东兴海外拾金报告2016年第8期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海外研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴海外拾金报告2016年第8期 2016年08月30日 海外拾金 月度报告 投资摘要： 中国联塑（2128.HK）业绩超预期增长，估值有望修复：  主要业务销量稳步增长，2016年上半年公司主要业务销量稳步提升，塑料管道管件销量同比增长11%，这也带动了营业收入接近4%的增加；  价格下降利润不减，由于原材料价格的下降，2016年上半年主要产品的售价有所降低，但成本的降低以及规模效应使得企业仍然维持高利润，2016年上半年毛利率高达29.7%。  政策助推未来销量增加，“海绵计划”、地下管道重组、“一带一路”等政策在未来将推动塑料管道、建材设备需求量的增加，这将会直接带来公司主要产品销量的增加，中国联塑未来可期；  盈利预测及投资评级，我们预计公司2016年、2017年营业收入分别为166.58亿元和187.80亿元，归属于上市公司股东净利润分别为19.04亿元和21.38亿元；每股收益分别为0.61元和0.69元，对应PE分别为7.40和6.69。 海昌海洋公园（2255.HK）创新轻资产业务成为公司长期驱动力  人均客单价提升4.0%，具备继续提升潜力。海昌海洋公园持续提升产品品质，推出《飞跃裂谷镇》、《新梦幻塔希提》等共37个演艺产品，同时发力“互动科技+智慧园区”，导入AR等科技元素，与阿里旅行合作共建智能景区新模式。  创新轻资产项目已经驶入快车道。公司上半年首次在创新轻资产业务上实现收入2277万元，表明公司已经能够将核心竞争力转化为市场生产力。在管理输出方面，上半年公司有9个合同，另外10个左右项目正在磋商，合同金额3.5亿左右，是未来的增长点之一  盈利预测与评级。我们认为公司将继续深化“区域旅游休闲目的地”战略，推进发现王国、天津等项目升级改造，深化智能园区工程，同时继续稳步推进上海和三亚的全国性旅游目的地旗舰项目，创新轻资产业务已经成为公司的业绩的长期驱动力。预计2016、2017和2018年净利润分别为2.5亿、3亿和3.6亿，EPS分别为0.06元、0.07元和0.09元，对应PE24.99倍、20.61倍和17.5倍。维持“强烈推荐”评级。 康达环保（6136.HK）：PPP叠加转型，公司迎来新发展  上半年业绩低于预期，股价下跌出现机会 公司的业绩低于预期，主要是因为实行新的增值税政策后，公司的增值税负担加重。而公司股价也因业绩不佳累计下跌了13.7%，我们认为市场对于业绩的负面情绪已经充分释放，股价已经筑底，布局机会开始出现。 谭可 执业证书编号：S1480510120013 海外市场分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 王昕 执业证书编号: S1480511090001 海外研究研究员 010-66554015 wangxin@dxzq.net.cn 联系人: 代云彬 海外研究研究员 010-66554130 daiyb@dxzq.net.cn 张坤 海外研究研究员 010-66554016 Zhangkun@dxzq.net.cn 港股主要指数走势图 1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002015-08-042015-08-182015-09-012015-09-152015-09-292015-10-132015-10-272015-11-102015-11-242015-12-082015-12-222016-01-052016-01-192016-02-022016-02-162016-03-012016-03-152016-03-292016-04-122016-04-262016-05-102016-05-242016-06-072016-06-212016-07-052016-07-19恒生大型股恒生中型股恒生小型股 相关研究报告  PPP叠加转型带来更多新项目 随着国家PPP项目的大面积铺开，公司在新项目的获取方面出现了转机，公司将新项目范围扩展至水务产业链的其他领域，包括供水、污泥、领域治理、海绵城市等方面。  公司盈利预测及投资评级 我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为20.47亿元、23.48亿元和26.94亿元人民币，归属于上市公司股东净利润分别为3.85亿元、4.77亿元和5.31亿元人民币；每股收益分别为0.19元0.23元和0.26元人民币，对应PE分别为7.31、5.90和5.30。给予公司6个月目标价2.15港元，为“强烈推荐”评级。 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第8期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1．中国联塑（2128.HK）：业绩超预期 估值将迎来修复 中国联塑是中国建材家居行业的领先企业，公司立足于华南市场并积极开拓其他市场，以占集团总收入90.2%的塑料管道及管件为主要业务，不断提高公司的市场渗透率，巩固其市场领先地位。  管道及管件业务销量稳定增长。在政府鼓励投资建设民生基础设施的背景下，集团在2016年上半年的业绩稳步提升。其中塑料管道及管件的销量按年增长11.0%；PVC产品销量由2015年的560,172吨增加至626,413吨，按年增加11.8%；非PVC产品按年增加7.7%至142,198吨。销量的增加使得收入同样有所上涨，PVC产品和非PVC产品收入分别按年增加4.1%和3.5%。  价格下降利润不减。由于原材料成本的下降，2016年上半年塑料管道及管件的平均售价较2015年上半年的每吨9183元人民币下降6.4%至8593元，PVC产品和非PVC产品售价分别下降6.9%和3.8%。