20 年业绩超预期，Q4 利润翻倍增长，弯道超车典范

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 志邦家居（603801） 证券研究报告 2021年02月04日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 45.51元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 223.33 流通A股股本(百万股) 217.81 A股总市值(百万元) 10,163.90 流通A股市值(百万元) 9,912.55 每股净资产(元) 8.96 资产负债率(%) 49.86 一年内最高/最低(元) 45.52/18.50 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 刘佳昆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080004 liujiakun@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《志邦家居-季报点评:Q3收入利润均超预期，看好公司全年业绩表现》 2020-10-29 2 《志邦家居-公司点评:Q3收入利润均超预期，继续领衔家居板块复苏》 2020-10-22 3 《志邦家居-半年报点评:中报业绩符合 预 期 ， 工 装 业 务 增 长 亮 眼 》 2020-08-18 股价走势 20年业绩超预期，Q4利润翻倍增长，弯道超车典范 公司发布年度业绩快报，20年业绩超预期。20年预计实现营业收入38.4亿元，+29.65%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入3.26/8.98/11.48亿元，同比分别-21.19%/+22.22%/+41.87%，Q4预计实现营业收入14.68亿元，同比+46.21%，四季度收入环比三季度向好，同比实现大幅增长。预计全年归母净利润3.95亿元，同比+19.96%，其中，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.45/0.95/1.48亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%，Q4预计实现归母净利润1.97亿元，同比+104.67%，超出市场预期。全年预计扣非后归母净利润3.62亿元，同比+26.82%，其中，其中Q1/Q2/Q3实现扣非后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%，Q4预计实现扣非后净利润1.76亿元，+113.67%。剔除限制性股票费用摊销影响，公司净利润为4.23亿元，同比增加28.02%。 继Q3收入/利润高增长后，Q4继续超市场预期，并公司在手订单充足。20Q4收入/利润分别+46.21%/+104.67%，业绩变动的原因主要为：Q1公司经营受疫情影响，同时积极做出各项调整，随着4月以来线下销售重启，公司积极把握市场机会，Q2公司收入、业绩均实现20%以上增长，在定制板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入3.37亿元，同比增长59%。下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效率得到有效提升。公司在手订单充足，20年末预收款5.25亿元，同比增长42.14%。 单四季度净利率提至13.45%，扣除限制性股票费用摊销后全年净利率11%。下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢复正常，单四季度净利率13.45%，环比提升0.64pct，同比提升3.84pct。前三季度公司销售费用率为15.76%，同比提升0.21pct。前三季度公司管理费用率为6.15%，其中2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为 2800万元。前三季度公司研发费用率为5.93%，同比提升2.27pct。 盈利预测与评级：行业层面21年竣工回暖趋势依旧可观，且家居消费属于刚需，零售端看好伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售持续超预期带来的订单增长，我们认为公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，业绩方面，由于公司20年业绩超预期，我们上调21/22年盈利预测，预计21/22年归母净利润分别为4.91/6.0亿元（原为4.17/4.83亿元），同比分别增长25%/22%，对应PE分别为21X/17X，上调至“买入”评级。 风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧，业绩快报为初步测算结果，以年报披露数据为准； 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,432.99 2,962.14 3,839.83 4,654.12 5,623.23 增长率(%) 12.80 21.75 29.63 21.21 20.82 EBITDA(百万元) 453.45 577.04 487.03 609.17 733.48 净利润(百万元) 272.90 329.43 391.94 491.02 599.89 增长率(%) 16.51 20.72 18.98 25.28 22.17 EPS(元/股) 1.22 1.48 1.75 2.20 2.69 市盈率(P/E) 37.24 30.85 25.93 20.70 16.94 市净率(P/B) 5.43 