电力设备与新能源行业新能源汽车系列报告20：2020年销量预判获验，2021年欧洲新能源汽车需求或超200万辆

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 2020年销量预判获验，2021年欧洲新能源汽车需求或超200万辆 ——新能源汽车系列报告20 2021年02月03日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 我们曾在2020年5月的欧洲新能源汽车市场系列研究《无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期》（20200522）等报告中率先提出：欧洲2020年新能源汽车销量有望超彼时市场预期，将成为全球最大新能源汽车消费市场，销量达到130万辆左右，渗透率10.42%，且不排除全年销量超130万辆的可能性。上述观点及相关预测数据已经获得验证，EV sales数据显示，2020年欧洲新能源汽车销量增长142.4%至136.71万辆，渗透率11.41%。 展望2021年，我们保守预计欧洲市场新能源汽车销量或超200万辆，同比增长46%左右，渗透率16%左右。我们再次强调，欧洲新能源汽车市场的首要硬约束是交通碳减排法案。按照欧盟法案相关规定，2021年欧盟地区整车厂所销售的新能源汽车渗透率合计需要达到15.42%方可避免罚款。我们保守假设2021年欧盟地区乘用车销量与2020年持平在1200万辆左右，剔除英国统计口径影响后，欧盟2021年乘用车销量约为1025万辆，对应上述渗透率，欧盟新能源汽车销量至少158万辆，我们预计2021年英国、挪威、瑞士新能源汽车销量分别达到26.25、11.20、3.75万辆。由此，2021年欧洲合计销量保守将达到199.22万辆。 交通减排法案决定销量下限，但2021年欧洲新能源汽车销量仍有超预期增长可能。我们认为，欧洲新能源汽车市场有超预期发展的可能性，理由如下：（1）乘用车总销量回暖速度可能超预期，2020年12月欧洲乘用车单月销量已经恢复至往年同期水平，2021年总销量可能恢复至1400-1500万辆水平；（2）渗透率提升可能超预期，2020年12月欧洲新能源汽车渗透率已经达到23.15%，历史数据表明欧洲市场新能源汽车渗透率逐月提升，在车企增加优质供给、消费者消费观念转变等因素的推动下，2021年欧洲新能源汽车渗透率可能超过15.42%。乐观的情况下，欧洲2021年新能源汽车销量可能达到230-250万辆水平。 相关标的：建议关注欧洲既有产业链投资机会、新增产业链投资机会、结构性机会三条投资主线；标的方面，建议关注进入欧洲新能源汽车产业链、具有竞争力及良好商业模式的相关标的，如宁德时代、星源材质、恩捷股份、璞泰来、孚能科技、卧龙电驱等。 风险提示：COVID-19疫情全球扩散情况及对社会经济活动的影响或偏离预期；行业政策或出现重大变化；新能源汽车市场发展或不及预期；技术进步或不及预期；上市公司相关业务发展或低预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 宁德时代 1.96 1.73 2.03 187.88 212.98 180.77 强烈推荐 恩捷股份 0.96 1.20 1.79 143.65 114.44 76.75 推荐 星源材质 0.30 0.31 0.41 84.68 83.10 62.03 推荐 资料来源：Wind，东兴证券研究所（对于2021.2.2收盘价） 行业基本资料 占比% 股票家数 185 4.45% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 28229.6 3.17% 流通市值(亿元) 22950.72 3.49% 行业平均市盈率 39.63 / 市场平均市盈率 23.89 / 行业指数走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 研究助理：张阳 010-66554016 zhangy ang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070043 -4.3%95.7%195 .7%2/34/36/38/310/312/3电力设备 沪深300 P2 东兴证券行业报告 2020年销量预判获验，2021年欧洲新能源汽车需求或超200万辆 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 欧洲新能源汽车销量高速增长，此前预判获验 2020年欧洲新能源汽车市场高歌猛进，增长142.4 %至136.71万辆，渗透率达到11.41%，我们于2020年欧洲新能源汽车市场系列研究《无惧疫情，欧洲新能源汽车销量翻倍仍可期》（20200522）等报告中提出的“130万辆左右销量、10.42%渗透率”预判已经得到验证。12月单月，欧洲新能源汽车销量达到28.12万辆，同比增长超250%。渗透率达到23.15%的历史高点。2019-2020年欧洲新能源汽车（cars）月度销量如图1所示，渗透率如图2所示。 图1：欧洲新能源汽车月度销量（2019.1~2020.12，万辆） 图2：欧洲新能源汽车销量渗透率（2019.1~2020.12） 资料来源：EV sales，inside evs，东兴证券研究所 资料来源：EV sales，inside evs，ACEA，东兴证券研究所 2. 保守预计欧洲2021年新能源汽车销量近200万辆 我们认为，欧洲新能源汽车市场现阶段主要由交通碳排放法规驱动，消费刺激政策 “锦上添花”，市场高景气度有望维持。我们假设，欧盟市场2021年新售轿车中，零排放车、低排放车分别占比x、y，普通燃油轿车、低排放轿车平均排放量分别为120g/km、30g/km。