钢材1月供需专题报告：需求超季节性转弱，建材节后阶段性承压

1001502001051251452019/062019/11中信期货商品指数中信期货黑色建材指数 2021-02-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 黑色建材研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 辛修令 021-60812973 从业资格证F3051600 投资咨询号Z0015754 任恒 021-60812993 从业资格号F3063042 投资咨询号Z0014744 中信期货研究|黑色建材 专题报告（黑色） 摘要： 需求超季节性转弱，建材节后阶段性承压 ——钢材1月供需专题报告 前期所提示的疫情造成建材需求超季节性回落风险已经基本兑现，1月以来，建筑业需求回落斜率明显大于去年同期，且有加速趋势。同时供给调整偏缓的逻辑也在逐步印证。在需求转弱速度明显快于供给的情况下，年前建材库存累库继续加速，库存高点将明显高于无疫情年份已是确定事件；如春节期间减产不及预期或年后需求回归确实滞后，则高库存背景下，节后螺纹现货将阶段性承压，预期差也将阶段性施压盘面。 报告要点 节前建材需求超季节性转弱，预计节后回归将相对滞后。进入1月之后，北方气温进一步转降、疫情多点频发，今冬多地建筑工地提前停工、建筑工人也提前分批返乡，导致年前终端需求呈现提前加速下行态势。考虑到农民工返工、复工也有可能会分批进行，预计年后需求回归相对无疫情年份也会有所滞后，建材终端需求偏弱的情况或延续至3月份。但从新开工对用钢需求的传导经验以及我们对地产赶工进程的了解来看，较强的赶工动力将在上半年持续支撑地产端用钢需求保持韧性。 就地过年利多板材需求，且海外补库需求仍存。对于制造业而言，就地过年倡导下，部分有订单的制造业企业春节期间仍可开工，终端节前补原料库存的动力对卷板需求形成阶段性支持。从海外需求来看，2020年12月板材净出口延续快速回升态势，进入1月以来，海外卷板价格增速虽有所放缓，但国内外价差仍保持高位，出口动力犹存。中长期看，在内外补库周期共振背景下，我们对热卷上半年需求保持相对乐观。 海外生产复苏延续，国内供给压力累积。钢企对上半年需求恢复的预期仍然看好，因此减产动力相对较弱，导致铁水产量转弱偏缓。炼钢成本结构变化延续，螺纹钢产量变化暂时相对平稳，在需求快速回落的背景下，供给端的压力将逐渐凸显。海外炼铁产能恢复速度继续加快，随着海外复工复产推进，多数国家在下游补库存、上游原料生产回补缺口的驱动下，预计海外粗钢产量短期仍有上行潜力，2021年的粗钢产量大概率超过疫情前水平。 风险因素：海外需求超预期爆发（上行风险）；负反馈预期得到验证，原料端支撑崩塌（下行风险） 中信期货研究|黑色建材组专题报告（钢材） 2 / 9 一、终端需求：建材需求偏弱，板材需求尚可 1、节前建材需求超季节性转弱，预计节后回归将相对滞后 随着天气转冷，建材消费逐渐进入淡季，从统计局口径看，2020年12月螺纹钢日均表观消费环比11月下降近5万吨，但在地产赶工需求支撑下仍显露一定韧性，12月建材需求整体以季节性转弱为主。然而，进入2021年1月之后，北方气温进一步转降、疫情多点频发，各地纷纷出台防范疫情的政策和措施。虽然今年倡导就地过年，但建筑行业以户外作业为主、施工人员相对密集，且北方建筑工地冬季停工后，建筑工人就地过年意义不大，因此今冬多地建筑工地提前停工、建筑工人也提前分批返乡，导致年前终端需求呈现提前加速下行态势，全国建材成交量相较于往年也提前1-2周降至10万吨以内，转弱速度较快且有加速下行趋势。 考虑到农民工返乡后需要进行居家隔离，且随着春节人员流动疫情防控有趋严风险，因此工人返工、复工也有可能会分批进行，预计年后需求回归相对无疫情年份也会有所滞后，建材终端需求偏弱的情况或延续至3月份。 图 1： 螺纹钢表观消费-统计局口径 图 2： 日均建材成交季节性-钢联口径 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 图 3： 螺纹表观消费加速下行 图 4： 全国建材成交提前转弱 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 100012001400160018002000220024002600280001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万吨螺纹钢表观需求2016年2017年2018年2019年2020年05000010000015000020000025000030000001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月吨日均建材成交季节性-月度2016年2017年2018年2019年2020年050100150200250300350400450500节前14周节前9周节前4周节后1周节后6周节后11周节后16周万吨螺纹表观消费-春节前后2018春节前后2019春节前后2020春节前后2021春节前后300053000103000153000203000253000303000节前14周节前9周节前4周节后1周节后6周节后11周节后16周吨全国建材成交量-春节前后2018春节前后2019春节前后2020春节前后2021春节前后 中信期货研究|黑色建材组专题报告（钢材） 3 / 9 虽然在疫情多点散发的冲击下，春节前后螺纹的需求将保持相对偏弱状态，但从2020年12月的地产数据来看，我们一直强调的地产企业“对存量土地赶开工”以及“对存量待交付工程赶施工”的逻辑仍存：12月地产新开工增速环比继续小幅提升，并在高基数下保持6.3%的高同比增速；从新增施工面积来看，12月也表现出一定的超季节性回升，而建筑工程投资增速保持高位、竣工增速继续向上修复也均印证了存量施工的加紧赶工。 