2020年度业绩预告点评：四季度业绩大幅改善，飞腾快速成长助力信创落地

中国长城（000066）公司动态点评 2021年02月02日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2021年02月02日 目前股价 17.53 总市值（亿元） 513.31 流通市值（亿元） 513.25 总股本（万股） 292,818 流通股本（万股） 292,781 12个月最高/最低 22.20/10.82 分析师：周伟佳 S1070514110001 ☎ CFA, ACCA 0755-83516551  zhouwj@cgws.com 联系人（研究助理）：封谊敏 S1070119050047 ☎ 021-31829728  fengyimin@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<聚焦信创+新基建，非公开发行进一步壮大实力>> 2020-11-11 <<业绩受疫情影响较大，信创实力与份额有望持续提升>> 2020-08-29 <<飞腾新一代多路服务器CPU发布，助力行业新基建>> 2020-07-24 四季度业绩大幅改善，飞腾快速成长助力信创落地 ——中国长城（000066）2020年度业绩预告点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10009 10844 12072 14864 18170 (+/-%) 5.3% 8.3% 11.3% 23.1% 22.2% 净利润(百万元) 987 1115 926 1284 1541 (+/-%) 69.9% 13.0% -16.9% 38.6% 20.1% 摊薄EPS(元/股) 0.34 0.38 0.32 0.44 0.53 PE 52 46 56 40 34 资料来源：长城证券研究所  事件：中国长城发布2020年度业绩公告。公司预计2020年归母净利润约7.50-11.00亿元，同比增长-32.73%至-1.34%；扣非后归母净利润2.86-6.30亿元，同比增长-41.64%至28.55%。  全年净利润同比下滑，信创+高新电子推动四季度业绩大幅改善，经营状况显著转好：随着复工复产持续推进，公司科学有序转变战略布局，运营趋于正常，三四季度经营状况逐渐转好，预计2020全年归母净利润约7.50-11.00亿元，同比增长-32.73%至-1.34%，扣非后归母净利润2.86-6.30亿元，同比增长-41.64%至28.55%。基于信创和高新电子业务收入大幅增长，毛利也有所提升，公司四季度经营显著改善。预计20Q4归母净利润9.13亿元-12.63亿元，同比增长-2.73%-34.65%；扣非后归母净利润5.32亿元-8.76亿元，同比增长36.41%-124.62%。  飞腾加速成长，信创2021释放可期：2020年飞腾交付芯片150万片（去年20万片）；全年营收13亿元，同比增长约519%。2020飞腾生态伙伴大会显示，飞腾生态合作伙伴约1,600家，已完成423个合作伙伴的924个项目开案的设计与支持；已与851家厂商的2,557款软件完成适配优化与认证。信创领域，飞腾目前实现全国200+集成商解决方案专家支持全覆盖，部委、省市、县乡镇客户全覆盖，办公系统到电子政务核心应用全覆盖，在90多个部委机关中占有率超55％，31个省市中占有率超45％；人工智能领域，与众多AI厂商合作在云端训练、云端推理等方面逐步突破，形成新基建计算合力；工业互联网领域，联合中国系统、百度等加速行业场景落地；电信领域，助力5G云小站、5G核心网服务5G新基础设施建设。2021年，飞腾计划扩充员工至1200人（增长69%），研发投入增加至7亿，预计交付芯片200+万，实现营收20+亿。随着飞腾新产品新业务陆续落地，公司21年信创业务突破及整体业绩释放值得期待。  二期股权激励显信心，收购迈普进一步实现网信生态扩张：2021年1月29日，公司发出第二期股票期权激励计划（草案修订稿），拟向激励对-100%0%100%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01中国长城沪深300计算机核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 计算机 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 象授予不超过13,176万份股票期权，占总股本4.5%，业绩考核将对2021-2023年净资产现金回报率、营收增长、净利率提出要求，彰显管理层对公司业务发展信心。另外，为加强芯-端-云网信产业生态链网络设备环节布局，公司拟向中软系统、信安研究院、泰嘉投资收购迈普通信合计29.99%股份，转让价约为2.25亿元。迈普通信是国内领先的网络产品及解决方案供应商，2015年加入中国电子，拥有路由、交换、WLAN、安全、分流器、融合通信、SDN智能软件及应用7大产品系列及业内完善的信创网络产品和整网解决方案。若此次收购顺利，公司网信生态将实现进一步强力扩张。  投资建议：预计公司2020-2022年实现营业收入120.72、148.64、181.70亿元，实现净利润9.26、12.84、15.41亿元，EPS分别为0.32、0.44、0.53元，对应PE为56、40、34X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：技术研发进程不及预期；产能扩张不及预期；信创市场推进不及预期；海外出口受阻；军工业务或存在周期性波动。 