请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 近忧去，远虑存：1—2月经济数据简评 宏观研究快评 (2016.03.13) 投资要点：  1—2月，房地产投资的复苏带动投资增速回升。项目开工进度明显加快，信贷对投资的支持力度也有明显增长。但2月末，房地产的库存依然不低，库存/销售比维持高位。短期内，投资复苏提振需求，经济失速的风险有所缓和，有助于改善市场对中国经济持续下行的悲观预期。  1—2月社会消费品零售总额实际增速创下新低。而2015年，全国居民人均可支配收入和人均消费支出均呈逐步放缓趋势。前两月出口也依然弱势。一旦房地产投资回升再度被证伪，消费和出口的疲弱则会凸显。从这一意义看，需求端近忧虽去，远虑犹存。  从供给端看，1—2月工业增加值同比增速继续回落。行业数据显示结构调整政策导向延续。近期PPI同比降幅持续收窄，显示工业品需求有所好转。电厂耗煤量等高频数据也有明显好转。工业增加值虽继续弱势，供给端调整也仍然会给工业生产造成压力，但向好的迹象已开始出现。  预计财政政策积极、货币政策稳健的政策倾向将会延续。从2月信贷的大幅低于预期，而中长期信贷仍然保持了较高水平看，央行在强调对货币政策对国内经济支持的同时，对金融风险依然保持了足够的警惕。后续流动性总体平稳，信贷结构性倾斜仍将是货币政策方向。  近期欧洲央行如市场预期加大了宽松力度，预计美联储3月议息会议不会加息，但可能给出偏鹰派的表态以引导市场预期。整体看，在中国经济失速风险缓和、外围继续宽松的背景下，中国面临的资本外流压力或将有所减轻，央行也获得了更多货币政策操作空间。市场风险偏好或将有所回升。 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-68586875 Email：zhuqb@chinans.com.cn 相关研究 《预期之中的目标：2016年政府经济目标简评》 2016-03-07 《生产、投资仍弱，工业通缩收窄：2016年2月经济数据前瞻》 2016-03-04 《难以改善全球风险偏好：G20会议公报简评》 2016-02-29 《周小川行长记者招待会简评》 2016-02-29 《关注风险防控，调整政策预期：《财新》周小川专访简评》 2016-02-15 《CPI季节性回升，出口因基数走强：2016年1月经济数据前瞻》 2016-02-02 证券研究报告 宏观研究快评 2016年03月13日 宏观研究快评 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、地产带动投资复苏，短期下行忧虑有所缓解 .................................................................................................................................. 3 1、投资增速回升，开工明显加速 ...................................................................................................................................................... 3 2、信贷对投资支持力度加强............................................................................................................................................................... 4 3、房地产投资亮眼................................................................................................................................................................................. 4 4、短期需求端有所提振........................................................................................................................................................................ 5 二、工业生产仍弱，供给端继续调整......................................................................................................................................................... 6 三、政策不变，外围平稳，风险偏好或有所回升 .................................................................................................................................. 7 图表目录 图1：1—2月固定资产投资增速回升......................................................................................................................................................... 3 图2：新开工项目计划投资大幅增长.......................................................................................................................................................... 3 图3：地方投资积极性有所恢复................................................................................................................................................................... 3 图4：国内信贷对投资支持力度加强.......................................................................................................................................................... 4 图5：企业部门中长期贷款持续高位.......................................................................................................................................................... 4 图6：房地产投资复苏明显 ........................................................................................................................................................................... 4 图7：房地产开工与销售回升明显 .............................................................................................................................................................. 4 图8：房地产企业预期明显改善................................................................................................................................................................... 5 图9：房地产库存依然不低 ........................................................................................................................................................................... 5 图10：消费实际增速新低.............................................................................................................................................................................. 5 图11：居民收入和消费支出增速逐渐放缓............................................................................................................................................... 5 图12：1—2月出口继续弱势 ........................................................................................................................................................................ 6 图13：外需复苏仍需等待.............................................................................................................................................................................. 6 图14：1—2月工业增加值增速继续回落 .................................................................................................................................................. 6 图15：三大门类仅制造业增速下行 ...................................................................................................