同时，我们多次强调，在地产企业融资收紧的背景下，销售回款是地产端赶工得以延续的前提，12月商品房销售保持强劲，当月销售面积同比达11%，销售数据持续回暖将有力支撑地产端赶工的进行。从新开工对用钢需求的传导经验以及我们对地产赶工进程的了解来看，较强的赶工动力将在上半年持续支撑地产端用钢需求保持韧性。上半年建筑业需求预期整体向好，对螺纹05合约也形成了较强的预期支撑。 图 5： 12月新开工保持高基数下的高增速 图 6： 12月商品房销售保持强劲 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 对于热卷而言，目前需求表现明显好于建材。近期的主要逻辑在于，疫情对人口流动的干扰在制造业上的负面影响明显弱于建筑业。从我们大宗商品团队监控的返乡数据来看，今年春运期间客运量同比下降在60%以上（详见大宗商品月报《国内返乡影响工业品节奏，海外需求边际走弱》），对于建筑业而言，提前返乡导致建材需求加速转弱；而对于制造业而言，就地过年倡导下，部分有订单的制造业企业春节期间仍可开工，终端节前补原料库存的动力对卷板需求形成阶段性支持。 从海外需求来看，2020年12月板材净出口延续快速回升态势，且已经超过2019年同期水平；进入1月以来，海外卷板价格增速虽有所放缓，但国内外价差仍保持高位，出口动力犹存。12月以来中国出口集装箱运价指数仍保持加速上涨趋势，板材出口需求仍有望延续。中长期来看，在内外补库周期共振的背景下，我们对热卷上半年需求保持相对乐观。 -10-50510152025302018/012018/072019/012019/072020/012020/07%房屋新开工面积累计同比房屋新开工面积当月同比-45-35-25-15-5515252017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/07%商品房销售面积当月同比商品房销售面积累计同比 中信期货研究|黑色建材组专题报告（钢材） 4 / 9 图 7： 板材净出口延续回升 图 8： 热卷表观消费保持高位 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 二、钢材供应：海外复苏延续，国内压力累积 1、长短流程产量回落均较慢，供给端压力继续累积 从全年来看，在疫情后需求各行业需求均快速回升和海外供需缺口向国内转移的背景下，我国2020年的钢铁产量再创新高。2020年国内生铁产量88752万吨，相较于2019年提升4.3%，12月日均生铁产量环比11月下降1万吨，同比9.7%；2020年国内粗钢产量首次突破10亿吨，达10.53亿吨，相较于2019年提升5.2%，12月日均粗钢产量环比上升2万吨，同比7.7%。12月铁水产量环比下降而粗钢产量环比回升，印证了在成本结构发生变化、整体供给弹性减弱的背景下，炼钢废钢的用量环比提升。 图 9： 日均生铁产量季节性 图 10： 日均粗钢产量季节性 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 整体来看，由于普碳炼钢利润较低叠加年前高炉检修季节性增多，春节前全国日均铁水产量延续了下行态势。从统计局口径看，2020年12月，日均铁水产量环比下降1万吨，从钢联口径来看，2021年1月继续环比下降1.3万吨。铁水-5005010015020025030035040001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万吨板材净出口2016年2017年2018年2019年2020年330350370390410430450节前14周节前9周节前4周节后1周节后6周节后11周节后16周万吨热卷表需-春节前后（找钢产量-钢联库存变动）2019春节前后2020春节前后2021春节前后18019020021022023024025026001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万吨日均生铁产量季节性2017年2018年2019年2020年20022024026028030032001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月万吨日均粗钢产量季节性2017年2018年2019年2020年 中信期货研究|黑色建材组专题报告（钢材） 5 / 9 产量保持稳中有降态势、下降斜率相对较缓，市场预期中减产引发的负反馈在现货端暂时尚未出现。这说明钢企对上半年需求恢复的预期仍然看好，有一定自储意愿，因此减产动力相对较弱，这一点从卷螺在厂库端的大幅累积也可窥见一斑。 图 11： 247家钢厂日均铁水产量-钢联口径 图 12： 高炉检修量 数据来源：Wind Mysteel 中信期货研究部 数据来源：Wind Mysteel中信期货研究部 我们在12月的供需专题《供给弹性下降，警惕春节前后压力》中指出，由于高炉炉料价格快速上涨，炼钢成本结构近期发生了变化，这一变化在2021年1月得以延续。目前长流程螺纹成本仍高于电炉平电生产成本、华东铁水成本依旧高于废钢价格，由于焦炭价格继续提涨，这一成本结构的变化在1月更加明显。这导致铁水对废钢的保护犹存，