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陕西黑猫(601015):单四季度业绩亮眼,焦炭业务未来有望再上新台阶

陕西黑猫,6010152021-02-02陈晨中泰证券港***
陕西黑猫(601015):单四季度业绩亮眼,焦炭业务未来有望再上新台阶

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级:增持(首次) 分析师:陈晨 执业证书编号:S0740518070011 Email:chenchen@r.qlzq.com.cn 相关报告 1 陕西黑猫2018年报点评:煤化工业务多点开花,未来有望再上新台阶 2 主要产品售价大幅提升,下半年业绩有望继续改善 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,629.8 流通股本(百万股) 1,629.8 市价(元) 7.45 市值(百万元) 12,141.9 流通市值(百万元) 12,141.9 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%陕西黑猫沪深300 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,472 9,388 8,739 15,676 18,814 增长率yoy% 9.27% -10.36% -6.91% 79.37% 20.02% 净利润 325 29 275 1,462 1,708 增长率yoy% 31.35% -91.15% 854.90% 431.70% 16.84% 每股收益(元) 0.20 0.02 0.17 0.90 1.05 每股现金流量 0.29 0.30 -0.20 2.24 1.93 净资产收益率 5.70% 0.51% 4.72% 21.33% 21.22% P/E 37.33 421.70 44.16 8.31 7.11 PEG 0.60 1.91 8.90 0.13 0.03 P/B 2.13 2.16 2.08 1.77 1.51 备注:股价日期为2月2日收盘价 [Table_Summary] 投资要点  公司披露2020年度业绩预增公告,单四季度业绩爆发:  预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为 2.5亿元到2.8亿元,与上年同期相比,预计增加 2.23亿元到2.53万元,同比增加823%到933%。预计2020年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.45亿元到 2.75 亿元,与上年同期相比,预计增加2.24亿元到2.54亿元,同比增加1067%到1210%。其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为-0.6、-0.3、1.2和2.3~2.6亿元,单四季度预计呈现大幅爆发。  根据业绩预告测算,2020年公司主产品焦炭的毛利率同比提高了约5个百分点;由于 2019 年产品市场价格低、甲醇分厂停产检修及子公司新丰科技、黑猫化工、黑猫能源未正式生产的原因,2019 年度净利润较低,因而 2020年公司净利润同比增幅较大;2020 年公司投资收益同比大幅增加约 0.9亿元(主要增加400万吨/年的建新煤矿49%股权所致)。  报告期内,公司焦炭业务产量467.1万吨,同比下降1.25%;焦炭业务销量455.8万吨,同比下降5.09%;焦炭业务销售收入(不含税)73.42亿元,同比下降6.19%;平均售价(不含税)1610.74元/吨,同比下降1.16%。  公司未来煤化工业务有望再上新台阶。  公司目前在产焦炭产能520万吨/年,权益324万吨/年,其中本部120万吨(持股100%),龙门煤化400万吨(持股51%)。公司在建及计划项目规模较大,有望助力公司煤化工业务再上新台阶,根据统计,在建及规划建设产能合计1140万吨/年,权益为943万吨/年。  一方面,内蒙古黑猫(持股为82.68%)正在建设的“年产10万吨己内酰胺和利用焦炉煤气年产 40万吨液化天然气项目”计划总投资55.24 亿元,设计建设洗精煤 600万吨/年,冶金焦 260万吨/年,利用焦炉煤气年产30万吨甲醇联产8万吨合成氨;项目1♯焦炉已经于 2020年10月15日点火装煤,化产及醇氨装置已开始进行调试运行,2♯焦炉装置已开始烘炉,项目整体计划于2021年一季度投入试生产。  二方面,在内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗青山工业园区规划建设“年产 880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装置项目”,项目概算总投资161.61亿元,建设年产880万吨焦炭、100万吨甲醇、20万吨合成氨、20万吨粗苯加氢、40万吨焦油加氢、10 万吨针状焦装置。本项目总建设周期 60 个月,一、二、三期工程各为 20 个月。根据公司测算,本项目产品焦炭以含税价1700元/吨、甲醇以含税价2000元/吨、氢气价格以含税价0.8元/、针状焦以含税价25000元/吨的基础上,预计年销售收入198.19亿元,年创利润52.87亿元,年上交所得税金13.22亿元。  盈利预测与估值:预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为2.75/14.6/17.1亿元,折合EPS分别是0.17/0.90/1.05元/股,当前7.45元股价(2月2日收盘价),对应PE分别为44/8/7倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。  