评四部委关于对外投资答记者问：对外投资增速迅猛，中国并未关紧大门

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观研究报告 2016年12月5日 对外投资增速迅猛,中国并未关紧大门 ——评“四部委关于对外投资答记者问” 核心要点： 首席经济学家  汇率快速下行并未引起恐慌11月28日，发改委、商务部、人民银行、外汇局四部门负责人答记者问，回答了关于目前对外投资形式的基本看法，负责人回答我国“坚持实施“走出去”战略......坚持实行以备案制为主......对外投资便利化和防范对外投资风险结合起来......促进我国对外投资持续健康发展”。此次发言再一次强调了我国对外投资的步伐和决心没有变，并未因短期经济形势或汇率波动加大有所变化。虽然人民币一直在下降通道中，但是市场对人民币下跌的反映却并不相同。由于“8.11”面临突然性贬值，对外负债企业、进出口贸易企业以及国内外投资者均做出持有美元动作，当月外汇占款下跌939亿美元，2016年初外汇市场再次大幅波动，人民币面临无预期下跌，2015年11月及之后两个月，人民币均出现较大幅度流出。央行随之强力控制市场，首先投入资金稳定市场预期；其次收紧香港离岸市场人民币流动性，增加投机性活动的融资成本；再次加强监管，加强资金流出管理。我国外汇储备及银行代客理财资金流出量随之下降，虽然人民币汇率仍然保持下跌趋势，但资金流出减缓。尤其是今年国庆之后，人民币汇率再次快速下滑，但是市场反应相对平淡，并未引起恐慌情绪，市场对央行管理人民币信心增强。  从严监管，防范境外投资风险 人民币汇率随美元强势而贬值，市场信心相对平稳与对央行信心有关。但市场认为我国严控对外投资规模，加强资金流出监管。为此11月28日四部委联合答记者问否定对对外投资的管理加强，我国对外投资是加强与各国经济联系及我国改革开放的重要窗口，对外投资速度并未有所减缓。2016年截至10月份对外投资总额1,459亿美元，累计同比增速53.3%，2015年去年对外投资总额1,180亿元，同比增速14.7%，2016年对外投资额呈加速态势，我国不仅没有控制对外投资，反而持相对鼓励的态度。同时，四部委发言强调“按有关规定对一些企业对外投资项目进行核实”，这里所指的从严监管并不是控制资金流出，而是以防范风险为主。鉴于对外投资增速加快，企业对外投资热情较高，重新核实“一些企业的对外投资项目”主要是（1）控制国企盲目投资；（2）控制民营及私营企业通过对外投资渠道的热钱流出，只要对外投资项目合规，对外投资的政策和渠道并未发生变化。  未来对外投资仍会保持较高增长 美元加息进程并未结束，强势美元对整个亚洲货币均产生压力，人民币在此背景下并不能独善其身。随着美元指数继续上行，人民币对美元仍有贬值压力，预计2017年人民币仍有3%~5%左右的下行。在其他货币均下行的基础上，央行并不会阻止人民币下行。在此基础上，中国对外开放的步伐并不会减缓，我国经济下行过程中缓慢转型，国有企业优势资源集中做大做强，民营及私营企业对外兼并整合步伐加快，我国对外投资的步伐仍然会加快，尤其是在本国资本回报率下行的基础上，企业向行业高端进军的动力越强，这也是我国经济转型的必然之路。国家政策对对外投资方面审查重点围绕在虚假项目和国企的过度投资，对整体对外投资并未控制，对外投资仍然采用备案制。2017年会延续2016年对外投资速度仍然保持快速上行。 分析师 潘向东 ：（8610）8357 4197 ：panxiangdong@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511120003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。  汇率快速下行并未引起恐慌 11月28日，发改委、商务部、人民银行、外汇局四部门负责人答记者问，回答了关于目前对外投资形式的基本看法，负责人回答我国“坚持实施“走出去”战略......坚持实行以备案制为主......对外投资便利化和防范对外投资风险结合起来......促进我国对外投资持续健康发展”。此次发言再一次强调了我国对外投资的步伐和决心没有变，并未因短期经济形势或汇率波动加大有所变化。 2015年“8.11汇改”当日人民币对美元下跌1.82%，人民银行宣布人民币汇率市场化进场加快，人民币汇率形成变为“以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率机制”，人民币对美元开始了下跌进程。