三季度发行量环比增长20% 专项债品种呈多样化 前三季度地方债市场运行盘点中债资信地方政府与城投行业研究团队 目 录1、2017年前三季度地方政府债券发行情况分析2、土地储备和收费公路专项债券发行情况分析3、2017年前三季度地方政府债券交易情况分析4、2017年四季度地方政府债券运行展望 2017年前三季度地方政府债券发行概览一般政府债券1.98万亿专项政府债券1.55万亿2017年三季度地方债发行节奏较一、二季度大幅提速，发行规模共计16,706.84亿元，较二季度环比增长20.50%；前三季度累计发行35,316.59亿元，同比较2016年前三季度降低30.53%。前三季度累计发行3.53万亿定向发行1.00万亿公开发行2.53万亿置换债2.12万亿新增债1.41万亿1.1 2017年前三季度地方政府债券发行规模分析1.25、6、7月份发行量均较大，单月发行超过5,000亿元，其中7月超8,000亿元，但与去年4、6月份发行量均破万亿相比，仍存在一定差距。分月度看，2017年前三季度地方政府债券发行共历经8个月，每月平均发行额为4,414.57亿元，进入3月份以后，发行节奏明显加快，7月达发行峰值，整体发行规模较平稳。资料来源：Wind资讯，中债资信整理2017年前三季度地方政府债券每月发行情况（亿元、支）2月3月4月5月6月7月8月9月0100020003000400050006000700080009000020406080100120140160规模（亿元）发行数量（支） 不同区域地方政府债券发行情况1.3分区域看，前三季度共35个省市发行地方债，发行规模最大的是四川省，发行金额2,393.26亿元，江苏、山东、云南等省份发行规模也较大，主要是由于上述省份剩余置换债券规模仍较大；发行规模最小的是西藏自治区，为56.05亿元。2017年前三季度不同区域地方政府债券发行情况（亿元）四川江苏山东云南贵州广东河南广西河北浙江辽宁陕西湖南福建重庆安徽湖北新疆北京黑龙江内蒙古吉林江西山西天津大连甘肃宁波上海海南青海宁夏青岛厦门西藏050010001500200025003000资料来源：Wind资讯，中债资信整理 不同区域地方政府债券资金用途分析1.4分区域看，前三季度新增债券发行比例占比最高的是厦门市和西藏自治区，发行全部为新增债券；新增债券发行规模最大的为江苏省，发行量为1,232.00亿元；尚未发行新增债券的区域为辽宁省和大连市。2017年前三季度不同区域地方政府债券发行情况（亿元）资料来源：Wind资讯，中债资信整理辽宁大连贵州宁波云南重庆四川青海广西陕西山西海南山东福建河北黑龙江内蒙古吉林甘肃青岛湖南新疆河南湖北江西广东江苏浙江北京宁夏安徽天津上海厦门西藏07001400210028000.00%40.00%80.00%新增债置换债置换债占比 前三季度地方政府债券发行方式分析1.52017年前三季度，地方政府债券发行仍以公开发行为主（公开发行债券25,302.22亿元，占比71.64%，较2016年前三季度占比降低了1.73个百分点）；分区域看，厦门市、上海市、西藏自治区及湖南省全部采用公开发行的方式。资料来源：Wind资讯，中债资信整理分区域地方政府债券发行方式占比情况四川山东江苏贵州云南河南广西广东河北辽宁浙江陕西福建湖北重庆湖南黑龙江新疆安徽北京内蒙古江西吉林山西天津甘肃大连上海宁波青海海南宁夏青岛厦门西藏050010001500200025003000350040000.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2016年前三季度发行规模2017年前三季度发行规模2017年前三季度公开发行占比2016年前三季度公开发行占比 前三季度地方政府债券偿债来源分析1.6从偿债来源看，2017年前三季度地方政府债券发行一般债19,800.87亿元（占比56.07%），专项债15,515.73亿元（占比43.93%）。分区域看，上海发行的地方政府债券均为专项债券。资料来源：Wind资讯，中债资信整理分区域地方政府债券偿债资金来源分类情况占比（亿元）北京广西贵州河北山西陕西新疆云南浙江辽宁四川江西吉林安徽山东江苏重庆黑龙江河南内蒙古青海甘肃湖北天津宁波青岛广东上海福建宁夏大连海南湖南厦门西藏07001400210028000.00%40.00%80.00%专项政府债券一般政府债券一般政府债券占比 前三季度地方政府债券发行期限分析1.72017年前三季度发行的地方政府债券以5年期（34.16%）和7年期（29.19%）为主，整体加权平均期限为6.27年，略高于去年同期6.26年水平。分区域看，上海市地方政府债券加权平均期限最长，为7.38年；吉林省地方政府债券加权平均期限最短，为5.38年。资料来源：Wind资讯，中债资信整理各省市加权平均期限情况（年）北京广西贵州河北山西陕西新疆云南浙江辽宁四川江西吉林安徽山东江苏重庆黑龙江河南内蒙古青海甘肃湖北天津宁波青岛广东上海福建宁夏大连海南湖南厦门2.93.94.95.96.97.9各省加权期限全国平均 前三季度地方政府债券发行利率分析1.8公开债券方面，各省公开发行债券利率投标区间下限一般为招标日前1~5个工作日同期限国债收益率算术平均值。从2017年前三季度发行结果来看，公开发行债券利率一般均高于投标下限21~52个BP，加权平均水平为37.22个BP，较2016年明显上升。区域分化方面，地方债发行中标利率与同期国债收益率差也不断拉大，内蒙古、黑龙江等地区中标利差上浮超过15%，但北京、上海、浙江和西藏等地区中标利率仍紧贴国债利率。整体来看，前三季度公开发行债券利率较去年明显上升，但较上半年有所降低。定向债券方面，2017年前三季度定向发行债券利率一般高于发行当天同期限国债收益率约34~62个BP，同样较2016年有所抬升，但各地区差异不大。