观点要点：  经济工作会议强调“推动高质量发展”，“今后3年要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。周五银监会发布《关于规范银信类业务的通知》。未来将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，金融防风险仍是明年的工作重点，各项监管细则将陆续落地。  跨年时点在即，料本周流动性逐渐收紧，叠加近期监管新规加速落地，仍有潜在的风险释放，期债反弹空间有限，本周大概率窄幅震荡，TF1803关注96.8顶部压制，96.3底部支撑；T1803关注93.4顶部压制，92.7底部支撑。  期现方面，上周期债上涨幅度大于现券，IRR大幅上涨，目前多数活跃券IRR已处于较高水平，能够覆盖资金成本，期现正套正逐渐具备配置价值。TF1803合约考虑做空期货，做多130005.IB，T1803合约考虑做空期货，做多160017.IB，并持有至到期交割。  跨期方面，目前TF1806合约的成交量仍较小，冲击成本仍然较大，不建议做跨期套利。T合约净基差仍在下行，叠加本周跨年时点将近，资金价格上涨将带动净持有收益下行，继续建议做空跨期套利，做空1手TF1803合约的同时做多1手T1803合约。  跨品种方面，目前曲线依然非常平坦，未来仍有较大的修复空间，建议前期建仓的做陡曲线头寸继续持有，空仓则暂时不建议入场。 张晨 研究员，期货执业证书编号F3027880 zhangchen@dxqh.net 2017年12月25日 国债期货 研发中心 IRR快速上行， 期现正套渐具配置价值 国债期货周报 期货研究报告 研发中心 请务必阅读免责声明 3 一、 监管落地风险叠加跨年流动性收紧，期债或窄幅震荡 12月18-22日召开经济工作会议，会议强调“推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求”，“今后3年要打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。周五银监会发布《关于规范银信类业务的通知》。未来将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，金融防风险仍是明年的工作重点，各项监管细则将陆续落地。 上周前4天期债窄幅震荡，周五财政资金投放，资金面转松带动情绪回暖，期债放量上涨，涨幅大于现货，TF1803涨0.21%收于96.64，T1803涨0.34收于93.22。跨年时点在即，料本周流动性逐渐收紧，叠加近期监管新规加速落地，仍有潜在的风险释放，期债反弹空间有限，本周大概率窄幅震荡，TF1803关注96.8顶部压制，96.3底部支撑；T1803关注93.4顶部压制，92.7底部支撑。 图表1：国债期货合约一周行情统计 收盘价 日均成交量（手） 持仓量（手） 2017/12/22 2017/12/15 涨跌 2017/12/22 2017/12/15 增减 2017/12/22 2017/12/15 增减 TF1803 96.640 96.435 0.21% 7547 9787 -2240 46121 45320 801 TF1806 96.885 96.805 0.08% 72 51 22 410 262 148 T1803 93.220 92.905 0.34% 33122 41457 -8335 60633 59157 1476 T1806 93.390 93.070 0.34% 224 215 10 1598 1359 239 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表2：TF1803利差敏感性分析 利差(BP)/中债(%) 3.7 3.75 3.8 3.85 3.9 3.95 4 -10 97.28 97.05 96.82 96.60 96.37 96.14 95.92 -5 97.05 96.82 96.60 96.37 96.14 95.92 95.69 0 96.82 96.60 96.37 96.14 95.92 95.69 95.46 5 96.60 96.37 96.14 95.92 95.69 95.46 95.23 10 96.37 96.14 95.92 95.69 95.46 95.23 95.01 15 96.14 95.92 95.69 95.46 95.23 95.01 94.78 20 95.92 95.69 95.46 95.23 95.01 94.78 94.55 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表3：T1803利差敏感性分析 利差(BP)/中债(%) 3.8 3.85 3.9 3.95 4 4.05 4.1 -10 94.89 94.52 94.15 93.79 93.42 93.06 92.69 -5 94.52 94.15 93.79 93.42 93.06 92.69 92.33 0 94.15 93.79 93.42 93.06 92.69 92.33 91.96 5 93.79 93.42 93.06 92.69 92.33 91.96 91.60 10 93.42 93.06 92.69 92.33 91.96 91.60 91.23 15 93.06 92.69 92.33 91.96 91.60 91.23 90.87 研发中心 请务必阅读免责声明 4 20 92.69 92.33 91.96 91.60 91.23 90.87 90.50 来源：Wind，东兴期货研发中心 二、 跨年时点在即，料本周跨年资金持续上行 公开市场操作方面，上周前半周缴税影响尚未消退，央行加大公开市场投放力度；后半周财政支出力度加大，央行净回笼。