mNsNzRmOqRuNxPqNmQpNzR9PcM8OtRpPoMpOlOpPnPfQnNtQ6MoPqNuOqRnNxNmQrN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 10009.48 10843.78 12072.40 14864.31 18170.21 成长性 营业成本 7814.69 8169.12 9031.94 11111.21 13540.07 营业收入增长 5.3% 8.3% 11.3% 23.1% 22.2% 销售费用 377.18 490.63 543.26 640.65 772.23 营业成本增长 4.9% 4.5% 10.6% 23.0% 21.9% 管理费用 606.31 587.42 692.62 829.01 1027.93 营业利润增长 67.6% 1.5% 14.6% 13.7% 20.3% 研发费用 506.81 849.14 989.94 1236.71 1517.21 利润总额增长 69.0% 2.2% 14.5% 13.7% 20.3% 财务费用 42.66 107.57 20.51 -20.79 -77.07 净利润增长 69.9% 13.0% -16.9% 38.6% 20.1% 其他收益 162.49 599.92 596.18 372.13 384.59 盈利能力 投资净收益 812.53 8.83 292.77 354.46 369.50 毛利率 21.9% 24.7% 25.2% 25.2% 25.5% 营业利润 1327.73 1347.06 1543.16 1755.03 2111.21 销售净利率 10.6% 10.8% 10.7% 10.0% 9.8% 营业外收支 -7.13 3.22 3.43 3.33 3.38 ROE 15.9% 13.5% 13.3% 13.5% 14.1% 利润总额 1320.61 1350.28 1546.59 1758.35 2114.59 ROIC 18.8% 19.7% 52.3% 20.0% 37.0% 所得税 264.24 184.42 260.34 268.07 339.17 营运效率 少数股东损益 69.27 50.87 360.16 206.58 234.28 销售费用/营业收入 3.8% 4.5% 4.5% 4.3% 4.3% 净利润 987.10 1114.99 926.09 1283.70 1541.14 管理费用/营业收入 6.1% 5.4% 5.7% 5.6% 5.7% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.1% 7.8% 8.2% 8.3% 8.4% 流动资产 9461.70 14027.42 12897.19 18230.82 15408.67 财务费用/营业收入 0.4% 1.0% 0.2% -0.1% -0.4% 货币资金 3376.39 3979.28 8785.98 5187.34 7753.53 投资收益/营业利润 61.2% 0.7% 19.0% 20.2% 17.5% 应收票据及应收账款合计 3722.14 4530.50 513.31 5696.95 1894.51 所得税/利润总额 20.0% 13.7% 16.8% 15.2% 16.0% 其他应收款 63.98 90.84 85.18 129.27 134.25 应收账款周转率 3.04 2.63 7.20 7.20 7.20 存货 1984.17 3642.04 2578.41 5074.07 4251.20 存货周转率 4.32 2.90 2.90 2.90 2.90 非流动资产 6540.53 7643.29 8256.89 9288.74 10283.71 流动资产周转率 1.15 0.92 0.90 0.96 1.08 固定资产 1919.59 2781.57 2867.13 3343.25 3858.20 总资产周转率 0.64 0.58 0.56 0.61 0.68 资产总计 16002.22 21670.71 21154.08 27519.56 25692.39 偿债能力 流动负债 7170.72 9611.88 8452.10 13715.36 10581.77 资产负债率 58.4% 60.1% 54.2% 59.9% 50.9% 短期借款 2023.01 3954.60 3954.60 5067.63 3954.60 流动比率 1.32 1.46 1.53 1.33 1.46 应付款项 2713.53 3563.72 2657.38 5413.96 4160.21 速动比率 1.00 0.94 1.16 0.83 0.96 非流动负债 2181.07 3408.09 3019.74 2775.89 2487.15 每股指标（元） 长期借款 1243.58 2207.10 1842.17 1592.47 1299.83 EPS 0.34 0.38 0.32 0.44 0.53 负债合计 9351.80 13019.97 11471.84 16491.25 13068.92 每股净资产 2.13 2.83 3.06 3.45 3.92 股东权益 6650.43 8650.74 9682.24 11028.31 12623.46 每股经营现金流 -0.01 -0.24 1.94 -1.18 1.68 股本 2936.17 2928.18 2928.18 2928.18 2928.18 每股经营现金/EPS -0.04 -0.64 6.12 -