然而由于规模经济效益使得管道及管件业务的毛利率依然高达31.3%，较15年上半年上升2.3个百分点。集团总毛利同比增长14.5%，达到21.83亿元；毛利率达到29.8%，按年增长2.7个百分点。  政策将助推产品需求增加。2015年以来，中央政府的多项政策措施推动了对塑料管道产品需求的增加。2015年初推出的海绵计划中包含16个试点城市，到2016年5月已经达到了30个。政府计划每年向每个城市投资4-6亿元以解决排水、洪涝等问题，这将极大程度增加对塑料管道产品的需求。同时，国家计划大规模重建或重整地下管道，这也将给管道产品带来巨大商机。“一带一路”计划的开展使得相关区域的基础设施建设要求更高，对管道产品、建材等设备的需求也将增加，将支持公司产品销量的提升。  公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016年、2017年营业收入分别为166.58亿元和187.80亿元，归属于上市公司股东净利润分别为19.04亿元和21.38亿元；每股收益分别为0.61元和0.69元，对应PE分别为7.40和6.69。  盈利预测关键指标 关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入(百万) 14,837.63 15,279.49 16,657.97 18,779.54 增长率(%) 13.37 2.98 9.02 12.74 归属母公司股东净利润(百万) 1,554.02 16,21.12 1,904.03 2,137.81 增长率(%) 7.23 4.32 17.45 12.28 EPS 0.50 0.52 0.61 0.69 PE 8.30 8.45 7.40 6.59 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第8期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2．海昌海洋公园（2255.HK）：创新轻资产业务成为公司长期驱动力  人均客单价提升4.0%，具备继续提升潜力 海昌海洋公园持续提升产品品质，推出《飞跃裂谷镇》、《新梦幻塔希提》等共37个演艺产品，同时以“设备+产品”打造并提升成都美人鱼光影乐园、重庆水堡探险和青岛深海奇幻等。同时发力“互动科技+智慧园区”，导入AR等科技元素，与阿里旅行合作共建智能景区新模式。客源结构进一步优化。网络购票及散客的占比从去年上半年的51.0%增至53.1%，门票平均销售价格得以提升。食品销售、园内游乐收费收入等园内二次消费表现较好，人均客单消费达到134.1元，海昌不断迎合消费者的旅游新理念和新体验，预计未来在客单价方面仍有提升空间。  上海与三亚旗舰项目进展顺利 上海海昌极地海洋公园已经完成总包单位招标工作，总包入场，全面进入基础工程施工阶段。公司确定了两大演艺秀的剧本，深化设计方案并完成银团融资，后续开发资金到位，2017年年底具备开园条件。三亚海昌梦幻世界，确定了首期园区规划设计方案，2016年年底启动项目首期施工，2018年底具备首期开园条件。  创新轻资产项目已经驶入快车道 公司上半年首次在创新轻资产业务上实现收入2277万元，表明公司已经能够将核心竞争力转化为市场生产力。在管理输出方面，上半年公司有9个合同，另外10个左右项目正在磋商，合同金额3.5亿左右，是未来的增长点之一，预计管理输出业务每年贡献4000-5000万收入。创新轻资产项目管理输出业务进展最快，已成为新的业绩增长驱动。  动物保育水平不断提升，繁殖数量创历年同期之最 公司不断改进并完善存量项目繁育基地、持续加强繁育研究，动物总数稳居亚洲首位。同时公司自主研发的动物饲养标准及海洋动物专用营养饲料已于期内投入使用。动物保育技术与成果取得突破性进展以及自主研发专用饲养饲料的使用将很大程度上保证动物的数量和健康，有利于公司长期降低成本。  盈利预测与评级 我们认为公司将继续深化“区域旅游休闲目的地”战略，推进发现王国、天津等项目升级改造，深化智能园区工程，同时继续稳步推进上海和三亚的全国性旅游目的地旗舰项目，创新轻资产业务已经成为公司的业绩的长期驱动力。预计2016、2017和2018年净利润分别为2.5亿、3亿和3.6亿，EPS分别为0.06元、0.07元和0.09元，对 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第8期 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 应PE24.99倍、20.61倍和17.5倍。维持“强烈推荐”评级。  盈利预测关键指标 关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万) 1,531.18 1,417.06 1,672.30 1,812.30 2,512.10 增长率(%) 11.1% -7.5% 18.0% 8.4% 38.6% 净利润(百万) 191.98 230.62 252.87 306.6 361.2 增长率(%) 77.10% 20.13% 9.65% 21.25% 17.81% EPS 0.05 0.06 0.063 0.077 0.090 PE 28.3 24.91 24.99 20.61 17.50 3. 康达环保（6136.HK）：PPP叠加转型，公司迎来新发展 康达国际环保有限公司是中国领先的投资及运营污水处理设施的民营公司，主要通过服务特许经营安排以BOT及TOT模式向客户提供订制及综合的污水处理解决方案及服务。根据Frost & Sullivan的资料，截至2013年12月31日，我们在中国的民营污水投资及运营服务供货商中拥有最大的运营中每日总污水处理能力；而以运营中的每日处理量计，我们占中国的城镇污水处理市场约1.0%。  上半年业绩低于预期，股价下跌出现机会 8月22日，公司发布上半年业绩，实现收入9