根据《欧洲议会和理事会第（EU）2019/631号条例》要求，被考核的车企本年排放量需不高于95g/km方可避免罚款，本年销售1辆零排放或低排放车可算作1.67辆，我们用如下方程式表达： ퟏퟐퟎ∗(ퟏ−풙−풚)+ퟒퟎ∗풚∗ퟏ.ퟔퟕ+ퟎ∗풙∗ퟏ.ퟔퟕ(ퟏ−풙−풚)+(풙+풚)∗ퟏ.ퟔퟕ≤ퟗퟓ 基于对欧洲市场的研究与理解，我们认为x:y取值6:4较为合理。通过试算，我们发现，如要避免罚金，2021年欧盟新增零排放和低排放轿车（基本对应新能源汽车）的合计渗透率将达到15.42%左右。考虑疫情后复苏预期，我们预计，2021年欧盟地区（不含英国）小轿车销量有望恢复到1,025万辆，15.42%渗透率对应158万辆新能源汽车销量；加上英国、挪威等非欧盟国家的贡献，我们预计，2021年欧洲全境新能源汽车销量有望达到199万辆。相关测算与敏感性分析见于表1、图3。 0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 6.58% 6.52% 9.89% 10.78% 7.50% 8.21% 8.87% 11.02% 12.31% 12.98% 15.87% 23.15% 0%5%10%15%20%25%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 2020年 rQtMtMpMtMoQrQnRsNqOmMbR9RbRsQpPsQmNjMmMmOfQmMmQ8OoOxOvPtPqMuOmMpP 东兴证券行业报告 2020年销量预判获验，2021年欧洲新能源汽车需求或超200万辆 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表1：2021年欧盟新能源汽车销量渗透率测算与敏感性分析 x+y x y 调整系数 低排放车平均碳排放量（g/km） 排放水平测算值（g/km） 14.58% 8.75% 5.83% 1.67 35 96.48 15.00% 9.00% 6.00% 1.67 35 95.87 15.42% 9.25% 6.17% 1.67 35 95.26 15.83% 9.50% 6.33% 1.67 35 94.66 16.25% 9.75% 6.50% 1.67 35 94.06 资料来源：东兴证券研究所测算 图3：2021年欧盟地区CO2的排放水平对新能源汽车销量的敏感性分析结果 资料来源：欧委会、东兴证券研究所测算 为探寻新能源汽车推广不达预期对应的罚款影响，我们对体量类似大众的规模车企作了合理假设下的情景分析，见于表2。若2021年在欧盟地区销售350万辆新车，BEV（纯电动车）和PHEV（插电式混合动力车）占比分别为6%和4%，则当年需缴纳29亿欧元的罚金。我们判断，即使消费刺激政策退出，各车企基于实际经营考虑，在达到满意销量的同时将积极避免高额罚款，加大新能源汽车供给为其良策。 表2：车企在交通碳排放法规下面临的罚款情况 销量 2020 2021E 2022E *假设车企在欧盟小轿车销量（万辆） 300 350 350 假设燃油小轿车平均CO2排放水平（g/km） 120 120 120 假设BEV渗透率 4% 6% 8% 假设PHEV渗透率 2% 4% 5% 新能源汽车销量（万辆） 18 35 45.5 PHEV平均CO2排放水平（g/km） 40 40 40 8085909510010511011512020406080100120140160180200220CO2的排放水平（g/km） 新能源汽车销量（万辆） P4 东兴证券行业报告 2020年销量预判获验，2021年欧洲新能源汽车需求或超200万辆 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES集团平均CO2排放水平（g/km） 107.92 103.72 102.66 CO2排放水平标准线（g/km） 95 95 95 超出标准线幅度（g/km） 12.92 8.72 7.66 超标罚款力度（欧元/辆,g/km） 95 罚款金额（亿欧元） 36.83 29.00 25.46 * 假设2020年受疫情冲击较大，2021年、2022年销量逐步恢复 资料来源：ACEA、东兴证券研究所预测 因此，我们认为，欧洲市场首要硬约束是交通减排新规。加之欧洲市场活跃车企的新能源车型产业化储备深厚，公众环保意识普遍较强，我们判断欧洲市场景气度有望持续。 前述《欧洲议会和理事会第（EU）2019/631号条例》要求欧盟2025年交通CO2排放水平较2021年降低15%。我们据此研究判断，欧盟市场2025年新能源汽车销量有望达到410万辆左右，渗透率32.28%左右；欧洲全境市场2025年新能源汽车销量将达到550万辆左右，相关测算如表5所示，重要假设包括：1）BEV与PHEV销量比例为7:3；2）普通燃油车平均CO2排放水平为115g/km，低排放车平均CO2排放水平为30g/km；3）欧盟汽车销量1,270万辆左右。 表3：欧洲新能源汽车销量及预测值（2019-2025） 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 欧盟 欧盟排放标准（g/km) 120左右 95 95 95 90.25 85.50 80.75 调整系数 - 2.00 1.67 1.33 1.00 1.00 1.00 新能源销量（万辆） 46.69 114.58 158.02 200.65 276.00 353.79 410.00 新能源渗透率 3.04% 10.42% 15.42% 18.24% 23.19% 27.86% 32.28% 英国销量（万辆） 算在欧盟内 算在欧盟内 26.25 38.00 63.00 92.00 115.00 挪威销量（万辆） 7.96 10.01 11.20 12.60 13.30 14.00 14.00 瑞士销量（万辆） 1.75 1.99 3.75 5.60 7.50 9.00 10.50 欧洲