东兴海外拾金报告2016年第7期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海外研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴海外拾金报告2016年第7期 2016年7月28日 海外拾金 月度报告 投资摘要： 绿色动力环保（1330.HK）：业绩高增长 估值将修复  上半年业绩大幅增长。7月25日，公司发布上半年业绩盈利预喜，预计2016年上半年归属于公司股东净利润同比上升约50%。  未来增长具有确定性。目前公司的运营规模已达到8550吨/天，较2015年同期增加3300吨，增幅达62.9%。2018年公司的运营规模将增至13000吨/天，公司业绩的增长性可以保证。  公司价值被低估。今年上半年公司获得了宜春1400吨/天的PPP项目。宜春项目处理费达到了50元/吨的水平之上，且预计垃圾供给量充足，项目质量并没有明显下降，而公司的估值明显低于行业其他公司。  公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016年-2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.77亿元、3.69亿元和3.55亿元人民币；对应PE分别为10.61、7.96和8.18。给予公司6个月目标价4.38港元，维持公司“强烈推荐”评级。 联合光伏（686.HK）：装机稳健增长 组件成本或下降  新增装机稳健增长。过去两年维持每年约400MW的新增速度，公司今年新增装机目标为1GW，公司的新增装机量将明显加速。  布局欧洲，缓解补贴问题。公司目前在海外取得了大量的项目储备，未来准备布局光伏行业较为发达、光伏政策较为完善的欧洲地区。欧洲项目的补贴发放较为及时，基本可以达到月结。  组件成本或下降。今年上半年我国经历了光伏的抢装，预计下半年光伏组件价格有可能会有所下降，公司的新建项目成本将降低。  公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016年-2018年归属于上市公司股东净利润分别为3.21亿、4.61亿和6.35亿元人民币；对应PE分别为6.2、4.3和3.1。给予公司6个月目标价0.63港元，给予公司“推荐”评级。 深圳国际（0152.HK）收费公路业务稳定，物流服务转型升级  公路业务稳中求新，物流业务厚积薄发。公司的主营业务为收费公路和物流业务，2015年公司主营业务中收费公路业务占70%比例。受益于车流量增加和公路收费调整，公司的收费公路业务收入稳定。  物流业务转型升级，有望成为公司业绩增长亮点。物流业务是公司战略布局的第二主业，近年来一直对该领域专注拓展。  跨境电商正成为深圳国际力推的一个发展方向。随着城市发展，深圳的三个物流园将面临转型升级的问题。深圳西部物流园按照政府制定的保税港区计划结合跨境电商进行转型升级。同时，华南物流园区也获得深圳政府批准成为深圳北部重要的跨境电商基地。 谭可 执业证书编号：S1480510120013 海外市场分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 王昕 执业证书编号: S1480511090001 海外研究研究员 010-66554015 wangxin@dxzq.net.cn 联系人: 代云彬 海外研究研究员 010-66554130 daiyb@dxzq.net.cn 张坤 海外研究研究员 010-66554016 Zhangkun@dxzq.net.cn 港股主要指数走势图 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50005,00010,00015,00020,00025,00030,0002015-03-312015-04-142015-04-282015-05-122015-05-262015-06-092015-06-232015-07-072015-07-212015-08-042015-08-182015-09-012015-09-152015-09-292015-10-132015-10-272015-11-102015-11-242015-12-082015-12-222016-01-052016-01-192016-02-022016-02-162016-03-012016-03-15恒生指数（左轴）恒生国企指数（左轴）恒生香港35（右轴） 相关研究报告  盈利预测及估值。公司为深圳国资委下的公司，收费公路业务稳定同时积极拓展物流业务。我们预计2016年和2017年收入为68.4亿元和69.8亿元，EPS分别为1.05元和1.27元，对应PE为10.36倍和8.58倍。维持公司推荐评级。 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第7期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1．绿色动力环保（1330.HK）：业绩高增长 估值将修复 绿色动力环保是一家从事城市生活垃圾处理的投资建设、运营管理、技术研发等业务的国有企业，公司的项目是集垃圾收集、储运、焚烧、发电、供热等于一体的综合性垃圾资源化项目。公司目前共有25个项目，分布于国内多个地区。  上半年业绩大幅增长 7月25日，公司发布上半年业绩盈利预喜，预计2016年上半年归属于公司股东净利润同比上升约50%，业绩增长的主要原因是2016年上半年垃圾焚烧发电项目建设服务收入较2015年同期增加，以及垃圾焚烧发电项目运营收入及相应增值税退税较2015年同期增加。  未来增长具有确定性 目前公司的运营规模已达到8550吨/天，较2015年同期增加3300吨，增幅达62.9%。我们预计公司新项目的产能利用率较高，实际上公司项目的产能利用率整体高于行业一般项目，平均产能利用率超过了100%，许多项目达到120%以上。公司在建的通州项目与蚌埠项目都为大型项目，不但能在未来两年贡献大量建造收入，同时投运后也将明显提升公司项目整体的效率。