新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 1 页 共 21 页 扬子地板（430539）:地板渐向头部集中，行业整合巨头受益 2020年12月8日 研究员：陈婕楠 研究领域  TMT  医疗健康  新能源  生物技术 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 报告摘要： 1、扬子地板：专注于地板的行业巨头 公司各期木地板销售收入占主营业务收入的比例均在95%以上，主打强化复合地板，实木复合地板、实木地板和石塑地板业务快速发展，为我国木地板行业五大上市企业之一，精选层挂牌申请已受理。顺应精装房比例提升的趋势，公司工程渠道销售占比超过50%，另在全国拥有超过1,000个终端网点。公司长期以创新技术为基础，投资于高新技术及其产品的研究、开发，近年获得的高新技术产品认证，充分显示了公司产品的技术含量。 公司2018年、2019年、2020上半年营业收入分别为4.47亿、5.53亿、2.14亿，同比增长率分别为2.66%、26.83%、6.19%。2018年、2019年、2020上半年地板销量分别为676、779、294万平方米，毛利率分别为31.62%、28.39%、26.19%，归母净利润为5,632、6,030、1,821万元。 2、世界木地板看中国，行业集中度提升可期 我国是最大的木地板生产国、消费国，市场规模达千亿人民币，但集中度有待提高。消费升级、城镇化发展为地板消费两大驱动因素，亚太地区木地板市场仍将持续增长。我国木地板行业竞争激烈，巨头企业主要壁垒包括高效能生产线、遍布各地的终端网点和优质的品牌形象。随着落后产能出清、零售和工程渠道壁垒的提升以及消费者对产品环保美观等性能的要求提高，行业集中度有望持续提升。 3、三大亮点有助扬子地板抢占更多市场份额： ①标准化产品强化、石塑地板规模效应显著，结合工程直营占比稳定提升，将能在精装房比例上升趋势中凭借产能优势获取更高收入。②实木产品升级品牌形象，零售渠道铸就竞争壁垒，扬子地板相关产品产能已有150万平方米，能够在全国1017个销售网点提供完整丰富的产品阵列。③聚焦研发提升产品质量，规模生产凸显产能优势，行业规范化升级整合背景下，上市公司更凸显其环保规范、出品稳定之优势，结合未来海外需求增加、国内消费升级趋势，具有研发优势、规模经济的地板巨头预期将获得更大的市场份额。 风险提示：国际贸易风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上升风险。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 2 页 共 21 页 目 录 1、扬子地板：专注于地板的行业巨头 ....................................................................... 3 1.1、地面铺装行业标杆，深耕地板近二十年 ................................................... 3 1.2、主打强化地板产品，两种经销模式并行 ................................................... 5 1.3、营业收入增长迅速，慢周转换得高工装占比 ........................................... 7 2、世界木地板看中国，行业集中度提升可期 ........................................................ 10 2.1、千亿级市场，步入洗牌期 .......................................................................... 10 2.2、消费升级、技术创新，引领产品结构变化趋势 ..................................... 12 2.3、强生产、广布局，成就巨头竞争壁垒 ...................................................... 13 3、多系列产品打通各大渠道，研发与生产并进发展 ............................................ 14 3.1、强化、石塑守正出奇，工装比例稳定提升 .............................................. 15 3.2、实木产品升级品牌形象，零售渠道铸就竞争壁垒 ................................. 17 3.3、聚焦研发提升产品质量，规模生产凸显产能优势 ................................. 18 4、风险提示 ................................................................................................................... 19 4.1、国际贸易风险 ................................................................................................ 19 4.2、行业竞争加剧风险 ........................................................................................ 19 4.3、原材料价格上升风险.................................................................................... 