钢材1月供需专题报告：节后需求扑朔迷离，价格偏弱运行

节后需求扑朔迷离，价格偏弱运行 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 ——钢材1月供需专题报告 报告要点 黑色建材研究团队 研究员： 节后面临着“抢出口”何时结束以及“宽财政”效果如何等种种不确定性。好在钢厂保持一定利润但生产较为克制，故而以低库存进入累库周期，矛盾有限。在熊市中，防风险优先级更高。因此在低库存、低估值位但缺乏向上驱动的背景下，我们建议轻仓过节，参与确定性更强的春储。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号：F03099559投资咨询号：Z0020955 摘要： 张真从业资格号：F03106996投资咨询号：Z0021418 需求端：“两新”政策补贴和“抢出口”对制造业用钢拉动效果显著，工业材景气度维持高位。年末基建赶工和“两重”项目形成实物工作量的要求刺激建材需求“淡季不淡”，一度出现缺规格现象。房地产同样在销售端呈现回暖态势。但进入年底淡季后，需求逐步下滑，国内政策真空期市场转而交易特朗普就任后中美贸易摩擦带来的全局性利空影响。展望节后，“宽财政”大方向始终能给予市场信心，但从建材需求表现来看，能否落实到实物工作量以及起效的时间节点仍难以判断。 供给端：尽管10月份以来钢厂持续盈利，且截至1月仍有微利，但下游现货流动性较弱，加之部分地区限产影响，钢厂复产阶段较为克制。进入1月后，部分高炉复产在成本端形成一定支撑。但因临近春节电炉厂放假，钢材产量难见明显回升。今年春节前钢材产量和库存基数较低，建材累库开始时间较晚，预计库存高点将处于近年同期最低位。 综上，板材终端得益于“两新两重”等政策扶持维持高景气度，建材依靠基建年末赶工有“淡季不淡”现象，但赶工结束后再度走弱。节后面临着“抢出口”何时结束以及“宽财政”效果如何等种种不确定性。好在钢厂保持一定利润但生产较为克制，故而以低库存进入累库周期，矛盾有限。在熊市中，防风险优先级更高。因此在低库存、低估值位但缺乏向上驱动的背景下，我们建议轻仓过节，参与确定性更强的春储。 风险因素：节后开工情况不及预期，抢出口结束（下行风险）；需求放量，政策力度加大，原料供给受限（上行风险） 目录 摘要：......................................................................................1一、需求：淡季趋弱，节后高度有限...........................................................3二、供给：利润尚可，产量偏低...............................................................8三、钢材总结：淡季基本面平稳，弱预期施压钢价..............................................10 图表目录 图表1：五大品种表观消费...............................................................3图表2：M2延续弱势.....................................................................3图表3：内生驱动弱.....................................................................3图表4：社会消费品零售额增速稳定........................................................4图表5：出口金额走弱...................................................................4图表6：房价和成交面积回暖.............................................................4图表7：新开工面积未好转...............................................................4图表8：拿地率先好转...................................................................5图表9：商品房库销比高位...............................................................5图表10：水利增速扩大，交通运输业偏弱...................................................5图表11：四大建筑公司新签合同额同比持平.................................................5图表12：新增专项债发行完毕.............................................................6图表13：重大项目开工投资额处于低位.....................................................6图表14：制造业投资回暖................................................................7图表15：制造业订单好转................................................................7图表16：工业企业处于补库周期...........................................