www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 信用债 及组合策略周报 2016/04/05—2016/04/08 信用债风险机会并存 ——信用债及组合策略周报第10期 核心观点： 中国银河证券固定收益团队  一周表现：资金面紧张，信用债调整 上周，资金面持续紧张，总共有3800亿逆回购到期，资金净投放为150亿，连续三周资金净投放，银行间7天回购利率均值为2.62%较之前一周上行10bps，交易所7天回购利率上行20bps至2.86%。银行理财产品利率3-6个月期品种出现见底回升迹象。短端利率有向上调整压力。 上周利率债各期限利率变动幅度不大，10年期国开下行2bps达到3.21%的水平。企业债收益率全部上涨，变动幅度为2~6bps，中票收益率全部上涨，变动幅度为2~5bps。3年期企业债AA+品种利率上行6bps为3.62%，5年期企业债AA+品种利率上行4bps为3.70%，3年期中票AA+品种利率上行5bps为3.23% ,5年期中票AA+品种利率上行3bps为3.65%。城投债收益率变动幅度在-5~6bps。 评级调整：上周共1项信用债主体评级向上调整和4项主体评级向下调整。发行人来自材料、资本货物和银行等行业。主体评级上调的企业有浙江义乌农村商业银行股份有限公司，主体评级下调的企业有河南华泰特种电缆集团有限公司、青海金瑞矿业发展股份有限公司、山西煤炭进出口集团和东北特殊钢集团。 债务违约情况: 东北特殊钢集团在中国货币网公告，其超短融“15东特钢CP001”未能按照约定筹措足额偿债资金，不能按期足额偿付，已构成实质性违约。  投资策略：短久期策略 预计银行间资金面不会出现大的波动，仍然以平稳为主，但在通胀等约束下，资金利率或有10-20bp抬升空间，鉴于此，信用债面临一定的调整压力。从外部环境看，全球风险偏好较之前明显回升，美国加息步伐缓慢，国际大宗商品价格反弹，人民币汇率企稳，工业企业利润及PMI指数回升，有助于国内风险偏好回升。因此债券市场控风险为主。 万亿债转股：国开行、工行、中行、招行等将试点债转股，首批试点规模将为1万亿元，将有利于落后产能行业龙头企业资产负债结构改善，有利于其信用风险溢价下降，将是比较好的投资机会。 上周末投组模拟净值1.019，周变动-0.05%，本周无操作。 分析师：刘丹（8610）66568482 ：liudan_y j@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050003 分析师：许冬石（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 特别鸣谢：研究助理张宸为本报告提供信息 [table_report] 投资策略模拟收益估算 （加权平均久期在3左右） 杠杆 170% 净值 1.019 起始日期 当今日期 上周操作 本周操作 投资组合 比例 类别 收益贡献 2016/1/4 2016/4/1 6M短融AA+ 30% 短融 14.8% 3.064 2.910 无 无 3Y中票AAA 10% 产业债 35.3% 3.103 3.055 无 无 5Y中票AAA 10% 3.321 3.286 无 无 3Y中票AA+ 10% 3.543 3.275 无 无 5Y中票AA+ 10% 3.831 3.646 无 无 3Y城投AA+ 20% 城投 32.5% 3.387 3.136 无 无 5Y城投AA+ 10% 3.671 3.437 无 无 10Y国开 0% 长债 17.4% 3.178 3.205 无 无 0.9850.990.99511.0051.011.0151.021.0252016-01-042016-02-042016-03-04模拟净值 中债总指数 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、一周市场表现 ............................................................................................................................................................................................ 2 二、流动性及市场供需 ................................................................................................................................................................................... 3 三、落后产能行业跟踪 ................................................................................................................................................................................... 4 四、投资策略：控久期 ................................................................................................................................................................................... 5 插 图 目 录 图1. 上周企业债收益率微降 ........................................................................................................................................................................ 2 图2. AA+等级中票期限利差 ......................................................................................................................................................................... 2 图3. 银行间7天回购利率............................................................................................................................................................................. 3 图4. 银行理财产品利率 ................................................................................................................................................................................. 3 图7. 焦煤价格下跌 .......................................................................................................................................................................................... 4 图8. 动力煤价格保持稳定............................................................................................................................................................................. 4 图9. 铁矿石价格上涨 ..................................................................................................................................................................................... 4 图10. 螺纹钢价格上涨 ................................................................................................................................................................................... 4 图11. 钢铁行业PMI指数低位有所回升 ................................................................................................................................................... 4 图12. 库存指数有所上升............................................................................................................................................................................... 4 信用债及组合策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、一周市场表现 上周，资金面持续紧张，总共有3800亿逆回购到期，资金净投放为150亿，连续三周资金净投放。上周利率债收益率曲线变动不大，各期限利率变动幅度不大，10年期国开下行2bps达到3.21%的水平。企业债收益率全部上涨，变动幅度为2~6bps，中票收益率全部上涨，变动幅度为2~5bps。3年期企业债AA+品种利率上行6bps为3.62%，5年期企业债AA+品种利率上行4bps为3.70%，3年期中票AA+品种利率上行5bps为3.23% ,5年期中票AA+品种利率上行3bps为3.65%。城投债收益率变动幅度在-5~6bps。 评级调整：上周共1项信用债主体评级向上调整和4项主体评级向下调整。发行人来自材料、资本货物和银行等行业。主体评级上调的企业有浙江义乌农村商业银行股份有限公司，该公司主体信用评级由AA-上调为AA，主体评级下调的企业有河南华泰特种电缆集团有限公司、青海金瑞矿业发展股份有限公司、山西煤炭进出口集团有限公司和东北特殊钢集团有限责任公司，其中河南华泰特种电缆集团有限公司主体信用评级由B下调为CCC, 青海金瑞矿业发展股份有限公司主体信用评级由AA-下调为A+,山西煤炭进出口集团有限公司主体信用评级由AAA下调为AA+,东北特殊钢集团有限责任