20 重要声明.......................................................................................................................... 21 mNwPxOqRsMsRyRoNoPyQnR9PaO8OoMoOoMoPeRqQsQfQqQmOaQqRqMwMrRpRxNqNmN 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 3 页 共 21 页 1、扬子地板：专注于地板的行业巨头 1.1、地面铺装行业标杆，深耕地板近二十年 扬子地板成立于2002年，为国内主要的木地板研发、设计、生产、销售的企业之一。公司主要提供强化复合地板、实木复合地板、实木地板、石塑地板等 4 大类别产品。报告期内，公司各期木地板销售收入占主营业务收入的比例均在 95%以上，专注于地板制造行业。2014年1月起，公司股票在全国股份转让系统挂牌公开转让，2016年10月，公司首次公开发行股票并上市的申请获证监会受理，2019年11月，公司终止IPO。2017 年 5月，公司进入股转系统创新层，2020年11月11日，公司在精选层挂牌的申请获得受理。 图表1：扬子地板发展历程 资料来源：公司公开发行说明书、新三板智库 公司地板类产品谱系完整，技术领先。拥有超 E0 环保健康地板、3D 立体艺术地板、除醛地板、超耐磨实木复合地板、多效净醛实木复合地板、电加热地板等 12 个系列共 160 余款产品。公司顺应市场流行趋势，根据不同消费者对花色、功能的偏好，每年定期推陈出新，不断丰富产品的整体结构，可满足不同消费者的市场需求。 图表2：扬子地板各产品产能（单位：万平方米） 资料来源：公司公开发行说明书、新三板智库 公司为安徽省创新型企业，截至本说明书签署日，公司拥有发明专利26项、60067567567582590058.558.558.558.5112.515002004006008001000201420152016201720182019强化地板实木及实木复合 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 4 页 共 21 页 实用新型专利68项、外观设计专利3项和美国专利1项，其中公司发明专利“带有锁合装置的地板”、“一种可释放负离子的地板及其制备方法”获得安徽省专利优秀奖。 股权结构稳定，实控人研发经验丰富。公司实际控制人雷响、张俊娥夫妇合计持股比例达到76.66%，高于浚源系股东与公众股东之和，股权结构稳定。雷响、张俊娥夫妇均为本科学历，具有扬子集团研究所工作经历。其中，雷响先生曾荣获“全国建材行业劳动模范荣誉”、“中国地板行业辉煌十五年卓越成就奖”、“滁州市十大杰出青年企业家”、“滁州英才”、“滁州市科学技术奖”等多项荣誉。 图表3：扬子地板股权结构 资料来源：公司公开发行说明书、新三板智库 零售网点覆盖全国，工程渠道发力。公司经过十多年的经营积累，已在全国范围内拥有26家区域总代理商，经（分）销商销售网点达1,017家，遍布全国31个省、市、自治区。近几年来，随着家居行业发展，住宅全装交付比例提升，杨子地板与恒大、碧桂园等房地产开发商及大型装饰公司达成合作，销售模式逐渐由经销向直营过渡，2020年1-6月直营业务占比已达到56.78%。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 5 页 共 21 页 图表4：扬子地板营业收入，按销售模式分类（单位：亿元） 资料来源：公司公开发行说明书、新三板智库 1.2、主打强化地板产品，两种经销模式并行 公司主营业务分为强化地板、实木复合地板、实木地板、石塑地板四类。 图表5：主要木地板种类特性（按价格升序） 地板种类 观感 物理性能 甲醛释放 安装 保养 寿命 价格 石塑地板 非天然 优 无 简便 简便 长 低 强化地板 非天然 优 胶粘剂一般含甲醛 简便 简便 长 低 实木复合地板 天然 优 胶粘剂一般含甲醛 简便 简便 中 高 实木地板 天然 差 无 较复杂 较复杂 长 最高 资料来源：公开转让说明书、新三板智库 按公司的营收占比来看，强化地板的营收占比过半，为公司的主打产品；实木和实木复合地板占比逐年提升，而2019年才投产的石塑地板也迅速在上半年占领14%的份额，均显示出良好的成长性。 2.922.623.013.112.942.280.710.390.460.480.901.112.671.150.170.160.150.200.210.360.170.001.002.003.004.005.006.002014201520162017201820192020中报国内（经销）国内（直营）国外 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 6 页 共 21 页 图表6：2019年不同地区营业收入比例 资料来源：iFind、新三板智库 按原材料看，石塑地板主要原料为PVC 树脂粉、碳酸钙粉、辅料，以及涂料、饰纸等，而强化复合地板、实木复合地板、实木地板使用林业产品作为原材料。强化复合地板以一层或多层专用纸浸渍热固性氨基树脂，铺装在刨花板或中、高密度纤维板等人造板基材表层，背面加平衡层，正面加耐磨层，经热压而成。实木复合地板。实木复合地板是以实木拼板或单板（含重组装饰单板）为面板，以实木拼板、单板或胶合板为芯层或底层，经不同组合层压加工而成的地板。实木复合地板只有面板采用的是优质木材，芯板和背板（约占总木板用量的75%）均采用可以快速轮伐的速生材，也可用廉价的小径材料、各种硬、软杂材等来源较广的材料，节约了优质木材的使用。而实木地板则是使用整块硬阔叶木材烘干、加工后制成。 实木复合地板以及许多木制家居均需使用胶合板作为原材料，2016年公司申请IPO时计划投资3亿元于