A股投资策略周报：热点紊乱，风险与机会并存

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共8页 分析师:张刚 执业证书编号：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50588666-8100 研究助理:林思闪 linss@ccnew.com 021-50588666-8137 热点紊乱，风险与机会并存 ——A股投资策略周报 证券研究报告-周策略 发布日期：2017年09月18日 相关研究 《9月A股市场投资策略：凭十九大窗口期，借东风扬帆》 2017-09-04 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 投资要点:  进入9月以来，近两周板块和行业热点愈加散乱，无明显规律性。上周创业板和上证50两种风格迥异的指数排在一起跌幅最大。从申万风格指数上看，小盘绩优股连续两周最受资金青睐，与前一周不同的是更多资金从炒高估值转为中估值的中价股。主要的增量资金来自于融资余额，更合逻辑的解读是政策窗口期更高的风险偏好带来的增量杠杆资金入市。另外，从今年初迄今人民币升值的大趋势来看，港股通的日成交金额中枢有较明显的提升，深港通所持个股的行业分布上外资更青睐医药生物、TMT、化工和机械电气设备。  8月投资和消费数据都延续了7月缓慢回落态势，但制造业的工业增加值同比微升，结合PMI指标超预期，社会融资总额中占比最大的人民币贷款增速持续回升，预计后续经济缓慢下滑但并无失速风险。周期涨价逻辑未出现拐点，结合现货库存还位于低位，短期供不应求的局面持续，部分投资者获利了结导致的回调难改周期股大的上升趋势。  当下19大之前的多头行情不变。震荡上行的沪指是估值下移，盈利支撑股价的结果。震荡市杠杆资金和游资相比牛市大幅减少，存量博弈的市场选股更趋理性，投资策略一是，更侧重于盈利预期，结合与估值的匹配度；二是，由于供给侧结构性改革初见成效，建议关注产能出清程度较高、供不应求的造纸业，行业集中度提升较快的房地产行业。制造业细分领域方面推荐关注专用设备、新能源汽车产业链和高端装备等。  除周期品的涨价行情将对三季度业绩的高增长构成支撑外，推荐预期不良率与净息差均得到改善的银行股，加上银行依然低估低配，其仍具备稳健的投资价值。造纸业纸浆成本持续降低，叠加供不应求的局面造成纸价涨势不减，预计三季度业绩依然保持高增长，当下指数回调即是买入时机。房地产行业由于中报业绩超预期，和相对低估值，引起市场注意。但随着地产行业集中度的提升，更具投资价值的是业绩稳健的龙头股。 风险提示：经济下滑超预期，国际地缘局势黑天鹅，人民币汇率贬值超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共8页 1. 一周行情回顾 进入9月以来，近两周板块和行业热点愈加散乱，无明显规律性，而沪指已连续两周周涨幅微跌。上周板块指数方面涨得最多的是深证成指（0.84%）、中证500（0.72%）、中小板指（0.53%），综合指数沪深300（0.14%）和上证综指（-0.35%）排名居中，而创业板（-0.51%）和上证50（-0.68%）两种风格迥异的指数排在一起跌幅最大。从申万风格指数上看，小盘绩优股连续两周最受资金青睐，与上上周不同的是更多资金从炒高估值转为中估值的中价股。 图1：周板块涨跌幅 图2：周申万风格指数涨幅 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 上周流动性和市场情绪方面大部分指标并无异常，主要的增量资金来自于融资余额，日高频数据屡创震荡市以来的新高。从其与沪指走势的拟合程度来看，虽然两者相关度高，但融资余额是沪指走势的滞后指标，此时杠杆资金的流入更合逻辑的解读是政策窗口期更高的风险偏好带来的增量资金入市。另外，从今年初迄今人民币升值的大趋势来看，港股通的日成交金额中枢有较明显的提升，深港通所持个股的行业分布上外资更青睐的是医药生物、TMT、化工和机械电气设备。 