2016年沪铜月度报告 铜价期现结构扭转，中线布局多单 摘要： 中国经济数据持续疲软，宽松政策有望加码，政府释放多重政策缓解房地产去库存压力。供需面上，铜精矿进口量预期维持相对高位，而前期受沪伦比值走高带动而大幅增加的精铜进口量有望在人民币贬值和沪伦比值回落的压力下降低，精铜产量则在高企的加工费刺激下稳步增长，铜价的反弹令铜企减产措施延缓；需求端，电网投资已难带动精铜需求的大幅增长，而房地产在政策刺激下的回暖有望在一定程度上推升铜市需求，新能源汽车及配套的建设将成为精铜需求的增长点。 总体上，铜市需求疲软的局面难以明显改善，但政策刺激加码带动房地产回暖短期利好精铜需求，春季补库存带动的现货交投回暖有望促进铜价的企稳回升。交易上，建议投资者把握春季反弹行情，多单适当入场，伦铜目标4900美元/吨。 研究 创 造 价值 用心、诚心、专心、贴心 www.jtqh.cn 锦泰期货 任成科 025-83659228 rckshuisha@yeah.net 从业资格号：F0284440 锦锦泰泰期期货货研研发发 2016年沪铜月度报告 铜价期现结构扭转，中线布局多单 行情回顾 图1、沪铜行情走势 数据来源：锦泰期货研发部，文华财经 沪铜在1月份受股指拖累大幅下跌，而后缓慢反弹走势；二月份春节期间外盘股市大幅下跌带动伦铜快速回落，国内精铜及铜矿进口量走高支撑伦铜回升。节后国内跟随低开再度走高，1月份信贷数据大幅超出市场预期，市场预期刺激政策加码，同时春节现货企业备货需求有望带动现货市场交投回暖，铜价或有望延续回升走势。 中国政策刺激或加码 中国经济数据继续回落，CPI回升而PPI跌速放缓，1月份官方制造业数据小幅降低至49.4，不及市场预期的49.6，而财新制造业PMI数据有所回升，但均未能站上荣枯线。1月信贷数据大幅超出市场预期，显示政策刺激或加码。在经济未能明显好转的局面下，政府 2016年沪铜月度报告 大量释放政策支撑楼市去库存。目前人民币汇率改革之后大幅贬值，资金流出压力较大，股市持续疲软而楼市整体库存压力较大，国内经济调整料持续。 图2、中国财新制造业PMI走势 汇丰中国PMIPMI(%)PMI:产出(%)PMI:新订单(%)PMI:就业(%)
364349566216-0105-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-0913-0914-09 数据来源：锦泰期货，wind 图3、中国官方制造业PMI走势 中国采购经理人指数PMI(%)非制造业PMI:商务(%)
38434853586316-0107-0107-1208-1109-1010-0911-0812-0713-0614-05 数据来源：锦泰期货，wind 2016年沪铜月度报告 铜矿供给保持稳定 当前全球铜矿供给压力持续增大，2016年度铜精矿产能继续增加，新投产增长至148万吨。随着新投产矿山产能的逐步释放，铜精矿产量继续处于较高的位置。 2015年度在加工费同比上升的情况下，铜精矿进口量基本与2014年持平，处于历史高位。考虑到2016年度加工费维持较高水平，且在人民币贬值的情况下以美元计价的加工费对企业具有较高的生产积极性，国内铜精矿进口量预计依然维持高位。 中国海关最新统计数字显示，2016年1月份我国铜矿砂及其精矿进口量为117万吨，与去年同期相增加28.1%。 图4、铜精矿进口量 数据来源：锦泰期货，wind 精铜进口量有所回落，精铜产量稳步增长 中国海关公布的数据显示，中国1月精炼铜进口量同比增加7.8%，至323,870吨。在 2016年沪铜月度报告 下半年汇率改革之后，人民币贬值带动沪伦比值大幅走高，刺激了精铜的进口量回升。而当前伦铜走势强于沪铜，沪伦比值回落，同时人民币贬值压力较大，精铜进口量料将减少。 2015年度中国1-15月精炼铜累计生产796万吨，同比增长4.8%。在铜精矿进口量维持较高的水平之下，精铜月度产量稳步上升。