资料来源：Wind资讯，中债资信整理各省市公开、定向发行债券利率情况省份2016年前三季度公开债券2017年前三季度公开债券2016前三季度定向债券2017年前三季度定向债券湖北0-3630-6336.30-43.0041.30-59.99广东15-2010-3034.83-49.0647.03-56.25内蒙古25-3637-8234.86-52.0640.71-58.07山东3-2720-5635.25-44.9146.28-46.72浙江0-300-3535.13-45.5347.35-50.43江苏0-2018-4929.97-43.8841.07-53.04重庆18-2726-4331.86-42.7354.40-60.75天津0-2020-4933.36-43.8146.58-51.75新疆0-2315-5536.97-46.9634.97-52.73江西0-264-5236.51-43.7536.81-55.71宁夏0-3039-6537.83-43.0054.94-59.51广西5-2820-6830.34-42.5444.13-58.03辽宁6-3520-5835.31-45.4247.18-56.39四川11-3025-7440.17-42.4943.08-56.82安徽15-2337-4236.97-41.3346.40-50.43 省份公开债券定向债券2016年前三季度2017年前三季度2016年前三季度2017年前三季度青海10-3025-5032.66-44.8436.71-41.40河北0-2511-4438.26-46.9939.99-54.34云南0-2530-6239.16-45.0445.35-55.76陕西0-3021-6438.60-47.8741.87-60.27青岛15-2541-5535.97-48.4656.07-57.31黑龙江24-3239-7731.51-41.4943.41-47.91吉林5-3425-4430.03-39.3545.81-49.84甘肃0-2739-4838.81-41.4550.85-60.12河南0-3013-7126.21-41.2940.52-46.70湖南7-2230-57——山西0-200-4938.01-45.9954.59-57.57海南5-2027-4833.05-46.1251.37-62.46宁波0-190-4833.89-44.9450.92-58.00厦门—19-3040.82-46.47—大连——40.30-49.4649.51-62.07福建6-2033-6339.21-46.2148.15-54.09北京0-51-2939.10-45.0041.87-54.49上海0-815-2031.73-41.90—贵州4-3020-6933.32-45.9233.81-42.02西藏—15-20——（接上页）资料来源：Wind资讯，中债资信整理前三季度地方政府债券发行利率分析1.82017年前三季度公开发行的一般债券加权利率除3年期外高于其同期限专项债券加权利率约3个BP，其中3年期一般债券加权利率低于其同期限专项债券加权利率3.92个BP。定向债券方面，一般债券与同期限专项债券发行利率基本一致。整体看，公开发行一般债券和专项债券的发行利率出现一定差异，但定向发行债券因不同偿债来源其发行利率分化还未体现。 前三季度地方政府土储、收费公路专项债券分析2.1财政部于6、7月发布《地方政府土地储备专项债券管理办法（试行）》及《地方政府收费公路专项债券管理办法（试行）》，2017年前三季度地方土储债券共发行1,589.50亿元（占专项债发行规模的10.24%），收费公路债253亿元（占比1.63%）。分区域看，共有江苏、天津、浙江等14个地区发行土储债券，浙江、广东等5个地区发行收费公路债券。资料来源：Wind资讯，中债资信整理分区域地方政府土储、收费公路专项债券发行情况（亿元）江苏天津浙江广东山东河南河北北京厦门山西新疆吉林宁波福建海南050100150200250300350400土储专项债收费公路专项债 （接上页）资料来源：Wind资讯，中债资信整理收费公路专项债发行利率影响因素分析2.2目前收费公路专项债发行规模仍较少，具有可比性的主要为浙江省发行的5年期和7年期债券。从目前的对比结果来看，发行规模对发行价格的影响大于保障倍数，发行规模越大，其发行利率倾向于越高。债券名称保障倍数发行规模与投标下限利差2017年浙江省丽水市收费公路专项债券(一期)1.620.202017年浙江省衢州市收费公路专项债券(一期)22.8152017年浙江省金华市收费公路专项债券(一期)2.242.5152017年浙江省绍兴市收费公路专项债券(一期)1.044.8252017年浙江省温州市收费公路专项债券(一期)1.080.30债券名称保障倍数发行规模与投标下限利差2017年浙江省绍兴市收费公路专项债券(二期)1.0120.2152017年浙江省嘉兴市收费公路专项债券(一期)1.03552017年浙江省温州市收费公路专项债券(二期)1.6413.8155年期可比债券发行利率分析（单位：亿元 BP）7年期可比债券发行利率分析（单位：亿元 BP）注：保障倍数为运营期收入除以债券及其他债务性资金本息支出 （接上页）资料来源：Wind资讯，中债资信整理土地储备专项债发行利率影响因素分析2.3土地储备专项债发行利率方面，三季度广东省、河北省、北京市、山东省各期债券发行利率差异不大，以广东省20个地级市发行的土地储备债券为例，各地级市土地储备项目对应地块预期出让收入对债券募集资金的保障倍数差异较明显，但从发行结果看，各支债券发行利率均为3.80%。债券名称保障倍数债券名称保障倍数2017年广东省（广州市）土地储备专项债券11.252017年广东省（中山市）土地储备专项债券50.842017广东省（珠海市）土地储备专项债券6.382017广东省（江门市）土地储备专项债券6.412017