2015年8月11号至2016年11月18日，人民币对美元累计下跌了9.16%，今年以来人民币对美元累计下跌了5.90%，而10月之后人民币下跌了近2.97%。 虽然人民币一直在下降通道中，但是市场对人民币下跌的反映却并不相同。由于“8.11”面临突然性贬值，对外负债企业、进出口贸易企业以及国内外投资者均做出持有美元动作，当月外汇占款下跌939亿美元，2016年初外汇市场再次大幅波动，人民币面临无预期下跌，2015年11月及之后两个月，人民币均出现较大幅度流出。央行随之强力控制市场，首先投入资金稳定市场预期；其次收紧香港离岸市场人民币流动性，增加投机性活动的融资成本；再次加强监管，加强资金流出管理。我国外汇储备及银行代客理财资金流出量随之下降，虽然人民币汇率仍然保持下跌趋势，但资金流出减缓。尤其是今年国庆之后，人民币汇率再次快速下滑，但是市场反应相对平淡，并未引起恐慌情绪，市场对央行管理人民币信心增强。 图 1：人民币快速贬值（单位：元） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图 2：外汇储备下滑（单位：亿美元） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部  从严监管，防范境外投资风险 人民币汇率随美元强势而贬值，市场信心相对平稳与对央行信心有关。但市场认为我国严控对外投资规模，加强资金流出监管。为此11月28日四部委联合答记者问否定对对外投资的管理加强，我国对外投资是加强与各国经济联系及我国改革开放的重要窗口，对外投资速度并未有所减缓。 2016年截至10月份对外投资总额1,459亿美元，累计同比增速53.3%，2015年去年对外投资总额1,180亿元，同比增速14.7%，2016年对外投资额呈加速态势，我国一直支持对外投资持续健康发展。 同时，四部委发言强调“按有关规定对一些企业对外投资项目进行核实”，这里所指的从严监管并不是控制资金流出，而是以防范风险为主。鉴于对外投资增速加快，企业对外投资热情较高，重新核实“一些企业的对外投资项目”主要是（1）控制国企盲目投资；（2）控制民营及私营企业通过对外投资渠道进行虚假投资，只要对外投资项目合规，对外投资的政策和渠道并未发生变化。 图 3：直接对外投资变化（单位：亿美元，%） 资料来源：Wind 中国银河证券研究部 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。  未来对外投资仍会保持较快增长 美元加息进程并未结束，强势美元对整个亚洲货币均产生压力，人民币在此背景下并不能独善其身。随着美元指数继续上行，人民币对美元仍有贬值压力，预计2017年人民币仍有3%~5%左右的下行。在其他货币均下行的基础上，央行并不会阻止人民币下行。 在此基础上，中国对外开放的步伐并不会减缓，我国经济下行过程中缓慢转型，国有企业优势资源集中做大做强，民营及私营企业对外兼并整合步伐加快，我国对外投资的步伐仍然会加快，尤其是在本国资本回报率下行的基础上，企业向行业高端进军的动力越强，这也是我国经济转型的必然之路。国家政策对对外投资方面审查重点围绕在虚假项目和国企的过度投资，对整体对外投资并未控制，对外投资仍然采用备案制。2017年会延续2016年对外投资速度仍然保持快速上行。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 作者介绍 潘向东博士，中国银河证券首席经济学家兼研究部总经理，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。曾任职中信建投证券和光大证券。2008年获得第7届“远见杯”中国经济预测第二名，2014年获第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015年获第14届“远见杯”中国经济预测第二名。连续四届获新财富最佳分析师。 许冬石，宏观经济研究员，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，主要从事数据预测工作。 作者承诺 潘向东、许冬石具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电： 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 海外机构：李笑裕 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街35号国际企业大