................7图表17：制造业用钢快速回升.............................................................7图表18：FOB价差先升后降...............................................................8图表19：年末出口规模下降..............................................................8图表20：钢材出口目的地................................................................8图表21：美国PMI回升..................................................................8图表22：五大品种产量..................................................................8图表23：统计局粗钢产量月度季节性.......................................................9图表24：统计局生铁产量月度季节性.......................................................9图表25：高炉利润在盈亏平衡线附近.......................................................9图表26：华东谷电利润尚可..............................................................9 一、需求：淡季趋弱，节后高度有限 1、宏观：特朗普就任在即，避险情绪升温 特朗普重返白宫在即，在具体关税政策落地前，外资这段时间在持续流出亚洲股市，包括流出A股，以寻求避险。国内在12月重要会议结束后处于宏观真空期，预期溢价回落。流动性方面，M1增速收窄至-3.7%，好于预期。M2增速受企业新增信贷规模同比少增和地方政府债发行加快影响降至7.1%。具体看信贷方面，11月新增社融不及预期。临近年末企业贷款需求放缓，居民消费积极性也在下降，不过居民购房活动有所改善，与地产数据相互印证。前期财政资金落地效果在流动性方面初见成效，但落实到实体扩信用层面需继续观察，目前看来内生需求仍然偏弱。 中信期货研究|黑色建材（钢材）月报 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 2、地产：销售端持续复苏，新开工无起色 1-11月，全国房地产开发投资约9.36万亿元，同比下降10.4%；1-11月新建商品房销售面积8.6亿平方米，同比下降14.3%，降幅收窄。同时11月当月销售面积和销售额均实现正增长，表明四季度以来在“房价止跌企稳”的口号下，居民信心有所恢复。不过另一方面，“严控增量”的要求则中断了销售到新开工的传导链条。1-11月份，房屋新开工面积下降23.0%，单月降幅26%，环比持平。在高库销比的抑制下，无论是政策要求还是企业自主意愿，均不支持新开工面积在2025年上半年有回暖迹象，因此地产用钢将延续周期性下行趋势。 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 中信期货研究|黑色建材（钢材）月报 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 3、基建：年末赶工需求“淡季不淡”，年后表现暂不明朗 1-11月狭义基建投资增速4.2%，环比小幅回落0.1个百分点，广义基建投资同比增长9.4%，环比大体持平。从财政资金角度看，财政收入增速上行，税收收入持续增加，非税收入起到持续支撑作用。新增专项债已发行完毕，11-12月主要发行再融资债券，政府负担减轻对基建项目回款情况起到积极作用。年末华东和华南地区工地资金到位率有所提升，建材需求表现好于预期，螺纹表需农历同比一度转正。从支出倾向看，社保、农林水、交运为主要支撑项，基建类支出占比小幅上行至24.8%，侧重于能源和水利，与前期方向不变。目前年前赶工已基本结束，螺纹需求回落到近年来最低位，无法线性外推出春节后会有亮眼表现。不过，“宽财政”已是既定事实，项目资金紧张情况较今年预计将有好转，因此我们认为节后基建用钢处于前两年同期中间值水平。 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 资料来源：Wind、Mysteel、中信期货研究所 4、制造业：“两新”政策有效提振板材需求 制造业作为“促消费”的重头戏，是政策重点发力方向。1—11月制造业投资累计同比增速为9.3%，与1—10月持平，显著高于去年全年6.5%的增幅。11月PMI指数为50.3，比上月上升0.2个百分点。其中11月出口新订单指数环比上行0.8个百分点至48.1%，与出口关联度更高的小企业PMI环比上行1.6个百分点至49.1%。“两新两重”政策与“抢出口”共同作用下，四季度工业材需求维持较好表现。 分行业看，11月我国汽车产销环比分别增长14.7%和8.6%，同比分别增长11.1%和11.7%，创下月度产销历史新高。出口则略显逊色，乘联会数据显示11月乘用车出口同比增长5%，环比下降10%。家电板块在补贴刺激下“高歌猛进”，11月份三大白电较去年同期实际生产量上涨20.7%，家用空调排产量增长最为显著，达到41.6%。2025年2-3月空调排产仍维持两位数以上增速，配合“以旧换新”政策加码，预计家电用钢能够维持高位。机械板块经过了近三年去库存已呈现企稳复苏态势，受益于国家大规模