请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 20年顺利收官，新重啤破浪前行 [Table_Title2] 重庆啤酒(600132) [Table_Summary] 事件概述 公司发布业绩快报，2020年备考收入109.5亿元，同比+7.18%；备考归母净利润8.4亿元，同比+6.17%；备考扣非归母净利润6.5亿元，同比+6.44%。 分析判断: ► 嘉士伯国内收入破百亿，20年逆势量价齐升 备考的收入基本代表嘉士伯在国内的业绩规模情况。20年在面临疫情的挑战和不确定下，整个嘉士伯积极应对，从Q2开始持续反弹，全年备考收入增长7.2%，其中量增3%，平均吨价增长4%，逆势实现量价齐升，中国市场在嘉士伯全球各地区业务中表现同样亮眼。 公司备考收入的逆势增长主要得益于乌苏省外品牌分销的快速增长、公司优质品牌组合的稳步增长以及大城市计划的持续推进。具体来看，公司紧抓乌苏全国化的机遇快速推进省外分销，通过渠道渗透和品牌宣传相结合的方式持续强化乌苏大单品属性，2020年乌苏销量增长在20%以上；同时丰富的品牌组合一直是公司重要的竞争力，2020年以高端化为主的品牌组合同样实现快速增长，其中乐堡、1664等表现亮眼；公司大城市计划战略下已进入30多个大城市，有针对性的进行高端化、市场化投放，2020年持续推进，未来也将是嘉士伯在国内市场发展的核心战略和打法。 ► 利润稳健增长，持续推进精益管理 公司2020年备考归母净利润同比+6.2%，虽处于并购年，综合主业发展和并购影响后利润依旧实现稳健增长。同时，公司备考营业利润同比+20.9%，利润总额+18.9%，主业盈利增长亮眼。公司主业盈利增长主要得益于：1）公司持续推进高端化战略，高档及以上产品销量结构占比持续增加，产品结构持续优化；2）公司积极开展生产卓越化项目和运营成本管理项目，推进精益管理，节约成本费用；3）疫情影响下，受国家阶段性减免企业社会保险费政策的的影响，公司减少了人工成本支出；4）疫情期间公司减少广告及市场费用的投放。 ► 破浪前行、极速共赢，嘉士伯扬帆起航 公司资产重组事宜已顺利完成，21年将是重啤全新的一年，我们将不仅关注嘉士伯体系内重啤BU的业务发展情况，我们将更关心整个嘉士伯在国内的战略和发展。嘉士伯中国21年提出了“破浪前行、极速共赢”的战略方向，在嘉士伯高端化的大方向下，结合嘉士伯10余个高端产品组合的优势，进一步优化产品结构，提升重啤在啤酒行业特别是中高端啤酒领域的竞争力，进而提升盈利能力，实现可持续发展。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 140.87 [Table_Basedata] 股票代码： 600132 52 周最高价/最低价： 142.21/40.83 总市值(亿) 681.77 自由流通市值(亿) 681.77 自由流通股数(百万) 483.97 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004 联系电话： [Table_Report] 相关研究 1.[华西食品]重庆啤酒（600132）点评报告：结构升级持续推进，主业盈利水平稳健增长1025 2020.10.26 2.[华西食品]重庆啤酒（600132）动态报告：资产注入方案超预期，新重啤扬帆远航 2020.09.14 3. -10%35%80%126%171%216%2020/022020/052020/082020/112021/02相对股价%重庆啤酒沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年02月07日 证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1127668 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测 考虑资产注入影响,我们调整了盈利预测，其中20年为法定披露口径，21年为业绩备考口径。我们预计公司2020-2022年 收 入 分 别 为109.5/121.5/131.5亿元，同比+205.6%/+11.0%/+8.2%，上次预测同比增长+0.7%/+206.4%/+8.1%；归母净利润分别为10.8/10.0/11.6亿元，同比+64.0%/-7.6%/+16.8%,上 次 预 测同比-6.2%/+67.6%/+14.9%；EPS分别为2.23元/2.06元/2.40元，当前股价对应估值分别为63/68/59倍,维持买入评级。 注：在法定披露数据口径下，根据《企业会计准则第33号-合并财务报表》，公司向控股子公司重庆嘉酿注入资产对应的业绩在2019年度和2020年度仍按原享有比例（100%）（而不是公司对重庆嘉酿的持股比例51.42%）计入归属于上市公司 股东的净 利润。2021年 度起， 该业绩将 按公司对 重庆嘉酿 的持股 比例（51.42%）计入归属于上市公司股东的净利润。 