www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●家用电器行业 2021年2月1日 [table_main] 公司深度报告模板 20Q4基金家电重仓持股比例回升 —一月行业动态报告 家用电器行业 推荐 维持评级 核心观点  20Q4基金家电重仓持股比例回升。2020Q4家电板块基金重仓持股市值比例为4.26%，较2020Q3的3.92%上升了了0.34PCT。长远来看，基金持家电重仓股比例自2015Q3到2018Q2震荡上升，在2018Q2达到最高点7.42%。之后公募基金配置家电行业意愿持续减弱，持有家电股票市值总和占基金持股总市值比不断下降。2020Q1受疫情影响，持仓下降明显，随着家电行业业绩逐步改善，基金重仓家电板块市值比例维持上行趋势。从子板块来看，公募基金的资金配置主要集中在白电板块，配置比例从2.82%上升到3.40%，小家电板块持股比例也小幅上升，从0.39%到0.40%，其他子板块配置比例均有所下滑，黑电和零部件板块下滑较多，分别下滑了0.13和0.08PCT。  白电外销延续高景气。根据产业在线数据，2020年12月家用空调总销量1056万台，同比增长8.0%，内销表现平淡，销量为606.7万台，同比减少6.5%，外销延续高增，销量为 549.3万台，同比增加30.2%。我们认为内销表现平淡主要原因为零售端由于19年基数较高同比下滑叠加国内部分地区出现疫情，经销商进货较为谨慎。20年冰箱和洗衣机的累计销量为8447和6323.7万台，分别变动了8.94%和-4.59%，12月份冰箱、洗衣机总销量同比增加22.2%和2.8%，其中内销同比增加了5.4%和3.1%，外销同比增加45.8%和2.1%。我们认为白电内销已逐步回归正常，海外疫情影响再次凸显，订单转移至国内仍在持续，白电出口未来一到两个季度有望继续维持较快增速。  申万家电一月表现不佳。2021年1月申万家电指数下跌3.10%，排在申万28个一级行业第17名，年初至今家电板块下跌3.1%，表现不及沪深300指数（2.67%），行业市盈率（TTM）为27.51，高于2006年至今历史平均水平21.66，处于偏高位置。家电股估值溢价率（A股剔除银行股后）为3%，历史均值为-10.99%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高13.99PCT，位于较高位置。  投资建议：我们认为家电内销已回归正常，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。建议关注业绩确定性强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）和受益于竣工回暖的厨电龙头老板电器（002508）。  核心组合（截至1.29） 证券代码 证券简称 年初至今涨幅 相对收益率 市盈率 002508.SZ 老板电器 -2.14% 0.95% 22.46 000651.SZ 格力电器 -9.11% -6.01% 20.81 600690.SH 海尔智家 9.04% 12.13% 42.70 000333.SZ 美的集团 -5.57% -2.47% 27.21  风险提示：原材料价格变动的风险；房地产调控的风险；疫情影响超预期的风险。 分析师 李冠华 ：8610-80927662 ：liguanhua_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519110002 相对沪深300表现图 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%家用电器(申万)沪深300 行业研究报告/家用电器行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目录 一、家电行业景气度持续回升 .......................................................................................................................................... 3 （一）地产竣工回暖趋势 ............................................................................................................................................................ 3 （二）消费利好政策频出，新能效标准实施 ............................................................................................................................ 5 （三）家电行业景气度持续回暖 ................................................................................................................................................ 6 （四）财务分析 ............................................................................................................................................................................ 7 二、家电业发展处于成熟期，技术催生新经营模式，马太效应愈加明显 ................................................................. 10 （一）行业成长空间有限，内部需按自身实况转型变革 ...................................................................................................... 10 （二）产业发展环境变化，企业经营模式创新 ...................................................................................................................... 11 （三）技术创新问道行业新机遇，智能发展满足消费新需求 .............................................................................................. 13 （四）销售路径扩张，零售渠道融合，新模式重塑行业生态圈 .......................................................................................... 14 （五）“马太效应”进一步激化，壁垒高筑促使小企业另辟蹊径 ........................................................................................... 15 三、行业面临的问题及建议 ............................................................................................................................................ 16 （一）现存问题 .......................................................................................................................................................................... 16 （二）建议及对策 ...................................................................................................................................................................... 17 四、家电业在资本市场中的发展情况............................................................................................................................. 18 （一）家电企业整体上市时间较早，A股占比较少 .............................................................................................................. 18 （二）估值处于历史较高位置 .................................................................................................................................................. 18 （三）行业Beta表现 ................................................................................................................................................................. 20 （四）板块表现分化 .................................................................................................................................................................. 21 五、投资建议 .................................................................................................................................................................... 21 （一）最新观点：家电需求如期回暖 ...................................................................................................................................... 21 （二）核心组合 .............................................................................................................