对“境外机构投资者投资取消额度限制”点评：收益高你就来

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES债券研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 收益高你就来 ——对“境外机构投资者投资取消额度限制”点评 2016年2月24日 债券研究 事件点评 郑良海 固定收益分析师 执业证书编号：S1480515100001 zhenglh@dxzq.net.cn 021-65465582 事件： 为进一步推动银行间债券市场对外开放，便利符合条件的境外机构投资者依法合规投资银行间债券市场，中国人民银行发布了2016年3号公告，引入更多符合条件的境外机构投资者，取消额度限制，简化管理流程。规定自2月17日开始执行。 观点： 元宵节晚会，新加坡歌手陈洁仪一曲《天冷你就回来》唱响大江南北，感动无数人。中国银行间债券的高收益，境外机构你就来，在陆续向私募基金、个人和境外央行、国际金融组织和主权财富基金开放银行间债券市场之后，再次向境外合格金融机构以及中长期投资基金取消额度限制，实施备案管理。此举有利于完善银行间市场投资者结构，加大双向开放力度，虽然短期难以有效增加境外机构对银行间债券的需求，但长期利于丰富银行间市场投资主体、深化境外机构的介入度，总体上利多债市。 1.取消限额是向境外机构开放银行间债市的深化 新规是继2015年7月14日，人民银行发布《关于境外央行、国际金融组织、主权财富基金运用人民币投资银行间市场有关事宜的通知》，放开相关境外机构（境外央行、国际金融组织、主权财富基金）自主决定银行间市场投资规模之后，进一步向各类合格境外金融机构及养老、慈善、捐赠基金等取消额度限制，不再需求此前人民银行中国人民银行关于合格境外机构投资者投资银行间债券市场有关事项的通知》（银发„2013‟69号）文的投资额度及计划书，并实施备案制度；符合条件的境外机构投资者通过银行间市场结算代理人完成备案、开户等手续后，即可成为银行间债券市场的参与者。 2.债市扩张需要吸引各类投资者 提高直接融资比例，是国家“十三五”规划的重要内容，也是化解地方债务风险的主要举措。随着积极性财政政策刺激和地方债务臵换规模的扩张，发改委、协会和交易所纷纷简化债券融资程序，提高发行效率，客观上需要增加投资者范围和数量；而在3号公告之前，除境外央行类机构外，只有人民币合格境外机构投资者（RQFII）和合格境外机构投资者（QFII）获准进入中国银行间市场，市场开放度显然是与债市扩张速度不匹配的。截至2015年12月31日，境外机构持有债券比重约为1.72%；从券种结构来看，更偏好持有风险较低的国债和政策性银行债，占其持有总量的比重高达82.13%。 3.丰富银行间投资者结构 2015年6月15日，人民银行下发《关于私募投资基金进入银行间债券市场有关事项的通知》，允许私募投资基金进入银行间债券市场。2016年2月14日，中国人民银行发布《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》，向合格个人投资者放开在银行间债市的投资范围。央行进一步完善银行间市场交易主体，柜台市场向个人投资者开放，降低境外金融机构参与要求，旨在丰富银行间债市交易主体，提高市场交易活跃度；随着交易主体的增加，市场交易更加活跃，有利于企业债务融资。此次境外机构不限于QFII、RQFII，依据公告， 东兴证券事件点评 收益高你就来——对“境外机构投资者投资取消额度限制”点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES境外依法注册成立的各类金融机构（包括商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司以及其他资产管理机构等），依法合规面向客户发行的投资产品，以及养老基金、慈善基金、损赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投资者，均可投资银行间债券市场。文中亦明确“合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资银行间债券市场参照本公告执行”。 4.人民币债券类资产将成为金融市场开放先行者 中国拥有世界上第二大规模的债券市场，2015年债券市场全国债券市场总托管量达到 44.78 万亿元，同比增幅为 25.65%。虽然中国经济增速转向中高速增长，但作为全球第二大经济体，中国经济增速依然不低，债券资产风险低于世界绝大部分国家，中国相对欧美日的利率水平也高出150-200BP，保证了持有人民币债券的相对收益。相对于股票市场，中国债券市场以机构投资为主，交易机制健全，市场相对成熟，加上债券市场波动和风险远低于股市，双向开放有天然优势。 5.未来进一步开放衍生品交易 此外，开放银行间债券市场，有利于增加人民币的投资功能，吸引境外金融机构增加对人民币市场需求，稳定人民币汇率。但对境外机构投资交易品种有待进一步开放，之前，2015年7月通知中对境外央行等三类金融机构投资交易品种拓展至借贷、远期以及利率互换等；而此次可在银行间债券市场开展债券现券等经中国人民银行许可的交易，未来势必将继续开放其他衍生品交易。 结论： 银行间债市扩容有利于丰富投资主体，加大市场的双向开放，增加境外金融机构对人民币资产的需求，由于国内债券市场一直以境内机构为主，境外机构虽然全面开放，但数量和规模增加有一个累积过程，对债市短期正向刺激不大，但长期看，是我国债券市场建设不断迈向市场化的必由之路。在持有品种上，由于对中国债券市场需要一个逐步熟悉的过程，加上对境外风险的担忧，前期以国债、金融债等相对安全的品种为主，后期向信用债、衍生品过渡。 附：中国人民银行公告„2016‟第3号： 为推动银行间债券市场对外开放，便利符合条件的境外机构投资者依法合规投资银行间债券市场，现就进一步做好境外机构投资者投资银行间债券市场有关事宜公告如下： 一、本公告所称境外机构投资者，是指符合本公告要求，在中华人民共和国境外依法注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构，上述金融机构依法合规面向客户发行的投资产品，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投资者。 