风险提示:经济增速不及预期、新项目建设不及预期风险、安全生产风险等、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/研究简报 2021年02月2日 陕西黑猫(601015)/焦炭 单四季度业绩亮眼,焦炭业务未来有望再上新台阶 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报 内容目录 焦炭行业去产能推动行业持续高景气 .................................................................. - 3 - 陕西黑猫:2020年第四季度业绩亮眼,焦炭业务未来有望再上新台阶 ............. - 4 - 图表目录 图表1:2020年焦化产能新增淘汰统计(万吨) ............................................... - 3 - 图表2:2020年焦炭行业产能结构(亿吨、%) ............................................... - 3 - 图表3:焦化厂厂内库存持续处于低位 ............................................................... - 3 - 图表4:2020年焦炭与生铁产量同比情况.......................................................... - 4 - 图表5:唐山二级冶金焦价格在2020Q3迎来快速上涨 ..................................... - 4 - 图表6:公司焦炭等业务产能详细表 ................................................................... - 5 - 图表7:行业可比公司估值 ................................................................................. - 6 - 图表8:公司焦炭业务拆分预测 .......................................................................... - 7 - 图表9:公司甲醇等煤化工业务拆分预测 ........................................................... - 7 - 图表10:三张报表摘要 ...................................................................................... - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报 焦炭行业去产能推动行业持续高景气  焦炭行业:焦炭第十五轮涨价落实,去产能推动行业持续高景气。截至2021年2月2日,唐山地区二级冶金焦价格为2800元/吨,自上年度8月份以来累计上涨1000元/吨。根据Mysteel样本统计,全国平均吨焦盈利984元/吨,达到近年来新高。2020年焦炭行业去产能如火如荼,山东、山西、河南、河北等主产区,大力淘汰4.3米落后产能,根据MYSTEEL统计,如果按照相关文件来执行,2020年预计净淘汰产能2100万吨,考虑新建焦炭投产节奏滞后、下游需求增长、整体厂内库存低位,我们预计2021年焦炭价格有望同比上升。 图表1:2020年焦化产能新增淘汰统计(万吨) 名称产能情况1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月总计淘汰9518039036676046147112041747602新增2408514572185267.5235702315100170615455498新增-淘汰14585-35-318-181-492.5235702269-471586-2629-2104Mysteel:2020年焦化产能新增淘汰统计(新增100%,淘汰100%) 来源: Mysteel ,中泰证券研究所; 备注:假设淘汰按照相关文件100%执行,新增按计划100%投产 图表2:2020年焦炭行业产能结构(亿吨、%) 图表3:焦化厂厂内库存持续处于低位 4.3米以下, 0.08, 1%4.3米, 1.92, 36%4.3米以上, 3.41, 63% 010203040506070802016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-12焦炭总库存:焦化企业(100家):产能<100万吨焦炭总库存:焦化企业(100家):产能100-200万吨焦炭总库存:焦化企业(100家):产能>200万吨单位:万吨 来源:Mysteel ,中泰证券研究所 来源:wind,中泰证券研究所  2020年1-12月份焦炭与钢铁行业:焦炭产量同比上升0%,生铁产量同比上升4.3%,焦炭持续去库存。2020年,12月焦炭产量同比上升1.2%,增速较20年11月下降3.3个百分点,1-12月累计同比持平;12月生铁产量同比增加5.4%,增速较20年11月上升0.7个百分点,1-12月累计同比增加4.3%;12月份粗钢产量同比上升7.7%,增速较20年11月下降0.3个百分点,1-12月累计同增加5.2%。在地产、制造业投资等需求拉动下钢铁生产平稳,而焦炭由于去产能等因素影响,产量增速低于下游钢铁,焦炭行业持续去库存。  唐山二级冶金焦价格在2020Q3迎来快速上涨。2020Q1-Q4,唐山二级冶金焦均价分别为1837、1750、1861、2137元/吨,同比分别为-8%、-13%、-3%、+18%,全年均价为1895元/吨,同比下降2%。由于去产能导致供应缺口加剧,焦炭价格在2020Q3迎来快速上涨。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报 图表4:2020年焦炭与生铁产量同比情况 图表5:唐山二级冶金焦价格在2020Q3迎来快速上涨 -15-10-5051015产量:焦炭:累计同比产量:生铁:累计同比 2,1371,8611,7501,

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