第1页共5页 证券研究报告 宏观经济事件点评 事件点评： 美联储言论偏鹰 维持明年加息1-2次的判断 2016.12.15 苏培海（分析师） 电话：020-88836116 执业号：A1310515120001 事件： 北京时间12月15日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率提升至0.5%-0.75%，符合预期。 核心观点： 美联储加息落地，FOMC点阵图显示明年加息次数的预期由9月的2次上调至3次，耶伦否认倾向于让经济保持高压，并重申将缩减资产负债表规模，言论总体偏鹰。我们认为加息次数预期的上调反映美联储对美国经济继续保持良好增长水平的信心，预期引导作用多于实际判断作用，同时过于强势的美元将对外贸和宽松的财政政策带来一定的负面影响，预计明年美联储加息1-2次。美联储公布加息决议后美元继续走强，符合我们的预期，人民币短期承压，但前期高估已得到一定程度修复，市场化的人民币资产仍有其吸引力，明年贬值的幅度将好于今年。汽车购置税优惠幅度明年可能减轻，相关消费的减少使得明年消费增速有回落的可能，加上地产投资下行的影响，经济增长仍有压力，因此现在讨论国内加息为时尚早；12月政治局会议再提防范金融风险，抑制资产泡沫仍将是货币政策关注的重点之一，货币宽松也暂不可期；国内货币环境仍将保持总量稳定，边际趋紧的态势。 点评： 1、 美联储加息落地，美股收跌美元走强。耶伦表示“承认经济出现相当进展。美国经济将进一步表现良好，预计未来数年经济增速温和，就业市场在一定程度上进一步走强”，因此美联储决定上调联邦基金利率水平，同时重申“目前的经济状况表明只适宜循序渐进的加息”。上调2017年GDP增速中值预期至2.1%（前值2.0%）,维持通胀率预期中值1.8%的预期，并将失业率预期下调0.1个百分点至4.5%”。受美联储加息并释放偏鹰派言论的影响，道指收跌近120点，美元指数一度突破2003年1月以来的102.35的高位，美国10年期国债收益率涨8.3BP至2.562%。 2、 预计明年加息两次。美国3季度GDP增速上修至3.2%，通胀超预期，10月失业率4.6%，为2007年8月以来新低。受此提振，FOMC点阵图显示有11位委员认为明年将加息3次，期货市场显示美联储明年3月加息概率为34.4%，6月加息概率为76.7%，9月加息概率为87.9%。耶伦在随后的发布会上否认支持“高压经济”，重申“将在数年内缩减资产负债表规模，并使得其完全耗尽”，暗示美联储在明年的加息频率或将快于当前市场的普遍预期。我们认为美联储上调加息预期次数，是基于未来美国经济增长和就业改善将延续4季度良好水平的预期，是给美国经济复苏投的“信心票”，对市场预期的引导作用多于对明年实际加息次数的判断作用，耶伦也表示“加息预期的改变是微调”。并且，过快的加息频率和较高的联邦基准利率环境不利于政府和企业的融资，与特朗普的扩张性财政政策和大兴基建的主张有一定冲突，过于强势的美元也不利于美国的进出口贸易。美联储明年的实际加息次数仍然将随着美国经济增长、通货膨胀和就业水平的改变而调整，我们目前维持美联储明年将加息1-2次的判断。 3、 人民币短期承压但明年贬值幅度将好于今年。美联储公布加息决议后美元继续走强，符合 策略产品 1、周策略、月策略、年策略 2、动力火车主题日报、周报、月报 3、策略深度专题报告 4、顶级策略、新股策略 5、数据点评、事件点评、要闻速评 6、资金雷达 7、主题快讯 中国重要经济数据 最新 GDP:同比 6.70 PMI 51.9 贸易差额:当月值 446.1 CPI:当月同比 2.30 PPI:当月同比 3.30 M1:同比 22.70 M2:同比 11.40 广证恒生策略研究 微信公众号 第2页共5页 我们的预期，人民币短期内继续承压，但明年的贬值幅度将好于今年。首先，通过观察近36年来美元的三轮周期可以发现，美元指数与美国经济在世界经济体中的地位有很强的相关性。随着中国等新兴经济体实力的走强，美国的相对经济实力走弱，而这一趋势预计很难再次反转，美元指数突破前期120.1高点的可能性不大。其次，银行结售汇逆差从2015年9月的-1091.6亿美元的高点逐渐收窄至2016年10月的-145.9亿美元。外汇储备规模自2014年3月以来持续下降，但外储流失的幅度却在收窄，2015年全年外储规模降低4830.52亿美元，2016年前十个月累计下降1102.38亿美元，外汇流出的幅度大幅减小。在中国经济仍保持中高速发展，经济政治环境在新兴经济体中较为稳定的情况下，伴随人民币国际化进程的不断推进，人民币资产仍有收益率和稳定性带来的吸引力，预计2017年资本流出压力仍将趋势性放缓。 4、 国内的货币环境仍将是总体稳定边际趋紧。首先，现在讨论加息还为时尚早。明年经济增长在地产投资回落、汽车消费下行的情况下仍有压力，加息会向市场传递强烈的货币紧缩信号，不利于经济的趋稳。而降息可能只会在经济下行压力过大时才会出现。12月政治局会议再提防范金融风险，抑制资产泡沫在明年仍将是央行货币政策关注的重点之一，货币宽松暂不可期。 图1：美元指数很难突破前期高点 资料来源：wind资讯，广证恒生 图2：国内资本流出压力趋势性减小 资料来源：中国人民银行，广证恒生 0.20.220.240.260.280.30.320.340.360.38708090100110120130140150160美元指数:年美国GDP/全球GDP(1,200)(1,000)(800)(600)(400)(200)02004002015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-10外汇储备流失银行结售汇差额 第3页共5页 图3:国内货币市场利率水平逐渐抬升 资料来源：wind资讯，广证恒生 2.02.22.42.62.83.03.23.4中债国债到期收益率:10年银行间同业拆借加权利率:7天 第4页共5页 机构销售团队： 区域 姓名 移动电话 电子邮箱 华北机构销售 张岚 (86)18601241803 zhanglan@gzgzhs.com.cn 褚颖 (86)13552097069 chuy@gzgzhs.com.cn 上海机构销售 王静 (86)18930391061 wjing@gzgzhs.com.cn 广深机构销售 步娜娜 (86)18320711987 bunn@gzgzhs.com.cn 廖敏华 (86)13632368942 liaomh@gzgzhs.com.cn 吴昊 (86)15818106172 wuhao@gzgzhs.com.cn 战略与拓展部 李文晖 (86)13632319881 liwh@gzgzhs.com.cn 姚澍 (86)15899972126 yaoshu@gzgzhs.com.cn 第5页共5页 广证恒生： 地址：广州市天河区珠江西路5号广州国际金融中心4楼 电话：020-88836132，020-88836133 邮编：510623 股票评级标准： 强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上； 谨慎推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15%； 中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动； 回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。 分析师承诺： 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示： 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 市场有风险，投资需谨慎。