二、境外机构投资者投资银行间债券市场应当符合以下条件： （一）依照所在国家或地区相关法律成立； （二）具有健全的治理结构和完善的内控制度，经营行为规范，近三年未因债券投资业务的违法或违规行为受到监管机构的重大处罚； （三）资金来源合法合规； 东兴证券事件点评 收益高你就来——对“境外机构投资者投资取消额度限制”点评 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES（四）具备相应的风险识别和承担能力，知悉并自行承担债券投资风险； （五）中国人民银行规定的其他条件。 三、中国人民银行鼓励境外机构投资者作为中长期投资者投资银行间债券市场，并对境外机构投资者的投资行为实施宏观审慎管理。境外机构投资者可按照外汇管理的有关规定办理相关资金的汇兑。 四、符合条件的境外机构投资者可在银行间债券市场开展债券现券等经中国人民银行许可的交易。 五、符合条件的境外机构投资者应当委托具有国际结算业务能力的银行间市场结算代理人（以下简称结算代理人）进行交易和结算，中国人民银行另有规定的除外。委托结算代理人进行交易和结算的，应当与结算代理人签署代理协议。 六、受托为境外机构投资者提供代理交易和结算服务的结算代理人，应当代理境外机构投资者向中国人民银行上海总部递交投资备案表。 七、受托为境外机构投资者提供代理交易和结算服务的结算代理人，应当符合以下条件： （一）具有专门的代理境外机构投资的业务部门，且与自营投资管理业务在人员、系统、制度、资产等方面完全分离； （二）代理债券交易与结算业务制度健全，具有完备的代理债券交易与结算业务管理办法、业务操作流程、风险管理制度、员工行为规范等； （三）具备开展代理债券交易与结算业务所需的信息技术设施、技术支持人员、信息系统管理制度等； （四）负责代理债券交易与结算管理的部门负责人、业务人员等相关人员已参加银行间债券市场自律组织或中介机构组织的相关培训； （五）近三年无违法和重大违规行为； （六）中国人民银行规定的其他条件。 八、受托为境外机构投资者提供交易和结算服务的结算代理人，应当为境外机构投资者提供以下基本服务： （一）代理境外机构投资者完成银行间债券市场投资备案工作； （二）根据有关规定，协助境外机构投资者开立、变更和注销人民币专用存款账户、债券账户、结算资金专户、债券交易账户等账户； （三）根据境外机构投资者指令，代理境外机构投资者进行债券交易和结算； （四）在债券利息支付、本金兑付中，为境外机构投资者办理相关事宜。 九、受托为境外机构投资者提供交易和结算服务的结算代理人可以为境外机构投资者提供资产保管、会计核算与估值、报表处理等资产托管服务。 十、受托为境外机构投资者提供资产托管服务的结算代理人，还应当符合以下条件： （一）业务经营规范，有良好的治理结构、完善的内部稽核监控制度、风险控制制度； （二）具有专门的托管业务部门及良好的托管业务能力，将其自有资产和受托管理的资产严格分开，对受托 东兴证券事件点评 收益高你就来——对“境外机构投资者投资取消额度限制”点评 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES管理的资产实行分账托管； （三）分管托管业务的主要负责人、部门负责人、业务人员已参加银行间市场自律组织或中介机构组织的相关培训； （四）托管业务制度健全，具有完备的托管业务管理办法、业务操作规程、风险管理制度、员工行为规范、会计核算办法等； （五）具有托管业务所需的技术设施、技术支持人员、信息系统管理制度等； （六）近三年无违法和重大违规行为； （七）中国人民银行要求的其他条件。 十一、结算代理人应当按照公平、公正、公开的原则设立服务项目和费用标准。相关服务费用由结算代理人和境外机构投资者根据市场化原则自主商定。 十二、境外机构投资者在银行间债券市场开展投资业务，应当遵循中国法律法规和银行间债券市场的有关规定。 十三、境外机构投资者有下列情形之一的，应当委托结算代理人及时办理退出银行间债券市场相关事宜： （一）机构依法解散、被责令关闭、被撤销或者破产； （二）产品终止或合同到期； （三）中国人民银行规定的其他情形。 十四、结算代理人应当遵守银行间债券市场相关规定，履行以下职责： （一）根据中国人民银行的规定对境外机构投资者进行资质审核，对符合资质规定的境外机构投资者，方可受理其代理委托； （二）向代理的境外机构投资者充分介绍银行间债券市场情况，并向其提示风险； （三）配合中国人民银行、中国银行间市场交易商协会、全国银行间同业拆借中心、债券登记托管结算机构做好相关市场分析、监测工作，按规定及时向中国人民银行上海总部报送代理境外机构投资者的有关信息及投资业务开展情况； （四）遵守中国人民银行跨境人民币业务相关规定，对代理的境外机构投资者人民币专用存款账户进行实时监测，及时、准确、完整地向人民币跨境收付信息管理系统（RCPMIS）报送有关账户信息以及跨境人民币资金收支信息； （五）中国人民银行规定的其他职责。 十五、中国人民银行上海总部应当根据本公告制定相应实施细则以及投资备案表，做好境外机构投资者的备案工作，加强对境外机构投资者和结算代理人的事中事后监督管理，定期向中国人民银行报送境外机构投资者备案及投资的相关情况。 十六、全国银行间同业拆借中心、债券登记托管结算机构应当根据各自职责，做好境外机构投资者投资银行间债券市场的服务和监测工作，并定期向中国人民银行上海总部报送境外机构投资者的业务开展情况。发现 东兴证券事件点评 收益高你就来——对“境外机构投资者投资取消额度限制”点评 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES重大问题和异常情况的，应当及时处理并向中国人民银行报告，同时抄送中国银行间市场交易商协会。 十七、境外机构投资者及结算代理人在银行间债券市场开展业务过程中发生