东兴海外拾金报告2016年第6期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海外研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴海外拾金报告2016年第6期 2016年6月29日 海外拾金 月度报告 投资摘要： 中滔环保（1363.HK）：连获大型企业订单  污水危废齐头并进。公司的污水处理能力已达74.5万吨/天，同比大幅增长45%，危废业务在收购广州绿由后快速增长，总处理规模达33万吨/年。公司两大业务同时维持高增速。  污泥业务已具规模。公司污泥处理规模已经达到3142吨/天，已经成为广东省规模最大的污泥处理企业。未来随着工业污水处理率的提升，污泥市场的增长潜力巨大。  连获大企业订单显实力。公司接连获得宝钢和广汽的订单，不但为公司提供了丰富的收入来源，同时显示出了公司在危废行业领域已经具有一定的实力。  公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016年营业收入和净利润分别为20.5亿元和7.2亿元人民币，预计2016年和2017年EPS分别为0.12元和0.14元人民币，对应PE分别为15.1倍和12.9倍，给予公司“强烈推荐”评级。 天喔国际: 自有品牌助力公司增长  公司是是国内领先的包装食品饮料生产商和最大的分销商之一。公司主要业务是生产和分销天喔品牌的自有产品、以及具有互补作用的知名第三方品牌产品，公司独特的商业模式不仅能享受渠道共享、成本优化的协同效应，也能在多变的市场竞争中灵活调整产品组合。  非酒精饮料带动自有品牌收入持续高增长，第三方品牌业务占比将下降。公司近年专注产品结构调整，未来自有品牌占比将持续提高，第三方品牌收入占比下降，自有品牌毛利率高于第三方品牌，未来公司整体毛利率将有所提高，提升整体利润水平。  我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.19元和0.22元，对应PE为12倍和10倍，给予“强烈推荐”的评级。 枫叶教育：海外轻资产扩展正式启航  海外轻资产扩张正式起航，课程模式走出国门。北美枫叶教育与汤姆森河大学将在大学的校区内合作办学，租用大学的基本服务措施，首期招收不超过60名学生，租用基本设施是枫叶轻资产扩张在海外的新举措，一方面能够保证教学质量，另一方面为公司减轻成本负担。  公司盈利预测及投资评级。我们预计2016年和2017年收入为8.74亿元和11.29亿元，净利润分别为2.4亿元和3亿元，每股盈利0.18元和0.23元，对应市盈率34.1倍和26.76倍.维持“强烈推荐”评级，目标价7.5元。 谭可 执业证书编号：S1480510120013 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 王昕 执业证书编号: S1480511090001 010-66554015 wangxin@dxzq.net.cn 联系人: 代云彬 010-66554130 daiyb@dxzq.net.cn 张坤 010-66554016 zhangkun@dxzq.net.cn 港股主要指数走势图 1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015-05-062015-05-202015-06-032015-06-172015-07-012015-07-152015-07-292015-08-122015-08-262015-09-092015-09-232015-10-072015-10-212015-11-042015-11-182015-12-022015-12-162015-12-302016-01-132016-01-272016-02-102016-02-242016-03-092016-03-232016-04-062016-04-20恒生大型股恒生中型股恒生小型股 相关研究报告 P2 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第6期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1．中滔环保（1363.HK）：连获大型企业订单 中滔环保是一家主要布局于广东省的综合型环保企业，主营业务包括工业废水集中处理、工业供水、固体废物和危险废物集中处置处理、城乡生活垃圾无害化处理以及环境检测全产业链服务。  污水危废齐头并进 截止2015年底，公司共运营13座水厂，其中7座工业污水处理厂，2座市政污水处理厂，4座工业用水供水厂。污水处理能力已达74.5万吨/天，同比增加45%。而公司在收购广州绿由后，危废业务快速增长，截止2015年末，公司危废处理设施共5座，覆盖22大类，总处理规模达33万吨/年。公司的两大业务规模高速增长，齐头并进。  污泥业务已具规模 公司2015年污泥业务收入同比增长48.6%，达到3.61亿元，处理规模已经达到3142吨/天，公司已经成为广东省规模最大的污泥处理企业。2015年公司污泥设备的产能利用率达到93%，公司污泥业务的高速增长得益于污泥市场的大片空白，未来随着工业污水处理率的提升，污泥市场的增长潜力巨大。  连获大企业订单显实力 6月20日，公司与宝钢集团子公司宝钢湛江钢铁签订危废处理合同，公司为宝钢提供2016年危废处理服务，该合同可以为公司提供不少于3500万人民币的收入。6月23日，公司与广汽集团子公司广汽商贸达成战略合作框架协议，公司将为广汽商贸提供为期三年的危废回收处理服务。宝钢和广汽的订单不但为公司提供了丰富的收入来源，同时显示出了公司的业务实力。  公司盈利预测及投资评级 我们预计公司2016年营业收入和净利润分别为20.5亿元和7.2亿元人民币，预计2016年和2017年EPS分别为0.12元和0.14元人民币，对应PE分别为15.1倍和12.9倍，给予公司“强烈推荐”评级。  