公司点评 | 宝通科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 。 海南高图流水增速较高，Q4多款游戏将推广上线 宝通科技（300031.SZ）2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 宝通科技 西部证券 2020年10月29日 公司评级 买入 股票代码 300031 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 22.19 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 联系人 卢翌 luyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 宝通科技：Q4多款游戏集中上线，游戏业绩将在明年加快释放—宝通科技（300031.SZ）2020年上半年业绩点评 2020-08-27 宝通科技：深耕游戏出海，全力开拓新市场，布局研运一体—宝通科技（300031.SZ）首次覆盖 2020-06-03 -9%13%35%57%79%101%123%2019-102020-022020-06宝通科技互联网传媒创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司2020年前三季度实现营业收入19.52亿元，同比增长10.32%，归母净利润3.16亿元，同比增长35.84%；截止三季度末净利润已超过去年全年总和。Q3实现营业收入6.39亿元，同比增长8.94%，归母净利润0.81亿元，同比增长22.80%，符合市场预期。 易幻现有游戏运营平稳，海南高图增量大。易幻网络生命周期较长的游戏《三国志M》《龙之怒吼》等均保持稳定运营态势，Q1港澳台地区发行的《食物语》在版本迭代时点仍能冲入畅销榜TOP20，用户粘性保持较好。全球研运一体化子公司海南高图前三季度流水增速接近150%。工业互联网方面，公司与矿业巨头力拓、必和必拓等合作正在进行，收入预计保持较快增速。 3Q20中国游戏出海收入保持增长。根据游戏工委，3Q20中国游戏出海收入同比增长23%至38.75亿美元，环比Q2保持1.76%的增长；Q1出海收入同比增长41%，Q2中期开始海外各国居家令有所放松，但由于游戏具有较高的用户粘性和留存率，同比仍增长32%。我们认为全年整体增长将保持在25%左右，2020年是中国游戏出海的重要窗口期。 Q4将集中上线多款新游戏，业绩或于明年加速释放。4Q易幻将上线《剑侠情缘2》《梦境链接》等数款产品，海南高图重点项目《Wild West》将在11月开始规模化推广；成都聚获首款二次元手游《终末阵线：伊诺贝塔》已在9月中旬完成了首轮免费测试，目前在B站平台预约人数已超32万人，TapTap平台预约人数超8万人，将于明年初在B站上线，流水预期表现较好。由于下半年游戏主要在Q4中后期上线，我们认为公司业绩的释放期主要在明年。 盈利预测与投资建议：我们预计2020/21/22年归母净利3.88/5.35/6.43亿元，同比增长27.1%/37.9%/20.3%。维持买入评级。 风险提示：游戏流水不及预期；海外市场政策风险；行业竞争加剧风险等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,166 2,476 2,779 3,861 4,422 增长率 37.1% 14.3% 12.2% 38.9% 14.5% 归母净利润 (百万元) 272 305 388 535 643 增长率 23.0% 12.3% 27.1% 37.9% 20.3% 每股收益（EPS） 0.68 0.77 0.98 1.35 1.62 市盈率（P/E） 32.4 28.9 22.7 16.5 13.7 市净率（P/B） 3.9 3.3 3.0 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宝通科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 363 837 1,593 1,907 2,511 营业收入 2,166 2,476 2,779 3,861 4,422 应收款项 763 626 825 1,076 1,166 营业成本 983 1,024 1,169 1,558 1,723 存货净额 212 235 257 346 386 营业税金及附加 5 6 7 10 11 其他流动资产 11 242 86 113 147 销售费用 689 931 1,000 1,351 1,592 流动资产合计 1,349 1,941 2,761 3,442 4,211 管理费用 151 182 206 301 345 固定资产及在建工程 247 285 333 384 437 财务费用 10 18 30 32 28 长期股权投资 7 10 6 8 8 其他费用/（-收入） 17 3 (90) (12) (8) 无形资产 27 89 90 110 137 营业利润 311 311 457 621 731 其他非流动资产 1,605 1,695 1,549 1,517 1,467 营业外净收支 (1) 0 (0) (0) (0) 非流动资产合计 1,887 2,079 1,978 2,018 2,049 利润总额 310 311 456 620 731 资产总计 3,236 4,020 4,740 5,460 6,260 所得税费用 21 25 30 44 53 短期借款 108 456 195 253 301 净利润 289 286 427 576 678 应付款项 492 682 800 936 1,087 少数股东损益 17 (19) 38 40 34 其他流动负债 6 2 3 3 3 归属于母公司净利润 272 305 388 535 643 流动负债合计 606 1,140 997 1,192 1,391 长期借款及应付债券 255 150 650 650 650 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 75 90 70 78 79 盈利能力 长期负债合计 330 240 720 728 729 ROE 11.9% 12.4% 13.8% 16.6% 17.2% 负债合计 935 1,380 1,717 1,920 2,120 毛利率 54.6% 58.6% 57.9% 59.7% 61.0% 股本 397 397 397 397 397 营业利润率 14.4% 12.6% 16.4% 16.1% 16.5% 股东权益 2,301 2,640 3,023 3,540 4,140 销售净利率 13.3% 11.6% 15.3% 14.9% 15.3% 负债和股东权益总计 3,236 4,020 4,740 5,460 6,260 成长能力 营业收入增长率 37.1% 14.3% 12.2% 38.9% 14.5% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 25.6% 0.0% 46.3% 36.0% 17.8% 净利润 289 286 426 575 677 归母净利润增长率 23.0% 12.3% 27.1% 37.9% 20.3% 折旧摊销 89 129 167 149 169 偿债能力 营运资金变动 10 18 30 32 28 资产负债率 28.9% 34.3% 36.2% 35.2% 33.9% 其他 (206) (55) 27 (250) (45) 流动比 2.23 2.77 2.77 2.89 3.03 经营活动现金流 181 379 650 506 829 速动比 1.88 1.50 2.51 2.60 2.75 资本支出 (91) (279) 21 (174) (186) 其他 39 144 0 0 0 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 (52) (136) 21 (174) (186) 每股指标 债务融资 184 345 128 39 38 EPS 0.68 0.77 0.98 1.35 1.62 权益融资 (274) (124) (43) (58) (77) BVPS 5.71 6.64 7.51 8.71 10.14 其它 (316) (207) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (407) 14 85 (19) (39) P/E 32.4 28.9 22.7 16.5 13.7 汇率变动 P/B 3.9 3.3 3.0 2.5 2.2 现金净增加额 (277) 257 756 314 604 P/S 4.1 3.6 3.2 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 宝通科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建