风险提示 疫情影响超预期、行业竞争加剧、原材料成本上升 盈利预测与估值 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,467 3,582 10,946 12,150 13,150 YoY（%） 9.2% 3.3% 205.6% 11.0% 8.2% 归母净利润(百万元) 404 657 1,077 996 1,163 YoY（%） 22.6% 62.6% 64.0% -7.6% 16.8% 毛利率（%） 39.9% 41.7% 41.6% 48.0% 48.3% 每股收益（元） 0.83 1.36 2.23 2.06 2.40 ROE 35.3% 46.3% 43.2% 28.5% 25.0% 市盈率 168.76 103.78 63.27 68.48 58.62 证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 3,582 10,946 12,150 13,150 净利润 729 1,749 1,810 2,115 YoY(%) 3.3% 205.6% 11.0% 8.2% 折旧和摊销 174 100 267 253 营业成本 2,089 6,392 6,318 6,799 营运资金变动 -132 2,159 2,802 -159 营业税金及附加 270 821 911 986 经营活动现金流 706 3,602 4,628 1,944 销售费用 492 1,723 2,552 2,630 资本开支 -107 149 -3,165 -78 管理费用 162 493 547 579 投资 18 98 -52 -52 财务费用 9 11 -22 -17 投资活动现金流 -22 466 -2,974 133 资产减值损失 -22 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 79 219 243 263 债务募资 0 100 900 -500 营业利润 658 1,966 2,051 2,397 筹资活动现金流 -398 98 878 -530 营业外收支 170 167 6 6 现金净流量 285 4,166 2,532 1,547 利润总额 827 2,133 2,057 2,403 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 99 384 247 288 成长能力 净利润 729 1,749 1,810 2,115 营业收入增长率 3.3% 205.6% 11.0% 8.2% 归属于母公司净利润 657 1,077 996 1,163 净利润增长率 62.6% 64.0% -7.6% 16.8% YoY(%) 62.6% 64.0% -7.6% 16.8% 盈利能力 每股收益 1.36 2.23 2.06 2.40 毛利率 41.7% 41.6% 48.0% 48.3% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 20.3% 16.0% 14.9% 16.1% 货币资金 1,254 5,419 7,952 9,498 总资产收益率ROA 18.7% 12.7% 7.0% 7.3% 预付款项 12 32 82 82 净资产收益率ROE 46.3% 43.2% 28.5% 25.0% 存货 364 876 519 652 偿债能力 其他流动资产 87 517 1,146 1,180 流动比率 1.14 1.48 1.25 1.47 流动资产合计 1,717 6,844 9,700 11,412 速动比率 0.89 1.28 1.17 1.38 长期股权投资 246 146 196 246 现金比率 0.83 1.17 1.03 1.22 固定资产 1,152 1,072 2,905 2,752 资产负债率 57.0% 61.6% 64.6% 54.9% 无形资产 246 251 601 606 经营效率 非流动资产合计 1,797 1,639 4,619 4,528 总资产周转率 1.02 1.29 0.85 0.82 资产合计 3,514 8,483 14,319 15,940 每股指标（元） 短期借款 0 0 0 0 每股收益 1.36 2.23 2.06 2.40 应付账款及票据 448 1,313 606 596 每股净资产 2.93 5.16 7.21 9.62 其他流动负债 1,063 3,317 7,150 7,166 每股经营现金流 1.46 7.44 9.56 4.02 流动负债合计 1,510 4,630 7,755 7,762 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 100 1,000 500 估值分析 其他长期负债 493 493 493 493 PE 103.78 63.27 68.48 58.62 非流动负债合计 493 593 1,493 993 PB 17.73 13.49 9.65 7.24 负债合计 2,003 5,223 9,248 8,754 股本 484 484 484 484 少数股东权益 93 764 1,579 2,530 股东权益合计 1,511 3,261 5,071 7,185 负债和股东权益合计 3,514 8,483 14,319 15,940 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给杭州同花顺数据开发有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 寇星，华西证券食品饮料首席分析师，清华经管 MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投