点评：2020年游戏业务利润增速20%，2021年多款战略性产品将上线

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年02月01日 完美世界（002624.SZ） 传媒/互联网传媒 2020年游戏业务利润增速20%，2021年多款战略性产品将上线 ——完美世界点评 公司点评  事件： 1月29日，公司发布2020年业绩预告，预计2020年公司归母净利润15.1亿元-15.7亿元，同比上涨0.48%-4.47%。扣非后净利润10.3亿元-10.9亿元，同比变化-5.25%-0.27%。2020年公司预计计提商誉3.5亿元（收购天津同心影视传媒所致），对利润水平产生了较大影响。  游戏业务保持快速增长，存货减值导致影视板块亏损 2020年公司游戏业务继续保持高增速，预计实现净利润22.7亿元-22.9亿元，同比增长19.6%-20.7%。具体来说，存量手游《诛仙》《完美世界》《新笑傲江湖》等持续贡献业绩，《新笑傲江湖》在近期的版本更新及宣传下，畅销榜排名增幅明显，目前排名动作类游戏畅销榜12名。公司2020年推出的重点新游为《新神魔大陆》，根据伽马数据，该游戏仅上线5天流水破亿，首月流水约4亿元。端游方面，《诛仙》《完美世界国际版》等平稳发展。电竞方面，公司继续运营《DOTA2》和《CS:GO》，流水表现稳定。总体来说，公司存量游戏运营稳中有升，自研新作基本向市场证明了其优秀的研发能力，我们继续看好公司自研游戏在2021年的产品线和流水表现。影视业务预计亏损5亿元-5.4亿元，主因系该板块受疫情等原因冲击较大并计提了存货减值。  公司产品线基本面良好，Steam国服上线在即 2021年公司重点打造的游戏为内部称为年度战略产品的《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，该两款产品均已获版号。其他游戏还包括，沉浸式开放世界ARPG类的《幻塔》。另外，近期Steam国服蒸汽平台已宣布其首批上线游戏，上线在即，首批游戏包括近期备受好评的国产沙盒游戏《戴森球计划》，经典IP《古剑奇谭3》《面条人》等15款游戏，蒸汽平台的上线或为公司2021年业绩贡献重要增长极。  看好公司产品线，股份回购有望成为较强催化剂，维持“强烈推荐”评级 公司游戏板块业务保持快速增长，商誉已多数计提，股份回购考核目标力争三年营收或净利润增长不低于50%，当前时间点公司迎来布局良机。我们预计2020年-2022年公司的归母净利润分别为15.5亿元、27.0亿元、32.5亿元，同比增长2.8%、75.0%、20.3%，对应EPS分别为0.8/1.4/1.7元，当前股价对应2020年-2022年PE分别为34/20/16倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：新游上线进度或质量不及预期，政策风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,034 8,039 9,635 11,016 12,795 增长率(%) 1.3 0.1 19.9 14.3 16.2 净利润(百万元) 1,706 1,503 1,545 2,704 3,253 增长率(%) 13.4 -11.9 2.8 75.0 20.3 毛利率(%) 55.8 60.9 60.8 61.9 62.8 净利率(%) 21.2 18.7 16.0 24.5 25.4 ROE(%) 18.9 14.3 13.4 19.5 19.6 EPS(摊薄/元) 0.88 0.77 0.80 1.39 1.68 P/E(倍) 31.0 35.2 34.2 19.6 16.3 P/B(倍) 6.3 5.6 4.9 4.0 3.3 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 陈磊（分析师） chenlei3@xsdzq.cn 证书编号：S0280520040001 市场数据 时间 2021.01.29 收盘价(元)： 27.28 一年最低/最高(元)： 24.64/63.82 总股本(亿股)： 19.4 总市值(亿元)： 529.22 流通股本(亿股)： 18.27 流通市值(亿元)： 498.47 近3月换手率： 134.62% 股价一年走势 相关报告 《公布股份回购及股权激励计划，重点产品值得期待》2021-01-14 《前三季度利润同比增长22%符合市场预期，新游测试顺利进行》2020-10-30 《前三季度利润同比预增21%至23%，影视库存去化加速》2020-10-19 《手游板块营收大增72%，未来产品线储备充裕》2020-08-26 《国资背景资金入股加之新游蓄势待发，看好公司全年发展》2020-06-15 -18%-8%2%12%22%32%42%52%2020/02 2020/05 2020/08 2020/10 2021/01 完美世界 沪深300 2021-02-01 完美世界 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10783 10132 13156 12973 15568 营业收入 8034 8039 9635 11016 12795 现金 4229 2526 3854 3633 4446 营业成本 3550 3142 3775 4201 4758 应收票据及应收账款合计 1964 2355 2372 3277 3139 营业税金及附加 43 31 63 66 70 其他应收款 121 183 181 236 249 营业费用 880 1145 1189 1404 1645 预付账款 790 542 1054 771 1349 管理费用 704 685 828 944 1098 存货 2142 1760 2928 2290 3620 研发费用 1413 1504 1767 