业绩超预期，Q4利润翻倍增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 业绩超预期，Q4利润翻倍增长 [Table_Title2] 志邦家居(603801) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603801 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 45.52/18.5 目标价格： 总市值(亿) 101.64 最新收盘价： 45.51 自由流通市值(亿) 99.13 自由流通股数(百万) 217.81 [Table_Summary] 事件概述 志邦家居发布2020年业绩快报，2020 年公司实现营业收入 38.40亿元，同比+29.65%；归母净利润3.95亿元，同比+19.96%；扣非后归母净利润3.62亿元，同比+26.82%。其中，Q4单季度营业收入为14.68亿元，同比+46.21%；归母净利润为1.97亿元，同比+104.67%；扣非后归母净利润为1.76亿元，同比+113.67%。Q4业绩延续高增长，业绩增长超市场预期。 分析判断: ► Q4利润翻倍增长，业绩增长超预期。 受疫情影响，公司Q1业绩有所下滑，公司应时而变，迅速做出各项调整，渠道方面加大招募优质加盟商及开店力度、大力拓展优质战略合作地产客户以及木门精装修工程渠道，产品方面不断丰富全屋定制家居品类以及开放多品类共享多渠道资源，业绩从Q2开始表现好转，业绩增长逐季提速，Q4业绩增长超市场预期，全年收入、归母净利润同比分别实现30%、20%增长，业绩增长超市场预期。且2020Q4净利润增速超收入增速，主要得益于公司持续推进降本增效，成本管控及经营效率得以有效提升。 ► 受益于竣工回暖，在手订单充足。 受益于竣工数据的不断回暖，公司目前在手订单充足。2020年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较1-11月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct，新开工、竣工以及销售数据不断改善，家居消费需求持续释放。公司积极开展各项工作，业务发展快速，在手订单充足，带来预收款等往来有所提升，据公司公告，2020年底公司预收款金额约5.25亿元，同比增长42.14%。 ► 行业景气度向上，市场份额集中于龙头企业。 目前来看，新开工面积增速与竣工面积增速已经背离超过2年，预计在商品房交付压力下，2021年有望迎来竣工的集中交付，竣工数据持续回升，从而带来家居行业需求的不断回暖，家居行业景气度向上。此外，在疫情和行业转型升级的双重压力下，行业内企业分化速度明显加速，主动变革的头部定制家居企业积极把握机遇，通过直播电商等线上营销模式进行渠道分流以及加大无醛产品推广，20年实现了稳健的增长，行业洗牌加快，马太效应凸显。21年龙头企业预计将持续受益于行业景气度向上以及公司自身在渠道、产品、产能、信息化等方面的优势。 投资建议 公司大宗业务快速发展，零售渠道持续改善，Q4延续良好增长态势。考虑到公司恢复情况超预期，上调此前盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别由此前的36.56、43.95、51.36上调至38.40、47.93、56.12亿元；归母净利润分别由此前的3.58、4.31、5.05亿元上调至3.95、5.06、6.07亿元，对应PE分别为26倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年02月04日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p183756 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,433 2,962 3,840 4,793 5,612 YoY（%） 12.8% 21.7% 29.7% 24.8% 17.1% 归母净利润(百万元) 273 329 395 506 607 YoY（%） 16.5% 20.7% 20.0% 28.0% 20.0% 毛利率（%） 36.0% 38.5% 38.0% 38.6% 38.3% 每股收益（元） 1.22 1.48 1.77 2.26 2.72 ROE 14.6% 17.1% 16.3% 16.7% 16.2% 市盈率 37.24 30.85 25.72 20.09 16.75 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：杨维维 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120520080001 SAC NO：S1120519100001 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 2,962 3,840 4,793 5,612 净利润 329 395 506 607 YoY(%) 21.7% 29.7% 24.8% 17.1% 折旧和摊销 90 102 105 108 营业成本 1,821 2,381 2,944 3,464 营运资金变动 -92 255 108 88 营业税金及附加 29 36 45 53 经营活动现金流 344 756 723 806 销售费用 463 591 757 870 资本开支 -333 -114 -73 -53 管理费用 168 215 268 309 投资 67 0 0 0 财务费用 -8 -5 -11 -18 投资活动现金流 -248 -114 -73 -53 资产减值损失 -5 0 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 13 0 0 0 债务募资 16 0 0 0 营业利润 385 460 587 704 筹资活动现金流 -250 -1 -1 -1 营业外收支 -4 -4 -3 -3 现金净流量 -153 642 650 752 利润总额 381 457 584 701 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 51 61 79 94 成长能力（%） 净利润 329 395 506 607 营业收入增长率 21.7% 29.7% 24.8% 17.1% 归属于母公司净利润 329 395 506 607 净利润增长率 20.7% 20.0% 28.0% 20.0% YoY(%) 20.7% 20.0% 28.0% 20.0% 盈利能力（%） 每股收益 1.48 1.77 2.26 2.72 毛利率 38.5% 38.0% 38.6% 38.3% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 11.1% 10.3% 10.6% 10.8% 货币资金 527 1,169 1,818 2,571 总资产收益率ROA 10.6% 10.0% 10.4% 10.3% 预付款项 45 61 77 89 净资产收益率ROE 17.1% 16.3% 16.7% 16.2% 存货 215 264 322 391 偿债能力（%） 其他流动资产 1,010 1,065 1,181 1,350 流动比率 1.61 1.72 1.90 2.07 流动资产合计 1,798 2,559 3,399 4,400 速动比率 1.36 1.48 1.66 1.83 长期股权投资 34 34 34 34 现金比率 0.47 0.78 1.02 1.21 固定资产 706 757 794 826 资产负债率 37.7% 38.9% 37.8% 36.8% 无形资产 136 136 136 134 经营效率（%） 非流动资产合计 1,298 1,399 1,466 1,516 总资产周转率 0.96 0.97 0.99 0.95 资产合计 3,095 3,958 4,864 5,916 每股指标（元） 短期借款 11 11 11 11 每股收益 1.48 1.77 2.26 2.72 应付账款及票据 446 529 672 803 每股净资产 8.64 10.82 13.55 16.75 其他流动负债 659 950 1,106 1,311 每股经营现金流 1.54 3.39 3.24 3.61 流动负债合计 1,116 1,490 1,789 2,126 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 50 50 50 50 PE 30.85 25.72 20.09 16.75 非流动负债合计 50 50 50 50 PB 2.70 3.19 2.55 2.06 负债合计 1,166 1,540 1,839 2,176 股本 223 223 223 223 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 1,929 2,417 3,025 3,740 负债和股东权益合计 3,095 3,958 4,864 5,916 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，4年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超