元以上的B级车构成 ................................................................................................... 3 图4： 比亚迪引领插混汽车发展 .......................................................................................................................................... 4 图5： 近年公司插混销量接连下滑 ...................................................................................................................................... 4 图6： 公司插混汽车市占率约22% ...................................................................................................................................... 4 图7： 公司插混车销量以高端汉DM、唐DM为主 .......................................................................................................... 4 图8： DM-i超级混动架构图 ................................................................................................................................................ 5 图9： 相比目前的插电混动，DM-i版本售价再降2~4万元 ............................................................................................ 5 图10： DM-i版本车型价格带覆盖60%乘用车市场 .......................................................................................................... 5 图11： DM-i超级混动是以电为主的混动技术 .................................................................................................................. 6 图12： 2020年年末汉、唐插混稳态销量维持在5500辆以上 ............................................................................