中国水泥周报：上周水泥价格仍然强劲；中国建材、中材合并进入最后阶段

1 中国水泥周报 2017年11月17日 王志文—研究部主管 (852) 3698-6317 cmwong@chinastock.com.hk 上周水泥价格仍然强劲;中国建材/中材合并进入最后阶段 全国水泥价格上周保持强劲。平均水泥价格（全国性）上周按周上涨2.4％至366元人民币/吨。 在河北、山西、上海、江苏、安徽、河南、山东、重庆和甘肃的部分地区，水泥价格上涨20-70元人民币/吨。水泥和熟料的供应紧张，这继续推高价格。在河南、山东和苏北的部分地区，水泥价格升破500元人民币/吨。平均库存水平（全国性）进一步下降到54.44％。 煤价继续微跌。环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌1元人民币/吨至576元人民币/吨，较去年同期低4.1％。 国资委批覆中国建材及中材的合并。上周，国务院国有资产监督管理委员会（国资委）正式批覆中国建材[3323.HK;买入]及中材股份[1893.HK;未评级]的吸收合并。下一个重要日期将是12月6日，因中材将于当天举行股东特别大会，以寻求股东批准该合并。以中国建材的最新股价计算，该公司向中材股份提出的要约价约为5.98港元，大致接近中材股份现时的股价（5.84港元），代表套利空间十分有限。 我们覆盖的水泥股平均上涨0.7％。在上周，水泥板块的股价相对稳定。在我们覆盖的水泥股中，表现最好的是海螺水泥[914.HK;持有]，其股价按周上涨2.9％；中国建材是表现最弱的股份，按周下跌3.3％。 中国水泥行业 Sources: Company, Bloomberg, CGIS Research estimates Valuation Table Net debt/equity (%)Com panyTickerRatingPrice (HK$)Market cap (US$m )20162017E2018E20162017E2018E20162017E2018E2017EConch Cement914 HK EquityHOLD36.0523,516 19.8 12.7 11.7 2.18 1.84 1.71 10.5 7.7 7.0 Net cashCNBM3323 HK EquityBUY7.044,873 35.5 10.5 8.6 0.79 0.72 0.69 11.0 8.6 7.9 211 BBMG2009 HK EquityHOLD3.678,404 14.7 11.3 9.3 0.77 0.74 0.68 15.1 9.9 8.5 84 CR Cement1313 HK EquityBUY5.114,280 17.8 9.2 9.0 1.28 1.17 1.09 9.8 6.8 6.8 43 Sim ple average21.9 10.9 9.7 1.26 1.12 1.04 11.6 8.3 7.6 112 Weighted average20.4 11.8 10.6 1.63 1.41 1.32 11.4 8.2 7.4 47 PER (x)PBR (x)EV/EBITDA(x)2016 -2018EPEG(x)Com panyTicker2017E2018ECAGR (%)2017E20162017E2018E20162017E2018EConch Cement914 HK Equity51.8 10.8 29.7 0.4 11.48 15.55 15.30 1.6 3.1 3.0 CNBM3323 HK Equity229.0 25.7 103.4 0.1 2.22 7.06 8.29 0.7 2.0 2.3 CR Cement1313 HK Equity93.4 1.8 40.3 0.3 7.14 13.32 12.53 1.8 5.1 5.1 BBMG2009 HK Equity27.2 23.7 25.5 0.4 5.64 6.48 7.54 1.7 1.7 1.8 Sim ple average100.4 15.5 49.7 0.3 6.62 10.60 10.91 1.4 3.0 3.1 Weighted average72.1 14.3 38.7 0.4 8.73 12.46 12.59 1.5 2.9 2.9 EPS Grow th (%)ROE (%)Dividend yield (%)来源: 公司,彭博,中国银河国际证券研究部预测 估值表 市盈增长比率(倍) 净资产收益率(%) 股息收益率(%) 每股收益增长(%) 净债务股本比 (%)公司股票代号评级股价(港元)市值 (百万美元)20132014E2015E20132014E2015E20132014E2015E2014E市盈率 (倍)市净率 (倍)EV/EBITDA (倍)公司 股票代号 评级 股价(港元) 市值 (百万美元) 公司 股票代号 海螺水泥 中国建材 金隅股份 华润水泥 简单平均 加权平均 安徽海螺 中国建材 金隅股份 华润水泥 简单平均 加权平均 持有 买入 持有 买入 2 1-Year Relative Performance Sources: Bloomberg, CGIS Research Peer Comparison Sources: Bloomberg, CGIS Research Market capCom pany TickerRatingPrice (LC)(US$m )20162017E2018E20162017E2018E20162017E2018EConch Cement914 HK EquityHOLD36.0523,516 19.8 12.7 11.7 2.18 1.84 1.71 10.5 7.7 7.0 CNBM3323 HK EquityBUY7.044,873 35.5 10.5 8.6 0.79 0.72 0.69 11.0 8.6 7.9 BBMG2009 HK EquityHOLD3.678,404 14.7 11.3 9.3 0.77 0.74 0.68 15.1 9.9 8.5 CR Cement1313 HK EquityBUY5.114,280 17.8 9.2 9.0 1.28 1.17 1.09 9.8 6.8 6.8 China National Materials1893 HK EquityNR5.842,674 20.1 12.3 11.0 0.98 0.99 0.83 9.2 6.5 6.3 Asia Cement743 HK EquityNR2.69540 9.9 10.6 8.9 0.37 0.37 0.35 5.7 5.3 5.3 West China Cement2233 HK EquityNR1.13786 15.2 9.7 7.8 0.85 0.81 0.75 5.8 4.5 4.2 Tianrui Cement1252 HK EquityNR4.791,804 18.4 n.a.n.a.1.31 n.a.n.a.11.5 n.a.n.a.Sim ple average15.9