享新能源春风，拓智能底盘品类

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 享新能源春风，拓智能底盘品类 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-02-02 [Table_BaseData] 收盘价（元） 10.25 近12个月最高/最低（元） 14.21/7.24 总股本（百万股） 1,221 流通股本（百万股） 1,218 流通股比例（%） 99.75 总市值（亿元） 125 流通市值（亿元） 125 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱：chenxiao@hazq.com 分析师：宋伟健 执业证书号：S0010520080002 邮箱：songwj@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 并购反哺，经营拐点已至。 公司通过并购整合全球细分领域龙头企业实现技术的反哺与市场的优化，当前公司在密封、减震、冷却和空气悬架四大领域具备全球领先的技术，与此同时客户结构完成彻底改善，涵盖大众、奔驰、宝马、特斯拉等全球顶级传统以及新能源汽车厂商。短期来看，公司业绩稳步恢复，2020Q4业务超预期，公司经营拐点已至。 ⚫ 打造智能底盘系统，空悬迎来发展契机。 公司以NVH减震降噪系统为基础，拓展轻量化产品以及空气悬架系统，构建智能底盘系统。其中空气悬架发展历史悠久，技术储备成熟。AMK为全球前三大空气悬挂供应商，覆盖捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等全球顶级主机厂。国产化之后产品价格有望由20000元下探到8000-9000元，为后续产品普及奠定基础。同时我们认为高端自主品牌和新能源汽车有望成为短期突破口。 ⚫ 乘新能源之风，成长空间广阔。 在传统汽车领域，公司密封、减震与冷却系统的单车价值量在2700 -3400元，全部产品整体单车配套价值较高。与此同时，受益于新能源汽车的发展，公司产品在新能源汽车领域的应用更为广泛，迎来单车价值量的提升，公司产品在新能源汽车上的配套价值量为4300-5300元。公司产品市场空间广阔，同时受益于新能源汽车发展，总体市场规模保持平稳定增长态势。我们预计2020年公司产品（不含空气悬架）市场规模模为2289亿元，预计同期公司市占率为4-5%，具备较大成长空间。 ⚫ 投资建议 预计2020-2022年EPS分别为0.43、0.60和0.73元。首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 原材料波动；新能源汽车产销量增速不及预期；海外疫情影响等风险。 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 11706 9914 11211 12785 收入同比（%） -5.4% -15.3% 13.1% 14.0% 归属母公司净利润 602 528 727 895 净利润同比（%） -46.0% -12.3% 37.8% 23.1% 毛利率（%） 25.3% 24.1% 25.0% 25.7% ROE（%） 6.8% 5.5% 6.8% 7.5% 每股收益（元） 0.49 0.43 0.60 0.73 P/E 18.35 27.08 19.65 15.97 P/B 1.24 1.48 1.34 1.20 EV/EBITDA 9.80 14.19 11.35 10.07 资料来源： wind，华安证券研究所 -23%3%29%55%81%2/205/208/2011/20中鼎股份沪深300 [Table_StockNameRptType] 中鼎股份（000887） 公司研究/公司深度 [Table_CompanyRptType] 中鼎股份（000887） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 正文目录 总论 ........................................................................................................................................................................................................... 5 1、中鼎股份：非轮胎橡胶部件龙头 ................................................................................................................................................... 8 2、并购实现技术反哺，充分受益于新能源发展 ............................................................................................................................ 13 2.1 降噪减震：从零部件制造到模块集成，再到轻量化底盘件拓展 .............................................................................................. 15 2.2 密封系统：获核心技术，拓展新能源领域 ........................................................................................................................................ 17 3、热管理大势所趋，TFH引领全球管路市场 ............................................................................................................................... 19 4、打造智能底盘系统，空悬下沉有望成趋势 ................................................................................................................................ 23 5、盈利预测与投资评级 ...................................................................................................................................................................... 29 5.1 盈利预测.......................................................................................................................................................................................................... 29 5.2 估值分析与投资建议 .................................................................................................................................................................................. 30 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 31 财务报表与盈利预测 ............................................................................................................................................................................ 32 [Table_CompanyRptType] 中鼎股份（000887） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 图表目录 图表1 公司产品单车价值量情况 .......................................................................................................................................................................... 5 图表2 公司智能底盘系统构成 ............................................................................................................................................................................... 6 图表3 分业务收入及毛利率情况 .......................................................................................................................................................................... 6 图表4 2020年全球非轮胎橡胶制品企业排名前15强 ................................................................................................................................. 8 图表5 公司发展历程 ................................................................................................................................................................