现货企业前期公布的减产举措并未从数据上体现，而考虑到较高的铜精矿加工费对于铜企存在一定的盈利空间，预计铜产量稳步增长的趋势将维持，尤其当下铜价有所反弹之后，前期公布的联合减产或难实施。 图5、精铜进口量 数据来源：锦泰期货，wind 图6、精铜产量 2016年沪铜月度报告 数据来源：锦泰期货，wind 现货贴水收缩，显性库存转移 节前现货市场交投稀少，现货需求疲软贴水持续扩大。节后现货需求有望企稳，企业补库存有望带动贴水逐步收缩。期货市场，沪铜由前期的远月贴水转为远月升水行情，市场对铜价预期改善。交易所库存方面，上期所库存大幅攀升，LME库存则从前期的35万吨左右回落至当前的20万吨以下，全球显性库存转移明显，但在沪伦比值回落及人民币贬值局面下，后期或将有所改善。 图7、现货市场铜价升水 2016年沪铜月度报告 数据来源：锦泰期货，wind 图8、LME铜库存 2016年沪铜月度报告 数据来源：锦泰期货，wind 年后补库存需求 2015年度铜价大幅下跌的主要原因在于国内实际需求不及市场预期。作为铜市主要消费的电网投资方面，2015年电网基本建设投资额累计同比增长11%，远低于市场年初预期的24%，且近年来增速呈现逐渐下降态势；而2015年电力电缆产量明显大幅下降。中国在持续电力消费高增长之后迎来工业用电负增长的局面，长期困扰的“电荒”问题缓解之后，电力投资重心由建设发电厂和配电网转向调节能源结构以及改善农网体系，由于农村电网相对分散，使用架空绝缘铝电缆铺设较多，电网投资料难拉动铜需求的大幅增长。 2015年在环境问题日益严重的背景下，政策的扶持带动新能源汽车出现飞速增长，新能源汽车尤其电动汽车用铜量是普通汽车的1.5倍左右，目前新能源汽车在整体汽车市场比重较低，而随着新能源汽车的发展，充电桩建设的普及程度有望提升，新能源汽车及配套建设用铜在铜市消费的占比有望快速提升。 此外，房地产去库存压力较大，近期政府出台多项政策稳房市，带动房地产交易的大幅 2016年沪铜月度报告 回暖，以房地产为中心或有望带动家电消费出现一定程度的上升，从而促进精铜消费的意外增长，但由于房地产整体去库存依然持续，因此房地产对铜消费的带动作用难以长久。 春季现货企业开工补库存需求增加，有望改善现货市场成交情况，当前现货价格大幅贴水的局面不会持续太久。但在需求前景难以改观的局面下，补库存需求难以带动铜价大幅走高。 图9、电网基本建设投资累计完成额 数据来源：锦泰期货，wind 图10、电力电缆产量 2016年沪铜月度报告 数据来源：锦泰期货，wind 图11、汽车月度产量 2016年沪铜月度报告 数据来源：锦泰期货，wind 总结 中国经济数据持续疲软，宽松政策有望加码，政府释放多重政策缓解房地产去库存压力。供需面上，铜精矿进口量预期维持相对高位，而前期受沪伦比值走高带动而大幅增加的精铜进口量有望在人民币贬值和沪伦比值回落的压力下降低，精铜产量则在高企的加工费刺激下稳步增长，铜价的反弹令铜企减产措施延缓；需求端，电网投资已难带动精铜需求的大幅增长，而房地产在政策刺激下的回暖有望在一定程度上推升铜市需求，新能源汽车及配套的建设将成为精铜需求的增长点。 总体上，铜市需求疲软的局面难以明显改善，但政策刺激加码带动房地产回暖短期利好精铜需求，春季补库存带动的现货交投回暖有望促进铜价的企稳回升。交易上，建议投资者把握春季反弹行情，多单适当入场，伦铜目标4900美元/吨。 2016年沪铜月度报告 免责条款 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，锦泰期货研发部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告仅向特定客户传送，未经锦泰期货研发部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。