联系人： 温雄 电 话：029-87406631 EMAIL: wenxiong@westfutu.com 报告性质——50ETF期权半年度投资报告 摘 要 7月合约距到期所剩时间不多，时间流失加速。因此，时间对7月合约相对有利，对8月合约相对不利，当然单纯的卖出单个合约会有较大的风险，因此我们今日推荐投资者操作日历价差多头策略，在开盘时卖出7月的行权价为2.25的认购期权、买入8月的行权价为2.25的认购期权，收取时间价值之差，而且隐含波动率上升也对这个策略有利。 50ETF窄幅震荡 日历价差可建仓 第一部分 行情回顾 2016年6月市场开始一路下跌，最低跌至6月13的2.088，之后市场一路反弹，6月华夏上证50ETF整体由2.16微跌至2.136。 6月期权的日均成交量为237926张，日均成交量较5月上升2.82%，因为市场出现较大的波动，所以期权活跃度较上月有所上升，其中认购期权和认沽期权日均分别成交129730张和108196张，因为反弹时间较前期调整时间长，所以认购的日均成交量上升7.46%，而认沽的日均成交量下降2.25%，其中6月15日因为标的振幅较大，当日也因此期权成交量达到月内最高，至397851张。 6月底期权的持仓量为823437张，较5月底上升0.71%，其中认购期权和认沽期权分别持仓409415张和414022张，认购期权较5月下降0.55%，认沽期权上升1.99%。其中6月22日持仓量达到102万张，期权持仓量不断放大，期权开始发挥越来越重要的作用。 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 表1：6月期权日均成交、月底持仓情况（环比涨跌幅） 品种 全部期权 认购期权 认沽期权 成交量 237926（2.82%） 129730（7.46%） 108196（-2.25%） 持仓量 823437（0.71%） 409415（-0.55%） 414022（1.99%） 图1：上证50ETF期权成交量 图2：上证50ETF期权持仓量 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 6月PCR（成交量）与50ETF价格呈现了比较明显的负相关关系，当投资者的看涨情绪高涨时，标的出现上升，PCR（成交量）下降；当PCR（成交量）下降到低点时，预计后市会出现调整；当投资者的看跌情绪浓厚时，标的出现下跌，PCR（成交量）上升 ，当PCR（成交量）上升到高点时，预计后市会出现反弹。6月24日出现1.15的高点后，后市果然出现了反弹。 6月PCR（持仓量）与50ETF价格呈现了比较明显的正相关关系，当PCR（持仓量）下降到低点时，表示很多投资者看多，预计后市会出现反弹；当PCR（持仓量）上升到高点时，表示很多投资者看空，预计后市会出现调整。现在PCR（持仓量）处于较高位，后市可能会出现调整。 第二部分 波动率分析 1、历史波动率 图5：50ETF历史波动率 图3：50ETF价格与认沽认购成交量比 图4：50ETF价格与认沽认购持仓量比 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 50ETF长期（HV120）历史波动率为由上月底的26.60%降至25.50%，短期（HV10）历史波动率由上月底的17.10%下降至月底的10%。短期历史波动率偏离长期波动率较大，后期短期波动率大概率会回升，等待时机参与波动率交易。从波动率历史数据来看，充分反映了长期波动率对短期的牵制，月中当短期高于长期较多时，最终短期会下跌回归；当短期低于长期较多时，最终短期会上升回归。5月的低波动率在6月初期终于有所回升，也验证了波动率均值回归的特征，可以想象，现在的低波动率未来也会回升。 2、隐含波动率 图6：中国波指（iVIX）与30日HV 数据来源与整理：万得资讯、西部期货 由中国波指（iVIX）可以看出，6月期权隐含波动率水平先上升后下降，到月底至18.58%。总体来说随着标的的稳定IVIX指数有所下降，但仍高于30日历史实际波动率。后期隐含波动率仍有继续下行的可能，但空间有限，可轻仓做空波动率；但上行也乏力，波动率持续反弹需要观察是否有触发性事件发生，短期或仍难有改观。 第三部分 策略建议 （1）7月合约距到期所剩时间不多，时间流失加速。因此，时间对7月合约相对有利，对8月合约相对不利，当然单纯的卖出单个合约会有较大的风险，因此我们今日推荐投资者操作日历价差多头策略，在开盘时卖出7月的行权价为2.25的认购期权、买入8月的行权价为2.25的认购期权，收取时间价值之 差，而且隐含波动率上升也对这个策略有利。 到期盈亏图 到期盈亏情况 盈 亏 平 衡 点 ：2.191、2.333 最大收益：235 最大损失：130 （2）7月合约距到期所剩时间不多，时间流失加速；另一方面标的近期表现较好，因此我们今日推荐投资者操作认沽期权比率价差策略，在开盘时卖出两份7月的行权价为2.15的认购期权、买入一份8月的行权价为2.20的认沽期权，收取时间价值，收取隐含波动率下降的收益。 到期盈亏图 到期盈亏情况 盈 亏 平 衡 点 ：2.106、2.194 最大收益：444 最大损失：-21055