公司信息更新报告：业绩符合预期，衣柜+大宗双轮驱动业绩增长

轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金牌厨柜（603180.SH） 2021年02月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/2 当前股价(元) 56.51 一年最高最低(元) 79.92/44.00 总市值(亿元) 58.35 流通市值(亿元) 57.36 总股本(亿股) 1.03 流通股本(亿股) 1.02 近3个月换手率(%) 80.05 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-品类协同潜力释放，大宗业务快速发展》-2020.11.19 业绩符合预期，衣柜+大宗双轮驱动业绩增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 2020年公司业绩增长符合预期，维持“买入”评级 根据业绩快报，2020年公司收入26.46亿元，同比增长24.5%，归母净利润2.93亿元，同比增长20.8%，扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长19.1%。其中，2020Q4公司收入10.31亿元，同比增长39.7%，归母净利润1.44亿元，同比增长30.8%，扣非后归母净利润1.32亿元，同比增长27.3%。业绩增长符合我们预期，根据业绩快报调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润2.93/3.65/4.54亿元（原为2.91/3.60/4.47亿元），对应EPS为3.02/3.76/4.67元，当前股价对应PE为18.9/15.1/12.2倍。看好衣柜+大宗双轮驱动公司发展，维持“买入”评级。 ⚫ 衣柜+大宗驱动业绩快速增长，规模效应逐步显现有望带动盈利能力回升 公司分品类来看，厨柜仍为核心，衣柜快速放量，木门逐渐起步。2020Q1-Q3，公司衣柜收入达3.05亿元，同比增长57.4%，收入占比由2019年的14.4%提升至18.9%，成为公司增长主要驱动力之一；橱柜收入12.7亿元，同比增长8.7%。分渠道看，由于橱柜受到大宗业务分流影响，2020Q1-Q3公司经销渠道收入同比增长3.05%，而大宗业务同比增长54.8%至5.01亿元。毛利率相对较低的大宗业务收入占比的提升也使得公司毛利率短期承压。但我们认为，伴随衣柜、木门等品类收入规模提升，公司规模效应会逐步显现，进而带动盈利能力回升。 ⚫ 公司经营性现金流稳定，预收账款维持高增；募投项目打通大宗业务瓶颈 在大宗业务快速发展的同时，公司经营质量依然稳定。公司2020年度实现经营性活动产生的现金流净额为6.34亿元，同比增长57.69%。而零售端的前瞻指标依然维持较快增长，2020年末公司预收账款存量达4亿元，同比增长39%。展望未来，公司厨柜打造的品牌优势依然稳固，衣柜+大宗业务也有望继续驱动公司业绩快速增长。并且，伴随2019年可转债、2020年定增项目陆续通过审核，公司产能瓶颈有望逐渐打通。其中，定增项目完全投产后，预计将带来新增产能工程厨柜10万套和工程衣柜22万套，将有效提升公司在大宗业务上的竞争力。 ⚫ 风险提示：竣工数据和终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,702 2,125 2,646 3,319 4,089 YOY(%) 18.0 24.9 24.5 25.5 23.2 归母净利润(百万元) 210 242 293 365 454 YOY(%) 26.1 15.4 20.8 24.6 24.3 毛利率(%) 39.0 35.8 34.2 34.9 35.3 净利率(%) 12.4 11.4 11.1 11.0 11.1 ROE(%) 21.3 19.9 20.3 21.0 21.5 EPS(摊薄/元) 2.16 2.50 3.02 3.76 4.67 P/E(倍) 26.3 22.8 18.9 15.1 12.2 P/B(倍) 5.6 4.8 4.0 3.3 2.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2020-022020-062020-10金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 952 1528 1876 2150 2566 营业收入 1702 2125 2646 3319 4089 现金 364 662 992 1097 1467 营业成本 1038 1364 1741 2159 2644 应收票据及应收账款 27 93 57 132 100 营业税金及附加 15 15 23 28 34 其他应收款 12 13 18 21 27 营业费用 314 338 364 491 605 预付账款 23 23 34 37 50 管理费用 74 82 117 147 181 存货 168 243 282 369 427 研发费用 80 104 128 160 197 其他流动资产 358 494 494 494 494 财务费用 -3 -3 -10 -25 -31 非流动资产 901 1148 1324 1551 1814 资产减值损失 2 -2 -2 -3 -3 长期投资 0 4 7 11 14 其他收益 36 38 37 38 37 固定资产 578 660 833 1046 1278 公允价值变动收益 0 2 0 