金融研究院 策略研究员： 王涛 0571-87788888-8710 wangtao@zdqh.com 期货从业号：F3026594 投资咨询号：Z0012212 相关报告 制烯烃利润或有反弹 2017-12-6 预期转变驱动价差单边行情 2017-10-30 白糖59或存在价差错位 2017-10-16 工业品调整或令价差回头 2017-9-16 谨慎看待工业品涨势 2017-8-30 关注PVC15的季节性正套走势 2017-8-16 市场波动加大 2017-7-28 商品再现整体正套格局 2017-7-13 短期变化不大 2017-6-30 耐心等待迷雾散尽 2017-6-23 预期依然主导走势 2017-6-16 静待议息会议结果 2017-6-9 黑色逻辑重梳理 2017-6-2 继续关注新合约机会 2017-5-18 策略研究|套利追踪 2017-12-21 |中大期货研究院 多品种或共演近(bi)月(cang)大戏 报告摘要： 近期价差市场维持之前运行特征，在黑色板块带领下，依然呈现大幅波动。其中15价差在临近12月底时仍波幅不减，与往年情况极为反常。 之前推荐的组合建议续持。本期新增关注PTA15正套、甲醇15正套以及买动力煤抛一揽子品种组合。 一直以来，商品近月主力合约在临近交割月时，往往容易出现两种明显分化的走势，大部分品种近月合约随着流动性的离去，在一个缓慢的过程中被现货所俘获，逐渐淡出人们的视野，消失于茫茫合约中；但有另外一些品种，似乎不甘于就此离去，在交割退市前也要最后奋力一搏。这些品种往往具有一些共同特征，比如近月持仓迟迟不减，一般货源紧张度都处于极端状况。目前在1801合约上，我们发现数个品种都具有这种趋势。从大宏观背景来看，在供给侧和环保压力下，今年一些品种供应受到限制，比如螺纹钢和动力煤；而另一些品种则主要受到行业周期的影响，供需暂时处于失衡状态。两种状况给多头bi cang提供了极为有利的条件。虽然最终能否实现仍取决于更多层面上的因素，但在目前这个时间节点上，确实有一种山雨欲来风满楼之感。 策略建议1：推荐级（按目前推荐程度排序） 价差组合： 状态： 主要逻辑： SR59反套 续持 库存季节性差异，外糖远期结构等 买PP抛MA 1805 续持 甲醇远月利多消退，烯烃厂利润困境 策略建议2：关注级（按目前推荐程度排序） 价差组合： 状态： 主要逻辑： PTA15正套 新增 基差修复动力 MA15正套 新增 空头交货困境 买动力煤1801抛一揽子组合 新增 空头交货困境 买螺纹1801抛一揽子组合 续持 临近交割基差修复 中大期货研究|策略研究|套利追踪 2 一、主要品种跨期价差： 图 1：主要品种 跨期价差 板块品种当前价差价差幅度日变动日变幅度周变动周变幅度两周走势当前价差价差幅度日变动日变幅度周变动周变幅度两周走势P T A160.30%-6-0.11%-62-1.13%-32-0.60%00.00%00.00%L L DP E-30-0.31%-10-0.10%-155-1.62%2002.07%50.05%150.11%PP-140-1.54%-20-0.22%-149-1.64%1251.35%-13-0.14%190.18%甲醇35210.61%1-0.07%300.75%1505.06%70.19%50.13%P V C-105-1.59%-5-0.08%-10-0.14%50.07%50.07%-15-0.23%天胶-495-3.54%50.05%-25-0.09%-325-2.25%00.01%500.42%螺纹钢3648.73%-32-0.72%-155-3.20%2215.81%170.43%-37-0.92%铁矿石-17-3.32%-1-0.10%-6-1.10%-7-1.23%-11-1.99%-12-2.32%热卷2716.59%140.30%300.72%1904.95%290.74%-9-0.20%焦炭24510.54%361.54%1265.10%1075.12%-22-0.95%30.12%焦煤-42-3.14%-5-0.39%-44-3.26%584.17%-15-1.05%80.28%动力煤517.42%-2-0.20%-18-2.64%253.93%-1-0.18%60.88%玻璃382.49%-12-0.78%-23-1.47%-7-0.47%-1-0.07%130.88%豆粕903.11%180.62%160.57%80.29%-2-0.07%-2-0.07%菜粕572.40%-11-0.43%291.23%100.43%-3-0.13%20.09%豆油-246-4.45%-18-0.34%-50-1.01%-158-2.73%20.03%-10-0.22%棕榈油-116-2.25%-8-0.15%40.06%-36-0.68%80.15%-16-0.31%菜油-186-2.90%-4-0.06%-12-0.23%-186-2.82%-4-0.06%0-0.04%棉花-215-1.47%-15-0.11%-40-0.30%-315-2.12%550.36%550.33%白糖2904.63%-11-0.17%-22-0.29%170.28%-1-0.02%10.02%大豆-188-5.44%130.36%-60-1.77%-44-1.21%-11-0.31%20.06%鸡蛋64514.57%40.17%952.05%-451-11.93%-6-0.24%-3-0.27%强麦-67-2.65%170.67%-1-0.06%70.27%50.19%-11-0.42%玉米-86-4.96%10.07%-19-1.05%150.82%50.27%251.39%玉米淀粉-93-4.54%-11-0.54%-49-2.38%-38-1.77%50.24%221.11%沪镍-640-0.68%-30-0.03%-170-0.15%-490-0.52%-10-0.01%2700.33%沪锡-2760-2.00%1000.09%-700.01%-1130-0.80%7000.50%9600.72%黑金农产品5 - 9（10）1 - 5油粕化工有色 数据来源：Wind 中大期货研究院 二、主要跨品种价差： 图 2：主要跨品种价差 品种当前价差日变动周变动两周走势当前价差日变动周变动两周走势当前价差日变动周变动两周走势L - PP53030364202042345246L - V30252020295025165275525135RB - HC57-45-188-361-3-671325M - RM52233-164894-349131Y- P374-34-122504-24-68626-18-74Y- OI-878-20-64-818-6-26-846-12-16OI - P1252-14-581322-18-421472-6-58C - C S-316713-323-5-17-376-5-20010509(10) 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|策略研究|套利追踪 3 三、主要跨品种比价： 图 3：主要跨品种比价 品种当前比价日变动周变动两周走势当前比价日变动周变动两周走势当前比价日变动周变动两周走势P P / MA2.75-0.03-0.043.12-0.030.043.24-0.020.04R B/ I8.14-0.04-0.657.190.02-0.386.69-0.15-0.45J/ JM1.740.010.041.51-0.03-0.101.49-0.03-0.10JM/ ZC1.940.000.072.160.000.082.160.020.09Y / M1.91-0.01-0.042.060.01-0.012.120.01-0.01M/ R M1.220.02-0.011.210.000.001.210.000.00010509(10) 数据来源：Wind 中大期货研究院 四、策略横向比较图示： 图 4：策略横向观点比较（以报告发布前最近的下午收盘价为基准，本图示不代表任何量化标准） （横轴代表策略预期胜率，纵轴代表期望空间，图标大小代表策略资金容量，深色扇形占比代表配置比重） 01000100期望空间预期胜率买螺纹1801抛一揽子商品买PP抛MA 1805SR59反套买动力煤1801抛一揽子商品PTA15正套MA15正套 中大期货研究|策略研究|套利追踪 4 能源化工： 能化品方面，PP-MA*3 05价差扩大头寸近期深度下探，但是仍然建议继续持有；此外PTA和甲醇1801合约盘面持仓仍然较高，但两者仓单较少，且近月基差高升水，未来空头如何撤退值得关注。建议尝试正套操作，不过目前临近12月底，需注意1月流动性。 1、PP-3*MA 1805价差扩大【续持】：近期PP-3*MA1805深度探底，最低一度跌破200，虽然当前承受了一定浮亏，我们认为前期入场逻辑不变，建议头寸续持。当前维持甲醇强势的几大因素，延续影响至1805合约的可能性不高。主要逻辑在于：1）、目前近月交(bi)货(cang)风险是甲醇维持强势动力之一，但这将在1801交割后消退。2）、焦化限产、“煤改气”导致的国产甲醇产能削减将在明年一季度解除。4）、冬季陆路运输瓶颈随着天气回暖而消退。5）、外围检修装置陆续恢复，预计明年一季度进口货源紧张局面将得到缓和。 从甲醇库存的季节性变化上，可以发现基本上在5月份前沿海地区均会出现一定的垒库。预计到明年5月份之前，甲醇供应端将往宽松转变。而在需求端，当前烯烃工厂开工率已经较高，在目前极限现金流压力下已经陆续开始限产检修。所以从供需变量上看，供应未来增加而需求降低，甲醇有望出现下行修正，PP-3*MA利润有望向上修复。PP方面当前矛盾依然不如甲醇突出，制烯烃利润主要由甲醇决定。 建议前期买PP1805抛MA1805头寸续持，手数比2:3；按PP-3*MA价差计算目标800-1000。该头寸的主要风险在于甲醇05基差依然较高，如果甲醇现货持续挺价对头寸较为不利。 图 5：当前PP-3*MA价差处于历史同期低位 图 6：5月份前甲醇基本上会有一定垒库 -1,00001,0002,0003,0004,00005/2106/0506/2007/0507/2008/0408/1909/0309/1810/0310/1811/0211/1712/0212/1701/0101/1601/3102/1503/0203/1704/0104/1605/01PP-3*MA 05130514051505160517051805 02040608010012014001/0101/1601/3102/1503/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27甲醇：华东+宁波+华南总库存：万吨20132014201520162017 数据来源：Wind 中大期货研究院 中大期货研究|策略研究|套利追踪 5 图 7：现货价差处于历史极值令烯烃厂难以承受 图 8：目前甲醇05较高的基差需要未来现货下跌修复 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00001/0101/1601/3102/1503/0203/1704/0104/1605/0105/1605/3106/1506/3007/1507/3008/1408/2909/1309/2810/1310/2811/1211/2712/1212/27PP-3*MA 现货201220132014201