5.27 4.45 3.99 3.54 市销率(P/S) 4.18 3.43 2.65 2.18 1.81 EV/EBITDA 6.58 7.28 17.87 13.74 10.43 资料来源：wind，天风证券研究所 -7%14%35%56%77%98%119%140%2020-022020-062020-10志邦家居家用轻工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 729.08 526.91 1,065.87 1,396.67 2,105.79 营业收入 2,432.99 2,962.14 3,839.83 4,654.12 5,623.23 应收票据及应收账款 249.10 457.98 454.32 387.30 629.56 营业成本 1,558.19 1,820.75 2,354.56 2,871.90 3,491.86 预付账款 43.82 45.09 64.12 74.83 92.30 营业税金及附加 22.42 28.88 36.00 43.97 53.56 存货 154.32 215.35 281.49 308.78 424.21 营业费用 333.76 462.64 587.72 707.43 854.73 其他 500.57 552.29 743.91 700.44 664.46 管理费用 140.71 168.04 238.07 269.94 326.15 流动资产合计 1,676.89 1,797.61 2,609.71 2,868.01 3,916.32 研发费用 92.49 134.42 167.28 207.11 241.80 长期股权投资 37.23 33.50 33.50 33.50 33.50 财务费用 (17.39) (8.37) (15.00) (15.00) (20.00) 固定资产 614.80 705.62 796.48 862.70 901.13 资产减值损失 10.72 (4.55) 4.45 3.54 1.15 在建工程 193.75 259.99 192.00 163.20 127.92 公允价值变动收益 0.06 2.45 (31.96) (4.30) 13.52 无形资产 131.38 136.39 128.65 120.90 113.16 投资净收益 23.00 13.49 22.37 12.90 11.38 其他 130.53 162.28 107.02 108.85 110.74 其他 (52.81) (40.42) 19.19 (17.21) (49.80) 非流动资产合计 1,107.69 1,297.79 1,257.64 1,289.15 1,286.45 营业利润 321.84 384.80 457.14 573.84 698.89 资产总计 2,784.58 3,095.40 3,867.35 4,157.16 5,202.77 营业外收入 1.19 1.34 2.79 1.60 1.91 短期借款 0.00 11.16 0.00 0.00 0.00 营业外支出 3.51 5.55 4.11 4.39 4.68 应付票据及应付账款 331.09 446.47 493.37 664.09 766.69 利润总额 319.51 380.59 455.83 571.05 696.12 其他 547.92 658.55 1,059.93 910.12 1,524.31 所得税 46.61 51.16 63.88 80.03 96.23 流动负债合计 879.01 1,116.17 1,553.30 1,574.21 2,290.99 净利润 272.90 329.43 391.94 491.02 599.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 272.90 329.43 391.94 491.02 599.89 其他 33.26 50.03 31.78 38.36 40.06 每股收益（元） 1.22 1.48 1.75 2.20 2.69 非流动负债合计 33.26 50.03 31.78 38.36 40.06 负债合计 912.28 1,166.20 1,585.08 1,612.57 2,331.05 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 160.00 223.33 223.33 223.33 223.33 成长能力 资本公积 940.55 878.54 878.54 878.54 878.54 营业收入 12.80% 21.75% 29.63% 21.21% 20.82% 留存收益 1,716.41 1,844.06 2,058.93 2,321.26 2,648.39 营业利润 14.97% 19.56% 18.80% 25.53% 21.79% 其他 (944.66) (1,016.74) (878.54) (878.54) (878.54) 归属于母公司净利润 16.51% 20.72% 18.98% 25.28% 22.17% 股东权益合计 1,872.30 1,929.20 2,282.27 2,544.59 2,871.72 获利能力 负债和股东权益总计 2,784.58 3,095.40 3,867.35 4,157.16 5,202.77 毛利率 35.96% 38.53% 38.68% 38.29% 37.90% 净利率 11.22% 11.12% 10.21% 10.55% 10.67% ROE 14.58% 17.08% 17.17% 19.30% 20.89% ROIC 27.95% 32.18% 40.91% 58.65% 77.66% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 272.90 329.43 391.94 491.02 599.89