2034 2357 其他流动资产 1538 2766 2766 2766 2766 财务费用 168 206 184 184 207 非流动资产 5195 6497 6585 6952 7405 资产减值损失 10 -707 771 0 0 长期投资 1559 1914 2400 2880 3374 公允价值变动收益 0 427 171 197 215 固定资产 362 364 384 388 388 其他收益 130 89 71 89 95 无形资产 87 368 280 175 167 投资净收益 465 229 267 286 312 其他非流动资产 3187 3851 3520 3508 3476 营业利润 1892 1342 1576 2764 3295 资产总计 15978 16629 19741 19924 22973 营业外收入 31 10 68 45 39 流动负债 3921 4800 6824 4751 5018 营业外支出 7 6 7 8 7 短期借款 1270 1139 3377 1139 1139 利润总额 1916 1346 1636 2801 3326 应付票据及应付账款合计 393 486 570 606 726 所得税 156 -101 117 135 105 其他流动负债 2258 3175 2877 3006 3153 净利润 1759 1447 1519 2667 3221 非流动负债 2748 1701 1596 1534 1483 少数股东损益 53 -56 -26 -37 -32 长期借款 794 225 120 58 7 归属母公司净利润 1706 1503 1545 2704 3253 其他非流动负债 1954 1476 1476 1476 1476 EBITDA 2085 1495 1923 3118 3465 负债合计 6669 6501 8420 6285 6501 EPS（元） 0.88 0.77 0.80 1.39 1.68 少数股东权益 870 614 588 551 519 股本 1386 1365 2047 2047 2047 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2908 2325 1643 1643 1643 成长能力 留存收益 4589 5859 7140 9355 12021 营业收入(%) 1.3 0.1 19.9 14.3 16.2 归属母公司股东权益 8439 9515 10732 13089 15953 营业利润(%) 19.1 -29.1 17.4 75.4 19.2 负债和股东权益 15978 16629 19741 19924 22973 归属于母公司净利润(%) 13.4 -11.9 2.8 75.0 20.3 获利能力 毛利率(%) 55.8 60.9 60.8 61.9 62.8 净利率(%) 21.2 18.7 16.0 24.5 25.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 18.9 14.3 13.4 19.5 19.6 经营活动现金流 -130 2023 -31 2775 1564 ROIC(%) 37.3 41.9 33.8 60.8 53.5 净利润 1759 1447 1519 2667 3221 偿债能力 折旧摊销 166 142 241 290 190 资产负债率(%) 41.7 39.1 42.7 31.5 28.3 财务费用 168 206 184 184 207 净负债比率(%) -2.5 6.8 9.9 -7.0 -11.1 投资损失 -465 -229 -267 -286 -312 流动比率 2.7 2.1 1.9 2.7 3.1 营运资金变动 -1725 398 -1529 127 -1515 速动比率 1.6 1.5 1.3 2.0 2.0 其他经营现金流 -34 60 -179 -206 -228 营运能力 投资活动现金流 2976 -1994 118 -164 -104 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 141 449 -399 -112 -40 应收账款周转率 4.4 3.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 1355 -1535 -487 -495 -494 应付账款周转率 8.0 7.1 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 4471 -3080 -768 -772 -638 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1952 -1427 -997 -593 -647 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.77 0.80 1.39 1.68 短期借款 652 -131 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 1.36 -0.02 1.43 0.81 长期借款 294 -568 -105 -62 -51 每股净资产(最新摊薄) 4.35 4.90 5.53 6.75 8.22 普通股增加 0 -22 682 0 0 估值比率 资本公积增加 -649 -583 -682 0 0 P/E 31.0 35.2 34.2 19.6 16.3 其他筹资现金流 -2249 -122 -892 -532 -596 P/B 6.3 5.6 4.9 4.0 3.3 现金净增加额 920 -1384 -910 2017 813 EV/EBITDA 27.1 36.7 28.8 17.1 15.1 资料来源：公司公告、新时