盈利预测关键指标 关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入(百万) 815 1436 2050 2657 增长率(%) 114 76 43 30 归属母公司股东净利润(百万) 335 599 723 844 增长率(%) 90 79 21 17 EPS 0.24 0.10 0.12 0.14 PE 32.9 19.5 15.1 12.9 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第6期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2．天喔国际（1219.HK）：自有品牌助力公司增长  公司是国内领先的包装食品饮料生产商和最大的分销商之一。公司主要业务是生产和分销天喔品牌的自有产品、以及具有互补作用的知名第三方品牌产品，主要涵盖四大领域之包装食品、酒精、非酒精饮料、调味品等其他产品。我们认为公司独特的商业模式不仅能享受渠道共享、成本优化的协同效应，也能在多变的市场竞争中灵活调整产品组合。  非酒精饮料带动自有品牌收入持续高增长。公司自有品牌收入去年同比增长21.7%达到20.73亿元，占整体收入比重42.2%高于前一年的33.5%；第三方品牌收入28.35亿元，占整体收入比重由66.5%下降至57.8%。公司去年自有品牌中酒精饮料增速强劲，同比增长48.2%；食品和零食较为稳定，同比增长28.7%；非酒精饮料增速有所下滑，同比增长8.4%。公司去年酒精饮料高速增长主要依托葡萄酒和V星预调酒，今年公司将把预调酒作为重点，我们认为随着去年渠道推广的成熟，今年预调酒将有较好表现。非酒精饮料方面，公司去年“C满E”保持高速增长、“金贡泉”矿泉水和瓶装水的的问世推广，预计今年C满E和水系列将成为公司推广重点。公司自有品牌毛利率高于第三方品牌，我们认为随着自有品牌占比提高，公司毛利率将有所提高，提升整体利润水平。  第三方品牌业务占比将下降。公司第三方品牌业务以销售国内外品牌酒精饮料为主，另有包括雀巢、卡夫等品牌在内的食品和零食，以及较小占比的非酒精饮料。公司近年来重点在加强自有品牌业务，第三方品牌代理有所减少，我们认为未来公司这一结构调整仍将持续，第三方品牌业务收入占比将有下降。  公司直销和分销渠道优势显著。公司销售网络主要是直销渠道和南浦+第三方的分销渠道，公司居国内包装食品和饮料分销商第五位，竞争者进入行业门槛较高，公司渠道有望保持较领先优势。我们认为得渠道者得天下，公司自有品牌可借助自身强势的销售网络，而第三方品牌所属跨国企业在国内销售也多依赖渠道商，公司产品与渠道强势联合将有助于产品业务快速推广与铺货。  公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.19元和0.22元，对应PE为12倍和10倍，给予“强烈推荐”的评级。  盈利预测关键指标 关键指标 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入(百万) 5,087.14 4,914.94 5,431.01 6,099.02 增长率(%) 7.64 -3.39 10.50 12.30 归属母公司股东净利润(百万) 345.34 350.81 397.68 458.92 增长率(%) 20.62 1.59 13.36 15.40 EPS 0.17 0.17 0.19 0.22 PE 13.47 13.47 11.27 9.73 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4 东兴海外研究月度报告 东兴海外拾金报告2016年第6期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3.枫叶教育（1317.HK）：海外轻资产扩张正式启航  海外轻资产扩张正式起航，课程模式走出国门。北美枫叶教育与汤姆森河大学将在大学的校区内合作办学，租用大学的基本服务措施，首期招收不超过60名学生，租用基本设施是枫叶轻资产扩张在海外的新举措，一方面能够保证教学质量，另一方面为公司减轻成本负担。公司在加拿大建立高中能够为学生提供更多受教育渠道，提高公司在全球的品牌影响力，有利于公司在中国招收希望在高中阶段出国的中国学生。北美枫叶教育的合作学校同样能够提供双证书课程模式，也能够吸引来自加拿大其他地区的学生，有利于公司在海外扩张的招生计划的实施。  课程国际双认证近在咫尺，公司欲取得Adv ancED全面认证。我们认为公司如果最终能取得AdvancED全面认证，是公司除了BC省认证之后获得的另一重要认证，表明其10-12年级课程进一步获得了国际认可，有利为学生通过AdvancED认证申请大学，同时提升枫叶教育课程的国际化程度和受认可程度。  公司根据学生实际需求量身定制枫叶名校百强榜”，“枫叶体系标准”进一步完备。“枫叶名校百强榜”由枫叶研究院依据枫叶学生留学目的地国家权威高校排名编制并发布，作为留学英语国家枫叶学生的努力目标，同时能够消除学生和家长在择校方面的困惑。该榜单，为枫叶学子升学规划、留学中心大学申请指导、国际教育展邀约、校区质量发展评估等提供有针对性、连续性的统一参考标准，成为“枫叶体系标准”的一部分，发挥引领和促进的作用，使各方资源进一步形成合力，有利于枫叶教育从国际化向精英化培养目标转型的实现。  公司盈利预测及投资评级。我们预鉴于公司的轻资产扩张模式在国内不断获得验证并取得成功，此次公司同样以轻资产租用校舍模式在国外合作办学，根据公司以往的本学经验和管理能力，我们预计公司的海外轻资产合作办学模式将不断取得成功。同时公司有望再次获得另一国际认证，公司的未来生源申请留学和公司招生计划将会直接受益于AdvancED认证。我们预计2016年和2017年收入为8.74亿元和11.29亿元，净利润分别为2.4亿元和3亿元，每股盈利0.18元和0.23元，对应市盈率34.1倍和26.76倍.维持“强烈推荐”评级，目标价7.5元。  盈利预测关键指标 盈利预测 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 收入