图3：融资余额是沪指的滞后指标 资料来源：Wind, 中原证券 -0.8-0.6-0.4-0.200.20.40.60.81-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2数据来源:Wind资讯融资余额(右轴)上证综合指数14-02-2814-08-3115-02-2815-08-3116-02-2916-08-3117-02-2817-08-3114-02-28200024002800320036004000440048005200点点30006000900012000150001800021000亿元亿元 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共8页 图4：港股通随人民币升值中枢上移 图5：北上资金青睐个股行业分布 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 近两周行业涨跌幅方面，打乱了许久以来消费、金融和周期三强争霸的格局，上周行业指数涨幅排名前五为房地产（3.67%），食品饮料（3.25%），电气设备（2.81%），休闲服务（2.45%）和汽车（2.18%）；跌幅最大的是钢铁（-4.47%），采掘（-2.41%），计算机（1.49%），银行（-1.37%）和有色（-1.09%）。产业资本增减持方面，除环保、TMT和轻工制造获净增持，其余大部分行业被净减持抛售。 图6：周行业涨跌幅 资料来源：Wind, 中原证券 0501001502002505.65.866.26.46.66.877.22014-12-312015-12-312016-12-31中间价:美元兑人民币 港股通:当日成交金额(人民币) 0102030405060708090100-5-4-3-2-1012345房地产 食品饮料 电气设备 休闲服务 汽车 家用电器 建筑材料 农林牧渔 综合 轻工制造 建筑装饰 国防军工 化工 机械设备 商业贸易 纺织服装 医药生物 通信 公用事业 电子 传媒 非银金融 交通运输 有色金属 银行 计算机 采掘 钢铁 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共8页 图7：周产业资本增减持市值 资料来源：Wind, 中原证券 2. 经济下滑无失速风险，周期品涨价未完结 8月固定资产投资和消费数据都延续了7月缓慢回落态势，但从工业增加值分项来看，制造业的工业增加值相比上个月增加了0.2个百分点，而采矿业等上游资源品由供给侧收缩引发的增速持续负增长，这是导致工业增加值总体增速下滑主因。结合PMI指标超预期，社会融资总额中占比最大的人民币贷款增速持续回升，预计后续经济缓慢下滑但并无失速风险。从上半年经济表现看，保今年初政府工作会议预定的全年6.5%GDP增速目标无忧，基建投资增速四季度或难出现掉头向上的拐点。 图8：三季度固定资产投资增速下行 图9：制造业工业增加值增速上扬 资料来源：Wind, 中原证券 资料来源：Wind, 中原证券 -140000-120000-100000-80000-60000-40000-200000200004000005101520252015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-08房地产开发投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-07工业增加值:当月同比 工业增加值:采矿业:当月同比 工业增加值:制造业:当月同比 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第5 页 / 共8页 图10：人民币贷款融资规模上行 资料来源：Wind, 中原证券 6月底开始由供需失衡引发的周期股的持续上涨自进入9月以来出现回调，我们认为此轮引发周期股上涨的逻辑未出现拐点，大部分周期品现货的库存还位于低位，8月经济的缓慢下滑不会引起需求的大幅收缩，供给侧改革和环保的限产力度却在不断升级，短期供不应求的局面持续，部分投资者获利了结导致的回调难改周期股大的上升趋势。 3. 震荡市的投资逻辑 震荡上行的沪指是估值下移，盈利支撑股价的结果。震荡市杠杆资金和游资相比牛市大幅减少，存量博弈的市场选股更趋理性，当下19大之前的多头行情不变，选股策略一是，更侧重于盈利预期，结合与估值的匹配度；二是，由于供给侧结构性改革初见成效，建议关注产能出清程度较高、供不应求的造纸业，行业集中度提升较快的房地产行业等。制造业细分领域方面推荐关注专用设备、新能源汽车产业链和高端装备等。 除周期品的涨价行情将对三季度业绩的高增长构成支撑外，根据历史经验，PPI的环比上升有利于降低商业银行的不良贷款率，在“去杠杆”政策持续推进的背景下，银行的净息差也有望延续回升势头。预期不良率与净息差均得到改善将促进银行业三季度业绩继续向好，加上依然低估低配的行情，使之仍具备稳健的投资价值。 8910111213141516社会融资规模存量:累计同比 社会融资规模存量:人民币贷款:累