新三板证券研究报告 报告日期：2016年5月25日 基本数据 2016年5月25日 收盘价(元) 26.3 总股本(万股) 20000 流通股本(万股) 10221.2 总市值(亿元) 52.6 每股净资产(元) 3.13 PB(倍) 8.4 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 308.58 504.49 807.19 1167.19 1615.39 净利润(百万元) 118.14 222.40 353.10 524.63 736.84 毛利率 62.2% 66.7% 66.0% 66.0% 66.0% 净利率 24.8% 38.2% 44.1% 43.7% 44.9% ROE 26.2% 35.2% 35.8% 34.8% 32.8% EPS(元) 0.59 1.39 1.77 2.62 3.68 专注于分散式污水处理。公司主营业务为污水处理成套设备的研发、生产与销售，采用兼氧FMBR技术和JDL-重金属废水处理技术，专注于分散式生活污水治理领域和电镀、印刷电路板等行业重金属废水治理。 两项核心技术达国际先进水平。公司自主研发两项核心技术----兼氧FMBR技术和JDL-重金属废水处理技术，均达到国际先进水平。两项技术突破了传统技术建设施工难、产生二次污染、运维复杂等诸多问题，开创了污水处理由工程化向装备化的转型、由大集中向小集中及分散处理转型的新模式，极好的契合了当前市场需求及发展要求。 盈利水平领先。与行业内同类公司比较，金达莱毛利率和净资产收益率均显著领先，公司盈利能力强。近两年，由于销售毛利率较高的成套设备销售收入占比不断提高，公司总体销售毛利率连续提高。 村镇污水处理空间巨大。2014年，全国2892个重点镇中，对生活污水进行处理的镇占比为30.8%；同时，生活污水进行处理的行政村占比为9.98%，污水处理比例偏低。城市集中式污水处理发展空间较小，村镇污水处理率有待提高，农村、中小城镇地区分散式污水治理模式已加以推广。公司专注于分散式生活污水治理，有望在未来占据较大的市场份额。 盈利预测 预测公司2016、2017年归属于上市公司股东的净利润分别为3.53亿元、5.25亿元，每股收益分别为1.77元、2.62元。2016 年5月25日收盘价对应于公司2016、2017年动态市盈率分别为14.9倍、10.0倍。 风险提示 市场竞争风险，技术被超越的风险，应收账款回收风险，政策风险。 金达莱(830777) 分散式污水处理技术领先，市场空间广阔 研究员 王静 jinggzii@sina.cn 010-85715117 新三板证券研究报告 1 目 录 专注于分散式生活污水治理和重金属废水治理 ....................................................... 1 污水处理市场仍处增长期，村镇市场潜力巨大 ....................................................... 1 具有核心技术，盈利水平领先 ................................................................................... 3 设备销售良好，利润保持高增长 ............................................................................... 6 盈利预测 ....................................................................................................................... 8 附表 ............................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 金达莱主要产品及服务情况 ........................................................................................... 1 图表 2 2007-2014年污水排放量统计图 .................................................................................... 1 图表 3 2006-2014年县城污水处理率 ........................................................................................ 2 图表 4 2011-2014年我国化学需氧量和氨氮排放量 ................................................................. 2 图表 5 集中式和分散式污水处理模式概况 ............................................................................... 3 图表 6 兼氧FMBR技术优势 ..................................................................................................... 4 图表 7 JDL-重金属废水处理技术比较优势 .............................................................................. 4 图表 9 金达莱业务运营模式....................................................................................................... 5 图表 10 金达莱主要可比企业情况 ............................................................................................. 5 图表 11 金达莱营业收入、净利润与同类公司比较 ................................................................. 5 图表 11 金达莱盈利能力与同类公司比较 ................................................................................. 6 图表 13 2013-2015年金达莱收入、利润及增长情况 .............................................................. 6 图表 14 2013-2015年金达莱收入构成 ...................................................................................... 7 图表 15 金达莱2013-2015年分产品销售毛利率 ..................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  专注于分散式生活污水治理和重金属废水治理 江西金达莱环保股份有限公司成立于2004年，主营业务为污水处理成套设备的研发、生产与销售，并为污水排放企业及专业污水处理企业提供污水处理与资源化整体解决方案。 公司控股股东、实际控制人为廖志民，直接持有公司5065.14万股股份，占公司总股本的67.54%。廖志民为教授级高级工程师，曾任华东交通大学任土木建筑学院讲师，现任江西金达莱环保股份有限公司董事长兼总经理。 公司采用兼氧FMBR技术和JDL-重金属废水处理技术，专注于分散式生活污水治理领域和电镀、印刷电路板等行业重金属废水治理。 图表 1 金达莱主要产品及服务情况 业务类型 产品和服务 技术/工艺 用途 污水处理成套设备 JDL-膜技术污水处理器 兼氧FMBR技术 公司核心产品，主要用于生活污水、印染、养殖、皮革、食品加工等有机废水处理工程，特别适用于乡镇、农村、高速公路服务区等分散排污区域。 JDL-重金属废水处理器 JDL-重金属废水处理技术 应用于重金属废水处理工程。 污水处理与资源化整体解决方案 工程设计 兼氧FMBR技术/JDL-重金属废水处理技术 向客户提供包括污水处理技术咨询、污水处理工程设计、建设、维护、运营等污水处理领域一体化服务或部分环节的服务。 设备提供 工程建设 工程维护 技术咨询 设施运营 水体监控、检测、修复 兼氧FMBR技术/JDL-重金属废水处理技术 向客户提供包括污水处理技术咨询、污水处理工程设计、建设、维护、运营等污水处理领域一体化服务或部分环节的服务。 资料来源：公开转让说明书  污水处理市场仍处增长期，村镇市场潜力巨大  生活污水处理将成水处理市场的主要增长点 图表 2 2007-2014年污水排放量统计图 资料来源：环保部 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 亿吨 城镇生活污水排放量 工业废水排放量 废水排放总量 新三板证券研究报告 2 目前，我国面临着水资源匮乏、水污染严重的现状，大力发展污水处理行业成为了解决水污染问题的当务之急。近年来，我国总的污水排放量呈现逐年增加的趋势，其中生活污水排放量以年均6%左右的速度增长，而工业废水每年排放量呈现缓慢下降的趋势，未来生活污水处理市场将成为水处理市场的主要增长点。 据《2014年城乡建设统计公报》发布，2014年，城市年污水处理总量401.7亿立方米，城市污水处理率90.18%，比上年增加0.84个百分点；县城全年污水处理总量74.3亿立方米，污水处理率为82.11%，比上年增加3.64个百分点，至年末，全国县城共有污水处理厂1554座，比上年增加50座。 图表 3 2006-2014年县城污水处理率 数据来源：住房与城乡建设部 根