2018年公司的运营规模将增至13000吨/天，公司业绩的增长性可以保证。  公司价值被低估 在激烈的竞争环境下，公司仍保持了每年3000吨/天以上规模的新项目获取速度，今年上半年公司获得了宜春1400吨/天的PPP项目，成为了公司第一个PPP项目。宜春项目处理费达到了50元/吨的水平之上，且预计垃圾供给量充足，项目质量并没有明显下降，而公司的估值明显低于行业其他公司。  公司盈利预测及投资评级 我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为16.51亿元、24.02亿元和20.52亿元人民币，归属于上市公司股东净利润分别为2.77亿元、3.69亿元和3.55亿元人民币；每股收益分别为0.27元0.36元和0.35元人民币，对应PE分别为10.61、7.96和8.18。给予公司6个月目标价4.38港元，维持公司“强烈推荐”评级。  盈利预测关键指标 指标 14A 15A 16E 17E 营业收入（百万元） 1226 1258 1651 2402 增长率（%） 25.64% 2.57% 31.25% 45.49% 净利润（百万元） 142 227 277 369 增长率（%） -5.87% 59.64% 22.16% 33.21% 净资产收益率（%） 8.38% 9.89% 10.92% 12.82% 每股收益(元) 0.16 0.22 0.27 0.36 P4 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第7期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2．联合光伏（686.HK）：装机稳健增长 组件成本或下降 联合光伏是中国领先的专注太阳能发电站的投资运营商，公司的主营业务为光伏电站的开发、投资、运营和管理，包括电站并购运营和电站开发运营两种模式，公司大股东为招商新能源，招商新能源是招商局旗下的新能源业务平台，而招商局集团实力雄厚，是国家驻港大型企业集团，由中央直接管理，香港四大中资企业之一。  新增装机稳健增长 公司目前有太阳能电站33座，总装机容量1152.5MW，其中主要分布于内蒙古、甘肃、青海等共9个省份，过去两年维持每年约400MW的新增速度，公司今年新增装机目标为1GW，未来随着自行开发项目和海外项目收购的规模逐渐增加，公司的新增装机量将明显加速。  布局欧洲 缓解补贴问题 公司目前在海外取得了大量的项目储备，未来准备布局光伏行业较为发达、光伏政策较为完善的欧洲地区。目前公司已经在法国、德国、意大利、英国和西班牙获得超过1GW的项目储备，欧洲项目的IRR预计在6%-7%之间，较国内的8%略低，但由于欧洲融资成本为3%-4%，因此项目的收益和国内项目相差不大。公司布局欧洲的主要原因是欧洲项目的补贴发放较为及时，基本可以达到月结。而国内项目的补贴基本上要延迟两年才会发放，由于光伏补贴占了发电总收入的一半以上，因此国内光伏补贴成为阻碍行业发展的最大问题。公司未来的欧洲项目将明显改善公司的现金流情况。  组件成本或下降 今年上半年我国经历了光伏的抢装，上半年新增装机量达到20GW，预计下半年新增装机量将有大幅的下滑，由此导致的光伏组件价格有可能会有所下降。公司的新建项目成本将降低，对公司项目收益率有利。  公司盈利预测及投资评级 我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为15.3亿、23.1亿和33.4亿元人民币，归属于上市公司股东净利润分别为3.21亿、4.61亿和6.35亿元人民币；每股收益分别为0.07元、0.1元和0.14元人民币，对应PE分别为6.2、4.3和3.1。给予公司6个月目标价0.63港元，给予公司“推荐”评级。  盈利预测关键指标 关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 413 937 1527 2306 增长率（%） -- 126.88% 62.97% 51.02% DONGXING SECURITIES 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第7期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 净利润（百万元） 252 361 321 461 增长率（%） -- 43.25% -11.08% 43.61% 每股收益(元) 0.06 0.08 0.07 0.1 PE 7.2 5.4 6.2 4.3 3．深圳国际（0152.HK）：收费公路业务稳定，物流服务转型升级 深圳国际控股有限公司立足于珠三角、长三角和环渤海地区。当前通过投资并购、重组整合等方式，重点介入收费公路、城市综合物流港等物流基础设施的规划、建设与经营，并在此基础上，应用供应链管理、信息技术等手段为客户提供各类物流增值服务。  公路业务稳中求新，物流业务厚积薄发 公司的主营业务为收费公路和物流业务，2015年公司主营业务中收费公路业务占70%比例。受益于车流量增加和公路收费调整，公司的收费公路业务收入稳定。公司目前持有17个高速公路项目，业务主要分布在深圳市、广东省其他地区及国内其他省份，收费里程分别约167公里、268公里和92公里。同时公司积极拓展物流业务，在深圳、南京以及烟台等主要城市拥有用功能齐全的物流园，同时在全国十三个主要物流节点城市签署“国际城市综合物流港”项目投资协议。目前公司的南京西坝码头年吞吐量超过2500万吨。  物流业务转型升级，有望成为公司业绩增长亮点 物流业务是公司战略布局的第二主业，近年来一直对该领域专注拓展。虽然目前在收入结构、利润结构中的占比还无法和收费公路业务相比，但物流园区转型升级、综合物流港的全国布局皆具备较多亮点，为公司业绩再次提升提供了基础。  跨境电商正成为深圳国际力推的一个发展方向。 随着城市发展，深圳的三个物流园将面临转型升级的问题。深圳西部物流园按照政府制定的保税港区计划结合跨境电商进行转型升级。目前公司的西部物流园已获得国家商务部批准成为国内唯一以跨境电商为主的示范基地。同时