0 1 无形资产 113 124 137 150 164 投资净收益 20 12 10 12 13 其他非流动资产 211 360 347 344 359 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1853 2676 3200 3701 4380 营业利润 238 274 333 411 514 流动负债 826 1103 1444 1709 2072 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 0 55 55 55 55 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 451 571 734 885 1097 利润总额 239 275 334 412 515 其他流动负债 375 477 655 770 920 所得税 29 33 41 48 62 非流动负债 41 360 307 252 200 净利润 210 242 293 365 453 长期借款 0 323 270 216 163 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 41 37 37 37 37 归母净利润 210 242 293 365 454 负债合计 868 1462 1751 1962 2272 EBITDA 280 345 388 475 567 少数股东权益 3 3 3 3 2 EPS(元) 2.16 2.50 3.02 3.76 4.67 股本 68 67 97 97 97 资本公积 478 458 431 431 431 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 503 680 892 1151 1475 成长能力 归属母公司股东权益 983 1211 1446 1736 2106 营业收入(%) 18.0 24.9 24.5 25.5 23.2 负债和股东权益 1853 2676 3200 3701 4380 营业利润(%) 29.3 15.0 21.6 23.7 24.9 归属于母公司净利润(%) 26.1 15.4 20.8 24.6 24.3 获利能力 毛利率(%) 39.0 35.8 34.2 34.9 35.3 净利率(%) 12.4 11.4 11.1 11.0 11.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 21.3 19.9 20.3 21.0 21.5 经营活动现金流 325 402 595 503 802 ROIC(%) 19.8 15.4 15.3 16.6 17.8 净利润 210 242 293 365 453 偿债能力 折旧摊销 53 65 66 82 81 资产负债率(%) 46.8 54.6 54.7 53.0 51.9 财务费用 -3 -3 -10 -25 -31 净负债比率(%) -34.1 -22.3 -40.5 -42.7 -55.1 投资损失 -20 -12 -10 -12 -13 流动比率 1.2 1.4 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 69 92 256 93 312 速动比率 0.5 1.1 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 17 17 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -204 -479 -232 -296 -330 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.0 资本支出 337 261 173 223 260 应收账款周转率 71.3 35.2 35.2 35.2 35.2 长期投资 112 -219 -4 -3 -3 应付账款周转率 2.5 2.7 2.7 2.7 2.7 其他投资现金流 245 -437 -63 -76 -74 每股指标(元) 筹资活动现金流 -53 348 -33 -102 -102 每股收益(最新摊薄) 2.16 2.50 3.02 3.76 4.67 短期借款 0 55 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.35 4.14 6.12 5.18 8.26 长期借款 0 323 -53 -54 -52 每股净资产(最新摊薄) 10.12 11.83 14.23 17.21 21.02 普通股增加 1 -0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 34 -20 -27 0 0 P/E 26.3 22.8 18.9 15.1 12.2 其他筹资现金流 -88 -10 17 -47 -49 P/B 5.6 4.8 4.0 3.3 2.7 现金净增加额 68 271 330 105 370 EV/EBITDA 18.5 13.9 11.5 9.1 6.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 qRmRoNrMsRrOsMoRrNpNnP6M9R6MsQqQoMnMeRpPnPfQrRsR9PqQxOuOoNsQxNoOnQ公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级