上周逆回购到期3500亿，投放5500亿，净投放2000亿，无MLF到期。本周将有2900亿逆回购到期，周一到周五分别到期1200亿、500亿、400亿、300亿、500亿，无MLF到期。 图表4：公开市场操作 上周操作 7天逆回购 14天逆回购 28天逆回购 63天逆回购 6个月MLF 1年MLF 2017/12/18 1200 1100 700 0 2017/12/19 500 300 200 0 2017/12/20 400 300 100 0 2017/12/21 300 300 100 0 2017/12/22 0 0 0 0 逆回购到期量 逆回购投放量 净投放/回笼 MLF到期量 MLF投放量 净投放/回笼 上周统计 3500 5500 2000 0 0 0 本周逆回购到期量： 2900 本周MLF到期量： 0 来源：Wind，东兴期货研发中心 资金方面，上周随着缴税高峰期的结束，1天和7天短端资金价格回落，而跨年、跨春节资金依然紧张，价格持续攀升。尽管下旬财政将陆续投放超过万亿的中长期资金，但当前超储率维持在低位，银行缺少中长期资金，融出意愿可能不高，非银机构融入资金存在压力。料本周包括7天资金在内的跨年、跨春节资金价格将继续上涨。 图表5：银行间质押式回购利率一周涨跌 图表6：Shibor一周涨跌 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 -20-15-10-5051015202.53.03.54.04.55.0DR001.IBDR007.IBDR014.IB涨跌(BP,右轴） 2017/12/222017/12/15-15-10-505102.53.03.54.04.55.0SHIBORON.IRSHIBOR2W.IRSHIBOR3M.IR涨跌(BP，右轴） 2017/12/222017/12/15 研发中心 请务必阅读免责声明 5 三、 利率短升长降，曲线走平 一级市场方面， 上周一级市场共发行522.2亿附息国债，100亿进出口债，210亿国开债和800亿20年期国开置换债，农发债停发。供给增量，需求较好。 图表7：一级市场利率债发行 发行利率 前一日 市场利率 利差 （bp） 全场倍数 发行规模 （亿元） 发行日期 发行期限 （年） 记账式附息国债 17附息国债23(续2) 3.73 3.75 1.59 1.62 260 2017/12/20 3 17附息国债27 3.90 3.94 3.92 2.40 262.2 2017/12/20 7 国开债 17国开12(增6) 4.74 4.79 4.96 3.93 40 2017/12/21 5 17国开09(增12) 4.69 4.75 5.89 3.68 40 2017/12/21 3 17国开11(增7) 4.55 4.62 6.90 3.60 40 2017/12/21 1 17国开03(增7) 2.93 / / 1.97 50 2017/12/21 1 17国开08(增17) 4.93 4.93 0.17 3.30 40 2017/12/21 7 进出口债 17进出10(增17) 4.71 4.78 6.13 2.42 30 2017/12/21 3 17进出06(增8) 4.26 4.66 39.68 3.59 40 2017/12/21 1 17进出09(增21) 4.80 4.82 1.72 1.97 30 2017/12/21 5 来源：Wind，东兴期货研发中心 二级市场方面， 在流动性趋紧、货币政策收紧预期升温的影响下，近期短端利率有抬升的趋势，而经济基本面缓慢回落则带动中长端利率小幅下行，上周国债关键期限到期收益率短升长降，小幅走平。此外，经济下行预期带动信用利差多数走阔，AAA企业债关键期限到期收益率曲线呈熊平。 图表8：银行间关键期限国债到期收益率 图表9：AAA企业债关键期限到期收益率 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 -6-4-20243.73.73.83.83.93.94.04.01Y3Y5Y7Y10Y涨跌(BP，右轴） 2017/12/222017/12/150510154.64.85.05.25.45.61Y3Y5Y7Y10Y涨跌（BP，右轴） 2017/12/222017/12/15 研发中心 请务必阅读免责声明 6 四、 IRR大幅上涨，期现正套具备配置价值 期现方面， 上周期债上涨幅度大于现券，IRR大幅上涨，目前多数活跃券IRR已处于较高水平，能够覆盖资金成本，期现正套正逐渐具备配置价值。TF1803合约考虑做空期货，做多130005.IB，T1803合约考虑做空期货，做多160017.IB，并持有至到期交割。 图表10：TF1803合约活跃券IRR 图表11： T1803合约活跃券IRR 来源：Wind，东兴期货研发中心 来源：Wind，东兴期货研发中心 图表12：活跃券IRR 2017/12/15 12/18 12/19 12/20 12/21 12/22 TF1803 170007.IB 3.32% 2.93% 2.82% 3.24% 3.39% 4.21% 170014.IB 4.10